报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，各板块表现分化，电解液增收不增利，有机氟盈利优异，电容和半导体板块收入增速约20% [1][2] - 2025年以来电解液盈利进一步承压，公司增资布局产业链、培育新增长点，有机氟方面3M退出有望使氟化液产品放量加速，海德福有望大幅减亏，预计2025Q1业绩同比大幅增长 [3] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为19.5亿元，现价对应PE为21.7/16.9/13.4倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年营业收入78.47亿元，同比增4.85%；归母净利润9.42亿元，同比降6.83% [1][5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为102.28亿元、135.40亿元、172.95亿元，同比分别增30.35%、32.38%、27.73%；归母净利润分别为11.98亿元、15.41亿元、19.49亿元，同比分别增27.22%、28.56%、26.47% [5] 各业务板块表现 - 2024年电解液/有机氟/电容/半导体板块分别实现营收51.2/15.3/7.7/3.7亿元，同比分别变化+1.24%、+7.25%、+21.91%、+18.35% [2] - 2024年电解液产品均价及盈利能力下滑，公司电解液板块增收不增利，毛利率12.26%同比降3.85pct [2] - 受3M逐步退出市场影响，公司氟化物产品迎来机遇，2024年有机氟子公司海斯福盈利8.16亿、海德福亏损1.1亿，氟化工板块全年盈利超7亿，收入15.3亿，净利率约46% [2] - 2024年电容主要系下游新兴需求拉动，半导体系含氟冷却液等销售归口到公司半导体化学品业务统计中，两板块收入增速约20% [2] 未来发展举措及展望 - 2025年以来电解液单吨毛利约330元/吨，同比降70.3%环比降34.0%，公司2024年11月增资石磊氟材料布局六氟磷酸锂，还布局波兰基地，积极培育新增长点，固态电解质小批量出货、钠离子电池电解液批量交付 [3] - 2025年3M将彻底退出，公司氟化液产品放量有望加速，海德福一期项目产能逐步爬坡，有望大幅减亏 [3] 盈利预测和估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润至12.0/15.4亿元，预计2027年19.5亿元，现价对应PE为21.7/16.9/13.4倍 [4] 三大报表预测值 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有相应变化，负债合计、股东权益等也有变动 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、净利润等有增长 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有不同表现 [9] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润同比有增长 [9] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [9] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有变动 [9] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有变化 [9] 每股指标和估值比率 - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金、每股净资产有增长 [9] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有变化 [9]