报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年光学赛道维持高景气，模组策略调整有利夯实长期利润基本盘，基于手机光学模组策略调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年一定倍数PE，2025年三重行业贝塔驱动光学赛道高景气，公司业务策略调整有利巩固市场位势、夯实利润基本盘，积极拓展业务驱动2027年及以后业绩成长性，维持“买入”评级 [5] - 2024年业绩符合预期，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破，分业务来看各业务有不同表现 [5] - 2025年手机模组策略调整导致量增价平，受益ADAS下沉车载业务如期提速，各业务有相应指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价76.950港元，一年最高最低为96.150/33.300港元，总市值842.45亿港元，流通市值842.45亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率79.0% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,681|38,294|42,499|46,189|54,522| |YOY(%)|-4.6|20.9|11.0|8.7|18.0| |净利润(百万元)|1,099|2,699|3,450|3,688|4,402| |YOY(%)|-54.3|145.5|27.8|6.9|19.4| |毛利率(%)|14.5|18.3|20.4|20.8|20.3| |净利率(%)|3.5|7.0|8.1|8.0|8.1| |ROE(%)|4.9|10.9|12.2|11.6|12.1| |EPS(摊薄/元)|1.01|2.48|3.17|3.39|4.05| |P/E(倍)|70.5|28.6|22.4|21.0|17.6| |P/B(倍)|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1| [8] 2024年业务情况 - 手机模组业务产品结构调整驱动ASP和毛利率如期改善，2024年毛利率接近8% [5] - 2024年手机镜头出货量同比增长13%，主要由海外大客户出货增长拉动，手机镜头毛利率22% [5] - 车载镜头出货量同比增长13%略高于指引，车载镜头ASP及毛利率维持稳定 [5] - 车载模组收入21亿、略超公司指引的20亿 [5] - XR相关收入同比增长38%，高于公司此前指引的25%，主要由于下游客户出货量略超预期 [5] 2025年业务指引 - 手机模组：出货量增长5 - 10%、平均单价持平、毛利率区间8 - 10%，因策略转向多做中低端产品导致产品结构变化 [6] - 手机镜头：出货量增长5%、ASP继续提升、毛利率区间25 - 30% [6] - 车载镜头：出货量增长15% - 20%，因智驾渗透率提升，指引毛利率40% [6] - 车载模组：收入增长40%以上至30亿 [6] - XR：收入持平或略增 [6]