报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中材国际2024年业绩符合预期，境外收入稳健增长，运维业务表现亮眼，盈利能力持续改善，商业模式有望优化，2025年预期股息率具备吸引力，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入461亿元，同增0.7%；归母净利润29.8亿元，同增2.3%；扣非业绩同增1.6% [1] - 分业务看，工程/装备/运维分别实现营业收入271/62/129亿元，同比+2%/-18%/+22% [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营业收入103/106/108/144亿，同比+3%/+1%/-1%/+1%；单季分别实现归母净利润6.4/7.6/6.6/9.2亿元，同增3%/2%/4%/1% [1] - 分区域看，2024全年公司境内/境外分别实现营收236/223亿，同比-7%/+11% [1] 盈利能力 - 全年综合毛利率19.63%，同比提升0.2pct，主要得益于境外业务盈利水平持续提升 [2] - 分业务看，工程/装备/运维分别实现毛利率16%/23%/21%，同比+0.2/-1.2/-0.3pct [2] - 全年期间费用率10.76%，同比提升0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/+0.42/-0.2/+0.04pct [2] - 全年归母净利率6.5%，同比提升0.1pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净额22.9亿，较上年同期少流入12.5亿，主要因2023年与天山股份合作增资、境内水泥市场行情及收款票据结算增加 [2] 运维业务情况 - 2024年新签运维合同额173亿，同增27%，其中矿山运维/水泥及其他运维分别新签108/65亿，同增36%/15% [3] - 截至2024年末在执行矿山运维服务项目318个（境外9个）；完成供矿量6.8亿吨，同增4%；在执行水泥运维产线68条，年供产能超1亿吨 [3] - 2024全年运营板块实现毛利28亿，占主营业务毛利比达31.1%，同比大幅提升5pct [3] 股息情况 - 公司公告拟每10股派发现金红利4.50元（含税），对应2024全年现金红利总额11.9亿，分红比例39.85%，较上年大幅提升3.6pct [4] - 根据股东回报规划，2025 - 2026年以现金方式分配利润将分别不低于当年可供分配利润的48.40%/53.24%，当前股价对应股息率为5.3%/6.3% [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为32/35/38亿元，同比增长8%/9%/7%，EPS分别为1.22/1.33/1.42元，当前股价对应PE分别为8.3/7.6/7.1倍，维持“买入”评级 [4] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 45,799 | 46,127 | 49,211 | 52,698 | 55,501 | | 增长率yoy（%） | 6.9 | 0.7 | 6.7 | 7.1 | 5.3 | | 归母净利润（百万元） | 2,916 | 2,983 | 3,220 | 3,509 | 3,754 | | 增长率yoy（%） | 14.7 | 2.3 | 7.9 | 9.0 | 7.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.10 | 1.13 | 1.22 | 1.33 | 1.42 | | 净资产收益率（%） | 15.3 | 14.1 | 14.0 | 14.1 | 14.0 | | P/E（倍） | 9.1 | 8.9 | 8.3 | 7.6 | 7.1 | | P/B（倍） | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | [5]