报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年新宙邦营收增长但归母净利下降，各业务有不同表现，未来营收和利润有望增长，基于电解液产能全球化布局和氟化工业务成长空间维持“推荐”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月25日公司发布2024年年报，2024年实现营收78.47亿元，同增4.85%，归母净利9.42亿元，同减6.83%，扣非后归母净利9.5亿元，同减0.59% [1] Q4业绩拆分 - 2024Q4营收21.80亿元，同增14.68%，环增4.56%，归母净利润2.41亿元，同增12.62%，环减15.73%，扣非后归母净利润2.44亿元，同增15.64%，环减11.27% [2] - 2024Q4毛利率24.95%，同减1.14pcts，环减0.77pct；净利率11.23%，同增0.51pct，环减2.62pcts [2] - 2024Q4期间费用率11.15%，同比-2.16pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%、3.72%、5.41%、0.78%，同比变动-0.02pct、-2.60pcts、-1.11pcts和1.57pcts [2] 各业务情况 - 电解液盈利承压但产能全球化布局，2024年电池化学品业务出货约35万吨，销量同比增长66.8%，销售额同比小幅增长；南通等多个项目持续推进，设计产能45.54万吨，在建产能21.22万吨，产能利用率83.16% [3] - 氟化工产品技术壁垒高、终端需求稳定，2024年业务收入15.29亿元，同比增长7.25%，毛利率9.34%；海德福等项目在建，三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目筹备中 [3] - 电容化学品、半导体化学品打开成长天花板，2024年电容化学品收入7.66亿元，同比增长21.91%，半导体化学品收入3.68亿元，同比增长18.35%；电容化学品凭借技术提升市占率，半导体化学品受益下游需求出货和销售额增加 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入96.13、116.90、136.55亿元，同比增速分别为22.5%、21.6%、16.8%，归母净利润10.97、13.18、14.60亿元，同比增速为16.5%、20.2%、10.8%；当前股价对应PE分别为24、20、18倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|7,847|9,613|11,690|13,655| |增长率（%）|4.8|22.5|21.6|16.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|942|1,097|1,318|1,460| |增长率（%）|-6.8|16.5|20.2|10.8| |每股收益（元）|1.25|1.46|1.75|1.94| |PE|28|24|20|18| |PB|2.7|2.5|2.3|2.1|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为4.85%、22.51%、21.60%、16.81%，EBIT增长率分别为 - 2.78%、15.23%、18.79%、9.83%，净利润增长率分别为 - 6.83%、16.47%、20.17%、10.76% [9][10] - 盈利能力方面，毛利率分别为26.49%、24.88%、24.13%、22.90%，净利润率分别为12.01%、11.41%、11.28%、10.70%，总资产收益率ROA分别为5.35%、5.71%、6.37%、6.60%，净资产收益率ROE分别为9.66%、10.52%、11.71%、12.04% [9][10] - 偿债能力方面，流动比率分别为1.78、1.71、1.76、1.84，速动比率分别为1.51、1.46、1.51、1.59，现金比率分别为0.59、0.64、0.70、0.81，资产负债率分别为41.99%、43.23%、43.30%、43.07% [9][10] - 经营效率方面，应收账款周转天数分别为114.28、100.00、90.00、80.00，存货周转天数分别为63.09、60.00、55.00、50.00，总资产周转率分别为0.45、0.52、0.59、0.64 [10] - 每股指标方面，每股收益分别为1.25、1.46、1.75、1.94，每股净资产分别为12.93、13.83、14.94、16.09，每股经营现金流分别为1.09、2.72、2.51、3.00，每股股利分别为0.50、0.65、0.78、0.86 [10] - 估值分析方面，PE分别为28、24、20、18，PB分别为2.7、2.5、2.3、2.1，EV/EBITDA分别为16.16、14.23、12.05、10.95，股息收益率分别为1.45%、1.87%、2.25%、2.49% [10]