报告公司投资评级 - 买入（维持），考虑公司氟化工可贡献高增长，给予2025年30x PE，目标价52.2元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年全年营收78.5亿元，同增5%，归母净利润9.4亿元，同减7%，业绩略低于市场预期 [8] - 2024年电解液出货亮眼、布局六氟有望贡献盈利弹性，预计全年出货约19 - 20万吨，同增40%+，2025年美国电池客户起量，预计出货维持30%增长 [8] - 氟化工2024年Q4利润环比下滑、电容器和半导体稳健增长，预计2024年氟化工贡献利润7亿元左右，2025年预计增长30%+贡献9 - 10亿利润 [8] - 费用管控良好、2024年Q4现金流亮眼，全年期间费用9.3亿元，同减5%，2024年Q4经营性现金流10.1亿元，同环比+7%/+1403% [8] - 考虑海德福产能爬坡导致亏损，下修公司2025 - 2027年归母净利至13.1/16.2/20亿，同比+39%/+23%/+24% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7484|7847|10239|13035|16678| |同比（%）|(22.53)|4.85|30.48|27.31|27.95| |归母净利润（百万元）|1011.07|942.05|1313.20|1617.30|2005.03| |同比（%）|(42.50)|(6.83)|39.40|23.16|23.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.34|1.25|1.74|2.15|2.66| |P/E（现价&最新摊薄）|24.75|26.57|19.06|15.48|12.48| [1] 市场数据 - 收盘价34.56元，一年最低/最高价27.18/48.01元，市净率2.75倍，流通A股市值18872.93百万元，总市值26054.21百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.57元，资产负债率41.99%，总股本753.88百万股，流通A股546.09百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8247|9524|12332|16011| |非流动资产|9376|9584|9689|9704| |资产总计|17623|19108|22021|25715| |流动负债|4630|5092|6515|8362| |非流动负债|2770|2770|2770|2770| |负债合计|7401|7862|9285|11132| |归属母公司股东权益|9751|10761|12235|14062| |少数股东权益|472|485|501|521| |所有者权益合计|10223|11246|12736|14583| |负债和股东权益|17623|19108|22021|25715| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7847|10239|13035|16678| |营业成本(含金融类)|5768|7516|9708|12552| |税金及附加|56|73|92|118| |销售费用|119|154|182|217| |管理费用|384|491|587|717| |研发费用|393|512|652|834| |财务费用|34|65|53|35| |加:其他收益|82|102|104|100| |投资净收益|20|31|39|50| |公允价值变动|(27)|10|10|10| |减值损失|(67)|(42)|(32)|(32)| |资产处置收益|0|(1)|(1)|(2)| |营业利润|1102|1528|1881|2331| |营业外净收支|(7)|(3)|(3)|(3)| |利润总额|1095|1525|1878|2328| |减:所得税|143|198|244|303| |净利润|952|1326|1634|2025| |减:少数股东损益|10|13|16|20| |归属母公司净利润|942|1313|1617|2005| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.25|1.74|2.15|2.66| |EBIT|1152|1493|1814|2240| |EBITDA|1650|2077|2509|3025| |毛利率(%)|26.49|26.59|25.52|24.74| |归母净利率(%)|12.01|12.83|12.41|12.02| |收入增长率(%)|4.85|30.48|27.31|27.95| |归母净利润增长率(%)|(6.83)|39.40|23.16|23.97| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|818|1507|2175|2429| |投资活动现金流|(720)|(775)|(765)|(755)| |筹资活动现金流|(297)|(1269)|(241)|(276)| |现金净增加额|(200)|(538)|1168|1399| |折旧和摊销|498|584|695|785| |资本开支|(1132)|(804)|(804)|(805)| |营运资本变动|(766)|(512)|(237)|(453)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.57|13.91|15.86|18.29| |最新发行在外股份（百万股）|754|754|754|754| |ROIC(%)|7.62|9.50|10.89|12.06| |ROE - 摊薄(%)|9.66|12.20|13.22|14.26| |资产负债率(%)|41.99|41.14|42.16|43.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|26.57|19.06|15.48|12.48| |P/B（现价）|2.64|2.39|2.09|1.82| [9]