报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予有友食品“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 有友食品营收增速明显提升，线上渠道低基数下实现亮眼增长，预计主因产品在山姆渠道放量带来营收增速边际好转 [5] - 全年毛利率小幅下降，净利率提升，公司盈利能力改善，毛利率下滑主因其他泡卤风味肉制品和鸡翅类产品毛利率较低 [5] - 产品创新和新渠道驱动，凤爪龙头打开新的增长空间，公司以“产品创新 + 渠道拓展”为核心驱动力，推出新品并拓展渠道 [5][6] - 看好公司泡凤爪类基本盘稳健增长，打造新品和开拓新渠道带来新业绩增长空间，给予一定估值溢价 [9] 公司基本信息 - 当前价格 9.83 元，周价格区间 5.33 - 11.76 元，总市值 42.04 亿元，流通市值 42.04 亿元，总股本 42769.21 万股，流通股 42769.21 万股，近一月换手 42.07% [3] 财务数据 2024 年实际数据 - 实现营业收入 11.82 亿元，同比增长 22.37%，归母净利润 1.57 亿元，同比增长 35.44%，扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增长 40.53% [3] - 毛利率 28.97%，净利率 13.31%，同比变化 -0.40pct/1.28pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 10.64%/4.28%/0.01%/0.35%，同比变化分别为 -1.57pct/-0.78pct/+0.09pct/0.00pct [5] 盈利预测 |预测指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|14.43|17.21|20.01| |增长率（%）|22.05|19.25|16.30| |归母净利润（亿元）|1.94|2.32|2.71| |增长率（%）|23.48|19.64|16.62| |ROE（%）|10.34|11.50|12.31| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.45|0.54|0.62| |市盈率（P/E）|21.6|18.1|15.5| |市净率（P/B）|2.2|2.1|1.9| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | |002847.SZ|盐津铺子|19.7|15.5| |002991.SZ|甘源食品|13.2|11.2| |003000.SZ|劲仔食品|14.3|11.2| |行业平均| - |15.7|12.6| |603697.SH|有友食品|21.6|18.1| [8] 财务预测表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1443|1721|2001| |营业成本（百万元）|1024|1218|1413| |销售费用（百万元）|144|166|191| |管理费用（百万元）|58|67|76| |研发费用（百万元）|4|5|6| |财务费用（百万元）|0|3|5| |净利润（百万元）|194|232|271| [10][11] 分产品、渠道、地区营收情况 分产品 - 泡凤爪类/皮晶类/素食类/鸡翅类/其他泡卤风味肉制品分别实现营收 7.85 亿元/0.93 亿元/0.93 亿元/0.48 亿元/1.52 亿元，同比变化 8.63%/6.29%/-2.05%/23.76%/840.69% [5] 分渠道 - 线上/线下分别实现营收 0.68 亿元/11.04 亿元，同比增长 204.33%/17.70% [5] 分地区 - 西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北分别实现营收 5.43 亿元/3.15 亿元/1.76 亿元/0.52 亿元/0.38 亿元/0.35 亿元/0.12 亿元，同比变化 5.84%/18.76%/294.88%/-3.63%/36.46%/-9.65%/-27.30%/22.02%，华南、华中和华东增速居前 [5]