报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 赤子城科技2024年业绩表现出色，收入、毛利等指标增长显著，社交业务和创新业务发展良好，AI技术赋能全链条，增长模式形成正向循环，未来发展值得期待，上调2025 - 2026年归母净利润预测并预计2027年数据，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3308|5092|6817|7926|8794| |同比(%)|18.12|53.92|33.89|16.27|10.95| |归母净利润（百万元）|512.85|480.31|952.26|1,250.50|1,525.26| |同比(%)|294.09|(6.34)|98.26|31.32|21.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.36|0.34|0.67|0.89|1.08| |P/E（现价&最新摊薄）|14.62|15.61|7.88|6.00|4.92|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：5.78 - 一年最低/最高价：2.32/6.69 - 市净率(倍)：5.29 - 港股流通市值(百万港元)：8,155.37 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.09 - 资产负债率(%)：53.81 - 总股本(百万股)：1,410.96 - 流通股本(百万股)：1,410.96 [6] 事件 - 公司发布年报，2024年收入同增54%至51亿元，毛利同增51%至26亿元，销售净利润同增4%至8亿元，经调整EBITDA同增43%至9.6亿元，归母净利润同比下滑主要系23年因收购蓝城产生的一次性投资收益，在中国互联网企业出海收入榜单中排名升至第4位 [7] 社交业务 - 2024年社交业务收入46亿元（占比91%），同比增长58%，泛人群社交方面，先发产品MICO、YoHo稳健贡献现金流，后发产品TopTop收入同比+100%与SUGO收入同比+200%成为爆发点，形成“成熟 + 高潜”梯队，验证了“国家复制 + 产品复制”策略的有效性，2024年7月获沙特阿拉伯区域总部营业执照 [7] 创新业务 - 2024年收入4.6亿元，同比增长21.3%，精品游戏总流水同比增长80%，旗舰游戏《Alice's Dream：Merge Games》全年流水同比增长超60%，并进入Sensor Tower中国手游海外收入TOP30榜单，社交电商业务收入、利润均大幅增长 [7] AI技术赋能 - 2024年全球互联网行业进入AI深度整合期，赤子城通过AI引擎实现“研发 - 运营 - 商业化”闭环，契合行业技术红利，重视技术驱动，深化AI与业务场景融合，升级AI中台引擎助力产品发展 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,815.09|4,441.26|6,155.15|8,165.77| |现金及现金等价物（百万元）|2,048.59|3,537.01|5,305.64|7,243.86| |应收账款及票据（百万元）|341.90|441.41|464.12|534.87| |存货（百万元）|18.18|29.73|25.09|36.88| |其他流动资产（百万元）|406.43|433.11|360.30|350.16| |非流动资产（百万元）|767.90|698.99|636.97|581.15| |固定资产（百万元）|91.96|82.77|74.49|67.04| |商誉及无形资产（百万元）|597.15|537.43|483.69|435.32| |长期投资（百万元）|26.65|26.65|26.65|26.65| |其他长期投资（百万元）|39.88|39.88|39.88|39.88| |其他非流动资产（百万元）|12.26|12.26|12.26|12.26| |资产总计（百万元）|3,582.99|5,140.25|6,792.12|8,746.92| |流动负债（百万元）|1,498.15|1,974.66|2,243.70|2,536.55| |短期借款（百万元）|0.05|0.05|0.05|0.05| |应付账款及票据（百万元）|382.56|481.06|507.13|609.83| |其他（百万元）|1,115.54|1,493.56|1,736.51|1,926.67| |非流动负债（百万元）|429.96|529.96|629.96|729.96| |长期借款（百万元）|0.00|100.00|200.00|300.00| |其他（百万元）|429.96|429.96|429.96|429.96| |负债合计（百万元）|1,928.10|2,504.61|2,873.65|3,266.51| |股本（百万元）|0.98|0.98|0.98|0.98| |少数股东权益（百万元）|113.76|142.25|174.59|211.28| |归属母公司股东权益（百万元）|1,541.12|2,493.38|3,743.88|5,269.13| |负债和股东权益（百万元）|3,582.99|5,140.25|6,792.12|8,746.92| |经营活动现金流（百万元）|1,063.17|1,362.48|1,646.20|1,820.78| |投资活动现金流（百万元）|(86.77)|29.94|29.94|29.94| |筹资活动现金流（百万元）|(318.59)|96.00|92.50|87.50| |现金净增加额（百万元）|662.26|1,488.42|1,768.64|1,938.22| |折旧和摊销（百万元）|0.00|68.91|62.02|55.82| |资本开支（百万元）|(9.39)|0.00|0.00|0.00| |营运资本变动（百万元）|0.00|308.82|293.84|190.51| |营业总收入（百万元）|5,091.53|6,816.84|7,925.74|8,793.66| |营业成本（百万元）|2,483.86|3,175.31|3,633.36|4,106.83| |销售费用（百万元）|1,295.14|1,969.66|2,249.37|2,332.53| |管理费用（百万元）|239.01|320.00|372.06|412.80| |研发费用（百万元）|335.42|449.05|522.10|579.27| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|738.09|902.81|1,148.85|1,362.22| |利息收入（百万元）|63.20|81.94|141.48|212.23| |利息支出（百万元）|5.55|4.00|7.50|12.50| |其他收益（百万元）|(10.90)|0.00|0.00|0.00| |利润总额（百万元）|784.84|980.75|1,282.83|1,561.94| |所得税（百万元）|(2.93)|0.00|0.00|0.00| |净利润（百万元）|787.77|980.75|1,282.83|1,561.94| |少数股东损益（百万元）|307.46|28.49|32.34|36.69| |归属母公司净利润（百万元）|480.31|952.26|1,250.50|1,525.26| |EBIT（百万元）|738.09|902.81|1,148.85|1,362.22| |EBITDA（百万元）|738.09|971.72|1,210.87|1,418.04| |每股收益(元)|0.34|0.67|0.89|1.08| |每股净资产(元)|1.09|1.77|2.65|3.73| |发行在外股份(百万股)|1,410.96|1,410.96|1,410.96|1,410.96| |ROIC(%)|41.13|41.12|33.52|27.52| |ROE(%)|31.17|38.19|33.40|28.95| |毛利率(%)|51.22|53.42|54.16|53.30| |销售净利率(%)|9.43|13.97|15.78|17.34| |资产负债率(%)|53.81|48.73|42.31|37.34| |收入增长率(%)|53.92|33.89|16.27|10.95| |净利润增长率(%)|(6.34)|98.26|31.32|21.97| |P/E|15.61|7.88|6.00|4.92| |P/B|4.87|3.01|2.00|1.42| |EV/EBITDA|3.86|4.18|1.98|0.39|[8]