报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收7771.0亿元，同比+29.0%；归母净利402.5亿元，同比+34.0%；扣非净利润为369.8亿元，同比+29.9%；2024Q4营收、归母净利、扣非净利润同环比均大幅增长 [1] - 2024Q4销量、单车ASP提升带动营收同环比高增，单车毛利提升，研发费用环比大幅增长，单车净利环比持平 [1][2] - 2025年公司在智能化、出海、高端化方面加速发展，有望带动盈利增长 [3] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收为10141.2/12372.3/14772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元 [3] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收7771.0亿元，同比+29.0%；归母净利402.5亿元，同比+34.0%；扣非净利润369.8亿元，同比+29.9% [1] - 2024Q4营收2748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7%；归母净利150.2亿元，同比+73.1%，环比+29.4%；扣非净利润137.9亿元，同比+51.4%，环比+26.8% [1] 营收分析 - 2024Q4销量152.4万辆，同比+61.7%，环比+34.3%，高端车型占比4.1%，环比-0.2pct，出口占比7.8%，环比-0.5pct [1] - 受益整体销量、ASP提升，2024Q4营业收入2748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7% [1] - 2024Q4单车ASP 14.41万元，环比+0.53万元 [1] 毛利与费用分析 - 2024Q4整体毛利率17.0%，汽车+电池毛利率19.8%，比亚迪电子毛利率5.9%，还原后综合毛利率21.5%，环比-0.4pct；汽车+电池毛利率25.5%，环比-0.4pct [2] - 还原会计政策影响，Q4单车毛利3.67万元，受益ASP提升环比+1136元 [2] - 2024Q4公司销售、管理、研发、财务费用率4.6%、2.3%、7.2%、0.1%，合计费用率14.1%；同比-0.1pct，环比-0.3pct，研发费用增加主因Q4末研发人数增加 [2] 净利分析 - 2024Q4归母净利150.2亿元，同比+73.1%，环比+29.4% [2] - 2024Q4公司单车净利0.93万元，同比+830元，环比持平 [2] 未来发展趋势 - 智能化：2月发布王朝海洋全系智驾版车型，开启中国汽车的智驾平权时代 [3] - 出海：2025年加大海外市场投入，加速出口，全年出海展望80万辆，有望提振盈利 [3] - 高端化：2025年为高端化产品大年，腾势N9将于2025Q1上市，有望带动整体盈利向上 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收为10141.2/12372.3/14772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元，EPS 19.12/22.08/24.41元，对应2025年3月25日369.59元/股收盘价，PE分别为19/17/15倍 [3][4] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777102|1014119|1237225|1477246| |增长率（%）|29.0|30.5|22.0|19.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|40254|58115|67094|74172| |增长率（%）|34.0|44.4|15.5|10.5| |每股收益（元）|13.25|19.12|22.08|24.41| |PE|28|19|17|15| |PB|6.1|4.9|4.0|3.4| [4]