报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年光学赛道维持高景气，模组策略调整有利夯实长期利润基本盘，基于手机光学模组策略调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年一定倍数PE，2025年三重行业贝塔驱动光学赛道高景气，公司业务策略调整有利巩固市场位势、夯实利润基本盘，积极拓展业务驱动2027年及以后业绩成长性，维持“买入”评级 [5] - 2024年业绩符合预期，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破，分业务来看各业务有不同表现 [5] - 2025年手机模组策略调整导致量增价平，受益ADAS下沉车载业务如期提速，各业务有相应指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价76.950港元，一年最高最低为96.150/33.300港元，总市值842.45亿港元，流通市值842.45亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率79.0% [1] 过往研究报告 - 《重视光学景气大年、龙头再出发机会 — 港股公司信息更新报告》 - 2025.2.13 - 《2024H2盈利或继续改善，XR新品及AI手机催化 — 港股公司信息更新报告》 - 2024.8.22 - 《2025年光学景气大年，策略调整夯实长期基本盘 — 港股公司信息更新报告》 [3] 2024年业绩情况 - 2024年归母净利润27亿同比增长146%，处盈利预告区间中值，整体收入及毛利率符合预期、经营费用投入超出预期但被分占联营公司收益、非经营性收入超预期抵消 [5] - 手机模组业务产品结构调整驱动ASP和毛利率如期改善，2024年毛利率接近8% [5] - 2024年手机镜头出货量同比增长13%，由海外大客户出货增长拉动，手机镜头毛利率22% [5] - 车载镜头出货量同比增长13%略高于指引，车载镜头ASP及毛利率维持稳定 [5] - 车载模组收入21亿、略超公司指引的20亿 [5] - XR相关收入同比增长38%，高于公司此前指引的25%，因下游客户出货量略超预期 [5] 2025年业务指引 - 手机模组：2025年出货量增长5 - 10%、平均单价持平、毛利率区间8 - 10%，因策略转向多做中低端产品致产品结构变化 [6] - 手机镜头：2025年出货量增长5%、ASP继续提升、毛利率区间25 - 30% [6] - 车载镜头：出货量增长15% - 20%，因智驾渗透率提升，指引毛利率40% [6] - 车载模组：2025年收入增长40%以上至30亿 [6] - XR：2025年收入持平或略增 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 31,681 | 38,294 | 42,499 | 46,189 | 54,522 | | YOY(%) | -4.6 | 20.9 | 11.0 | 8.7 | 18.0 | | 净利润(百万元) | 1,099 | 2,699 | 3,450 | 3,688 | 4,402 | | YOY(%) | -54.3 | 145.5 | 27.8 | 6.9 | 19.4 | | 毛利率(%) | 14.5 | 18.3 | 20.4 | 20.8 | 20.3 | | 净利率(%) | 3.5 | 7.0 | 8.1 | 8.0 | 8.1 | | ROE(%) | 4.9 | 10.9 | 12.2 | 11.6 | 12.1 | | EPS(摊薄/元) | 1.01 | 2.48 | 3.17 | 3.39 | 4.05 | | P/E(倍) | 70.5 | 28.6 | 22.4 | 21.0 | 17.6 | | P/B(倍) | 3.5 | 3.1 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | [8]