报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收383.7亿元同比+1.99%，归母净利润43.1亿元同比-27.07%，扣非后归母净利润41.1亿元同比-29.31%；单Q4营收100.6亿元环比-0.3%，归母净利润7.7亿元环比-38.7%，扣非后归母净利润7亿元环比-44.2% [4] - 维持2025年盈利预测、下调2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为58.1/64.6/70.1亿元，同比+34.9%/+11.2%/+8.5%；EPS为2.58/2.87/3.12元，对应当前股价PE为7.6/6.8/6.3倍 [4] - 考虑公司煤铝业务成长性且加大分红力度，长期配置价值提升，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 煤炭业务 - 2024年产量673.9万吨同比-6%，销量670.1万吨同比-7.5%；无烟煤/贫煤、贫瘦煤产量294.4/379.6万吨，同比+0.5%/-10.5%，销量290.2/379.9万吨，同比-2.8%/-10.8% [5] - 2024年吨煤综合售价1019.3元/吨同比-7.8%，吨煤综合成本849.4元/吨同比+33.5%，吨煤毛利169.8元/吨同比-63.8% [5] - 2025年随着刘河煤矿技改后产量爬坡，产量有望提至720万吨左右，吨煤成本有望摊薄 [6] - 彩湾五号矿开发建设积极推进，正推动合资公司新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等工作，未来煤炭产能有增量 [6] 电解铝业务 - 产能170万吨/年，2024年产销量162.9/162.9万吨，同比+7.3%/6.7% [5] - 2024年吨铝售价15956.4元/吨同比-3.7%，吨铝成本11949.4元/吨同比-5.2%，吨铝毛利4007元/吨同比+1.4% [5] - 2024年新疆项目80万吨接近满产，云南项目90万吨未达满产，2025年云南项目有望满产 [6] 分红情况 - 2024年分红比例41.78%，较2023年提升11.3pct，按2025年3月24日收盘价计算，当前股息率4.1% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,625|38,373|40,925|42,740|44,634| |YOY(%)|-11.9|2.0|6.7|4.4|4.4| |归母净利润(百万元)|5,905|4,307|5,812|6,462|7,012| |YOY(%)|-22.1|-27.1|34.9|11.2|8.5| |毛利率(%)|26.4|21.2|23.5|24.6|25.4| |净利率(%)|15.7|11.2|14.2|15.1|15.7| |ROE(%)|27.7|18.4|20.1|18.9|17.4| |EPS(摊薄/元)|2.63|1.91|2.58|2.87|3.12| |P/E(倍)|7.5|10.3|7.6|6.8|6.3| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.6|1.4|1.1| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为409.25亿、427.4亿、446.34亿元等 [9]