报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩呈现收入方面线下/小鱼稳健发展、利润受短期成本扰动的特点 投资建议维持“买入” [3][4][5] - 25年渠道端线下聚焦高势能BC渠道、推进会员商超合作、量贩渠道扩充SKU 线上通过品销合一修复抖音平台表现 产品端全国铺市深海鳀鱼、推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超以贡献营收增量 [5] - 考虑线上改革进程和鳀鱼成本 更新盈利预测 预计2025 - 2027年营业总收入分别为27.57/31.27/35.18亿元 归母净利润分别为3.17/3.70/4.31亿元 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4营业总收入6.40亿（+11.9%） 归母净利润0.77亿（+0.3%） 扣非归母净利润0.72亿（-7.0%） 24年营业总收入24.12亿（+16.8%） 归母净利润2.91亿（+39.0%） 扣非归母净利润2.61亿（+39.9%） [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为27.57/31.27/35.18亿元 同比+14.3%/+13.4%/+12.5% 归母净利润分别为3.17/3.70/4.31亿元 同比+8.8%/+16.6%/+16.8% 当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍 [7] 渠道情况 - 24Q4线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑 线上渠道降幅环比收窄 改革见效尚需时间 线下聚焦高势能BC渠道 打造月销过万重点门店 量贩渠道SKU扩充 24年营收同比增长超100% 24年线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2% [6] 品类情况 - 24Q4小鱼与豆干业务稳健增长 鹌鹑蛋增速回落 24年鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9% [6] 毛利率与净利率 - 24Q4/24年毛利率分别为30.99%/30.47% 分别同比-1.6/+2.3pct 24Q4毛利率下降主因鳀鱼成本同比上升约5.6% 全年毛利率提升源自24Q1 - 3成本改善和规模效应 [6] - 24Q4销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct 销售费率上升主因新品推广和年货节费用投放 24年销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct 24Q4/24年归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2% [6]