报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 福瑞达2024年营收39.83亿元（yoy -13.02%），归母净利润2.44亿元（yoy -19.73%），扣非归母净利2.15亿元（yoy +54.54%） [1] - 考虑到公司剥离地产业务后轻装上阵，化妆品、医药与原料业务多元发展，预计25 - 27年公司归母利润分别为2.80亿元、3.31亿元、3.98亿元，同比+15.1%/18.2%/20.2% [5] 各业务情况总结 化妆品业务 - 颐莲稳健增长，24年全年/24H2营收9.63/5.16亿元，同比+12.36%/+10.97%，喷雾2.0销售同比增长35%，嘭润霜销售同比增长18% [2] - 瑷尔博士略有承压，24年全年/24H2营收13.01/6.56亿元，同比 -3.48%/-12.53%，益生菌面膜销售超5亿元，闪充品线销售同比增长9%，珂谧品牌胶原品线成功卡位胶原蛋白次抛精华 [2] - 公司化妆品业务加快多渠道布局，拓展京东、拼多多等平台增量 [2] 医药业务 - 24年全年/24H2营收5.12/2.72亿元，同比 -1.41%/+18.78% [3] - 24年完成产销一体化搭建，制定营销策略，通宣理肺胶囊产品同比增长37%，拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，多款药食同源功能性食品上市 [3] 原料及添加剂业务 - 24年全年/24H2营收3.43/1.71亿元，同比 -2.43%/-5.52% [3] - 2024年推进原料药注册认证等工作，调整销售战略与产品结构，向高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展品牌客户 [3] 财务指标总结 毛利率 - 2024年公司毛利率为52.68%，同比+6.19pct [4] - 化妆品板块毛利率为62.57%，同比+0.44pct [4] - 医药板块毛利率为52.32%，同比 -1.07pct，受医药行业政策变动影响 [4] - 原料及衍生产品、添加剂板块毛利率为35.92%，同比+3.62pct，因策略调整 [4] 费用率 - 24年公司销售费用率为36.73%，同比+5.14pct [4] - 管理费用率为4.59%，同比+0.28pct [4] - 研发费用率为4.19%，同比+0.84pct [4] 净利率 - 24年公司归母净利率为6.11%，同比 -0.52pct [4] - 扣非归母净利率为5.39%，同比+2.36pct [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,983|4,568|5,281|6,195| |增长率（%）|-13.0|14.7|15.6|17.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|244|280|331|398| |增长率（%）|-19.7|15.1|18.2|20.2| |每股收益（元）|0.24|0.28|0.33|0.39| |PE|32|28|23|19| |PB|1.9|1.8|1.7|1.7| [6]