报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司产品矩阵不断丰富，芯片技术升级、AI芯片创新，客户群体增多，非智能家居应用高速增长，股权激励彰显长期高增长信心，或迎来高成长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年总营收20.07亿元（YOY+40.04%），归母净利润3.39亿元（YOY+149.13%），扣非净利润3.08亿元（YOY+182.77%），毛利率43.91%（YOY+3.35pct） [6] - 2024Q4营收5.47亿元（YOY+34.67%，QOQ+1.32%），归母净利润0.88亿元（YOY+79.89%，QOQ - 11.32%），毛利率46.85%（YOY+6.78%，QOQ+4.71pct） [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），每10股以公积金转增4股 [6] 2024年芯片与模组增长情况 - 2024年芯片销售1.49亿颗（YOY+37.75%），模组及开发套件销售1.04亿块（YOY+33.28%），增速略低于营收增长 [6] - 营收增长得益于下游各行业数字化与智能化渗透率提升，以及2023 - 2024年新增潜力客户逐步放量 [6] - 智能家居是主要收入来源，非智能家居领域增速更高并带动业绩成长 [6] 单季度毛利率与股权激励方案 - 2024年四个季度毛利率分别是41.93%、44.11%、42.14%、46.85%，Q4环比提升4.71pct [6] - 2024年研发费用4.9亿元，同比增长21.45%；年末研发人员数量553人，较上年同期增长14.26% [6] - 2025年限制性股票激励计划中，第二类激励对象2025 - 2028年营收考核目标分别是24.0、28.8、34.6、41.5亿元，2028年目标营收的CAGR为19.92% [6] 长期战略与定增项目 - 公司Wi - Fi产品涵盖Wi - Fi4和Wi - Fi6技术，Wi - Fi6E研发成功，2024年启动WiFi7技术认证计划 [6] - 2024年发布ESP32 - C61SoC，性能显著提升；ESP32 - H4丰富产品矩阵，满足物联网主流需求 [6] - 公司产品采用多种模式，解锁丰富应用场景，满足客户多元化需求 [6] - 公司将自研MCU架构集成到产品中，降低许可证费用，形成产品差异化 [6] - 2025年3月14日通过定增股票方案，拟向特定对象发行股票不超过发行前总股本的10%，金额不超过17.78亿元，用于WiFi7技术研发与基于RISC - V自研IP的端侧AI芯片项目 [6] 适应AI市场需求的布局 - 云端：使用自身Wi - Fi产品进行数据传输，搭配第三方复杂AI算法应用，如ESP32 - S3可对接云端AI应用 [7] - 端侧：将AI算法应用在自身处理器中，研发集成AI处理器与无线连接功能的SoC，如ESP32 - S3、ESP32 - P4具备相关功能 [7] - LLM应用：乐鑫上线AI大模型解决方案，携手豆包大模型提供端侧调用云端LLM的物联网应用方案 [7] 投资建议 - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为4.66、6.24、8.49亿元（2025、2026年原预测为4.64、6.01亿元） [7] - 当前市值对应2025、2026、2027年PE为52.04、38.91、28.58倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值简表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|1,271.13|1,433.06|2,006.92|2,727.92|3,646.64|4,801.61| |同比增速(%)|-8.31%|12.74%|40.04%|35.93%|33.68%|31.67%| |净利润(百万元)|97.32|136.20|339.32|466.35|623.74|849.10| |同比增速(%)|7.66%|39.95%|149.13%|37.43%|33.75%|36.13%| |毛利率(%)|39.98%|40.56%|43.91%|43.28%|42.78%|42.16%| |每股盈利(元)|0.87|1.21|3.02|4.16|5.56|7.57| |ROE(%)|5.33%|7.12%|15.78%|11.10%|13.28%|15.74%| |PE(倍)|249.36|178.18|71.52|52.04|38.91|28.58|[8] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等 [9]