报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上美股份归母净利润增长69.4%，多渠道、多品牌全面开花考虑行业竞争及政府补助高基数，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测主品牌韩束大单品及新品类贡献二级增长，Newpage一页势头向上，预计未来持续增长，当前估值较低，维持“买入”评级 [6] 公司业绩情况 - 2024年实现营收67.93亿元（同比+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%）预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/12.58/15.32亿元（2025 - 2026年原值11.81/14.46亿元），对应EPS为2.53/3.16/3.85元，当前股价对应PE为16.9/13.5/11.1倍 [6] 分品牌营收情况 - 主品牌韩束实现营收55.91亿元（+80.9%），线上GMV位列国货美妆第二，增速位列头部美妆第一，X肽面霜2024年双十一期间销售4000万元；Newpage一页/红色小象/一叶子分别实现收入3.76亿元（+146.3%）/3.76亿元（+0.1%）/2.29亿元（-35.7%） [7] 分渠道营收情况 - 线上/线下渠道收入分别为61.50（+71.4%）/5.78亿元（+7.1%），线上货架和兴趣电商协同发展，线下稳健 [7] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率75.2%（+3.2pct），系产品结构变化带动韩束毛利率提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.1%/3.6%/2.6%，同比分别+4.7pct/-1.4pct/-0.4pct，线上竞争加剧叠加渠道扩张推动销售费用率提升 [7] 各品牌发展策略及规划 - 韩束“聚焦+裂变”打法成型，建立6大BU协同发展，爆品蛮腰套盒势能延续，抖音端自播和商品卡发力，天猫端推出新品攻克大单品打法，多品类布局，新品起量迅速；Newpage一页聚焦大单品策略，以安心霜拓展中大童及青少年线，目标成为婴童全年龄功效护肤品牌；青蒿油敏感肌品牌安敏优起量较快，红色小象通过“美+护”战略扭亏向好；公司计划推出婴童护理品牌面包超人以及彩妆品牌NAN beauty [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,191|6,793|8,496|10,242|12,037| |YOY(%)|56.6|62.1|25.1|20.5|17.5| |净利润(百万元)|461|781|1,006|1,258|1,532| |YOY(%)|213.5|69.4|28.8|25.1|21.8| |毛利率(%)|72.1|75.2|75.8|76.0|76.2| |净利率(%)|11.0|11.8|12.2|12.7|13.1| |ROE(%)|23.0|27.8|26.2|24.5|22.8| |EPS(摊薄/元)|1.16|1.96|2.53|3.16|3.85| |P/E(倍)|36.8|21.7|16.9|13.5|11.1| |P/B(倍)|8.4|6.0|4.4|3.3|2.5| [9]