报告公司投资评级 - 首次给予买入评级，目标价 34.52 元 [2][5][106] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的 12 英寸晶圆代工厂，业绩持续改善，2024 年营收和归母净利润同比上升 [8] - 晶圆代工景气度好转，国产替代需求显著，全球半导体市场增长，中国芯片设计行业蓬勃发展 [8] - 公司产能扩充与产品结构优化并行，发力车载芯片市场，产能利用率饱和，产品结构改善有望带动 ASP 上涨 [8] 各部分总结 聚焦 12 英寸晶圆代工，业绩持续改善 - 国内领先晶圆代工厂，致力于多元化工艺，专注 12 英寸晶圆代工，提供 150 - 55nm 制程工艺，2024 年四季度营收排名上升 [13][16] - 营收持续增长，盈利能力稳步提升，2019 - 2022 年营收高速增长，2024 年业绩复苏，毛利率和净利润回升，费用率低位稳定 [24][30][33] 晶圆代工景气度好转，国产替代需求显著 - 终端产品带动全球晶圆代工需求增长，集成电路周期拐点已至，代工需求上升，DDIC、CIS 等市场预计持续增长 [42][47][54] - 中国晶圆代工行业国产替代需求显著，半导体产业向中国大陆扩散，晶圆代工产业转移，国产替代空间大，芯片设计公司需求提升 [60][66][68] - 国家重点支持集成电路行业的发展，出台多项政策推动行业发展，促进产业协同和培育 [72][74][77] 产能扩充 + 产品结构优化同行，发力车载芯片市场 - 持续扩充 CIS 产能，产能利用率饱和，产能稳健释放，CIS 产能将提升，制程节点推进有望带动 ASP 上涨，在手订单充沛 [78][81][84] - 不断加强研发创新能力，持续优化产品结构，核心技术达国际主流水平，向更先进制程突破，研发新平台工艺，新产品导入市场 [90][91][92] - 汽车电子市场景气，公司发力车载芯片，汽车电子行业发展迅速，市场规模提升，公司产品通过车规级认证，布局车用芯片市场 [93][100][101] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设公司 24 - 26 年收入增长来自 CIS 扩产等，毛利率提升，费用率略降，所得税率为 0% [104][105] - 投资建议根据可比公司 25 年平均 3.05 倍 PB 估值水平，给予 34.52 元目标价，首次给予买入评级 [106]