报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 名创优品海内外渠道持续扩张，海外直营单店表现优异，未来随着国内门店扩张以及海外直营铺设，业绩有望持续保持较高增长，看好公司直营市场的表现以及后续 IP 战略的持续发力 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 名创优品于 2025 年 3 月 21 日公布 2024 全年及 Q4 财报，2024 年公司总收入为 169.9 亿元（Q4 为 47.1 亿元），同比+22.8%（Q4 同比+22.7%），毛利率为 44.9%（Q4 为 47.0%，创历史新高），较上年+3.7pct（Q4 较上年同期+3.9pct），经调整净利润为 27.2 亿元（Q4 为 7.9 亿元），同比+15.4%（Q4 同比+20.0%），经调整净利率为 16.0%（Q4 为 16.8%），上年为 17.0% [6] - 公司预计 2025 年门店增加的数量会略少于 2024 年，考虑 2024 年基数的情况，预计 2025H2 收入增速会快于 2025H1 [6] 投资要点 - IP 战略驱动毛利率连续八个季度爬升，海外及 IP 销售占比提升为未来毛利率上升提供动力。2024Q4 公司总营收为 47.1 亿元，同比+22.8%。名创优品品牌收入为 44.3 亿元，同比+21.3%，其中中国内地名创优品业务收入为 23.0 亿元，同比+6.5%，海外收入为 21.3 亿元，同比+42.7%；TOPTOY 品牌收入为 2.8 亿元，同比+50.3% [7] - 2024Q4 公司毛利率为 47.0%，创历史新高，较上年同期+3.9pct，经调整净利润为 7.9 亿元，同比+20.0%，经调整净利润率为 16.8%，上年同期为 17.2%，经调整 EBITDA 为 12.3 亿元，同比+23.3%，经调整 EBITDA 率为 26.0%，去年同期为 25.9% [7] - 2024Q4 销售及分销开支为 10.0 亿元，同比+38.6%；一般行政开支为 2.8 亿元，同比+48.0% [7] - 海外直营门店全年高速拓店，预计 2025 年收入增速为前低后高。截至 2024 年末，公司名创优品门店数量为 7504 家，同比+1091 家。其中，中国内地门店数为 4386 家，同比+460 家，海外名创优品门店数为 3118 家，同比+631 家，其中海外直营门店数为 503 家，同比+265 家，海外第三方门店为 2615 家，同比+366 家 [7] - 2024 年国内同店略有承压，但新开门店单店日均销售较 2023 年新开店高出低双位数，新店质量较 2023 年新店更高，加盟商盈利情况更健康；2024 年海外同店增长中单位数，代理与直营同店增速基本一致，其中英国市场同店+30% [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,994|20,843|25,356|29,921| |增长率(%)|23%|23%|22%|18%| |经调整归母净利润（百万元）|2,721|3,227|4,064|5,035| |增长率(%)|15%|19%|26%|24%| |摊薄每股收益（元）|2.12|2.51|3.18|3.97| |ROE(%)|25.4%|23.0%|22.6%|22.0%| |P/E（Non - GAAP）|15.2|12.8|10.1|8.2| |P/B|4.0|3.1|2.4|1.8| |P/S|2.4|2.0|1.6|1.4| |EV/EBITDA|8.6|8.9|6.8|5.1|[9]