报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价36.48元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收和归母净利润下滑，主要受竞争加剧、出生率不及预期、维生素AD部分区域进集采等因素影响，但明星产品伊可新筑业绩基石，《共识》推出有望打开新市场空间，且公司加强研发创新、推动营收规模提升，看好儿童用药市场空间广阔，公司作为领军企业有望业绩释放 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本2.34亿股，流通A股2.34亿股，52周内股价区间23.87 - 36.52元，总市值69.32亿元，总资产49.31亿元，每股净资产12.43元 [4] 财务数据 - 2024年营业总收入21.34亿元，同比下降14.1%；归母净利润5.2亿元，同比下降11.9% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为23.4亿元（+10%）、26.0亿元（+11%）和29.1亿元（+12%），归母净利润分别为5.3亿元（+3.4%）、5.6亿元（+5.0%）、6.3亿元（+13.2%），EPS分别为2.28元、2.39元、2.70元，对应动态PE分别为13倍、12倍、11倍 [9] 业务板块情况 - 主营医药业务，医药产业收入为21亿元，占主营业务收入的98.2% [7] 明星产品情况 - 伊可新为中国驰名商标，多年来一直位居同类产品市场占有率第一，2024年品牌价值达37.14亿元，获多项奖项 [7] - 2024年3月《中国儿童维生素A、维生素D临床应用专家共识》建议补充时长从3岁调整为18岁，公司将伊可新适用年龄由0 - 6岁扩展到0 - 18岁，有望丰富产品格局 [7] 研发创新情况 - 2024年公司研发费用率为4.8%，较2023年提升0.9pp [7] - 达因药业承担的“十四五”重点研发计划全部按期推进，本年度完成6项新产品申报，获得1项生产注册批件，6项国内发明专利授权，1项国外专利授权 [7] 市场推广情况 - 以《中国儿童维生素A、维生素D临床应用专家共识（2024版）》为抓手，制定、落地伊可新推广策略 [7] - 以产品包装升级为契机，启动与落地达因钙、DHA等推广策略 [7] - 加强渠道建设，强化与重点经销商、超大型连锁客户的战略合作和深度合作，持续开展各项市场推广活动 [7] - 拓展新零售业务，探索新零售路径，强化公司专业化企业形象，提升企业品牌力 [7] 盈利预测与估值假设 - 以伊可新为主的药品收入2025 - 2027年收入增速10%/11%/12%，增速小幅提升主要看好公司渠道营销成效逐渐显现 [8] - 由于药品市场加剧、以及维生素AD部分地区进入集采，毛利率小幅下滑，2025 - 2027年分别为83%/82%/81% [8] - 公司其他主营业务2025 - 2027年收入维持不变、毛利率维持不变 [8] 可比公司估值 - 选取健民集团、汤臣倍健、济川药业3家上市公司作为估值参考，行业平均估值25E为13.5x [10] - 给予公司2025年16倍估值，对应目标价36.48元 [10]