报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 乐鑫科技2024年年报显示营收和利润双高增，公司坚守“处理 + 连接”产品战略，产品矩阵丰富，下游应用拓展，外延并购构筑生态壁垒，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月21日乐鑫科技发布2024年年报，全年营收20.07亿元，同比增40.04%；归母净利润3.39亿元，同比增149.13%；扣非归母净利润3.08亿元，同比增182.77%；4Q24单季度营收5.47亿元，同比增34.67%，环比增1.32%；归母净利润0.88亿元，同比增79.89%，环比减11.32% [1] 坚守战略与业绩增长 - 乐鑫科技是国内领先AIoT SoC厂商，以“处理 + 连接”为产品方向，为全球数亿用户提供服务；2024年受益于下游行业数字化与智能化渗透率提升及新增潜力客户放量，营收飞跃式增长；综合毛利率达43.91%，同比增3.35pct，费用增速控制见效，归母净利润翻倍增长 [2] 产品与应用拓展 - 2024年乐鑫芯片出货量2.53亿颗，同比增35.85%；物联网领域有多款芯片产品系列，“处理”以SoC为核心，“连接”涵盖多种无线通信技术；ESP32 - S3芯片新增向量指令，ESP32 - H4新品支持IEEE 802.15.4技术；下游智能家居是主要收入来源，ESP32 - P4芯片进军多媒体市场 [3] 外延并购与生态构筑 - 2024 Q2公司收购物联网模块开发平台M5Stack，其有300多个SKU，可协同加速产品设计进展，带来B端商机；公司提供软件解决方案，打造开发者生态，云产品ESP RainMaker形成完整AIoT平台 [4] 投资建议与盈利预测 - 考虑下游数字化和智能化渗透率提升、芯片矩阵完善，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.83/6.44/8.00亿元，对应PE为49/36/29倍，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,007|2,646|3,380|4,039| |增长率（%）|40.0|31.9|27.7|19.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|339|483|644|800| |增长率（%）|149.1|42.5|33.2|24.2| |每股收益（元）|3.02|4.31|5.74|7.13| |PE|69|49|36|29| |PB|10.9|9.4|7.8|6.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,007|2,646|3,380|4,039| |管理费用|69|91|108|125| |投资收益|21|26|34|40| |净利润|339|483|644|800| |其他流动资产|253|255|261|269| |非流动资产合计|864|874|884|898| |资产合计|2,649|3,053|3,670|4,414| [9] 利润表与主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,007|2,646|3,380|4,039| |营业成本|1,126|1,490|1,911|2,281| |营业税金及附加|3|4|6|7| |销售费用|63|82|101|121| |管理费用|69|91|108|125| |研发费用|490|615|765|899| |EBIT|305|364|488|606| |财务费用|-8|-14|-21|-32| |资产减值损失|-1|0|0|0| |投资收益|21|26|34|40| |营业利润|334|474|631|784| |营业外收支|-1|0|0|0| |利润总额|333|474|631|784| |所得税|-6|-9|-13|-16| |净利润|339|483|644|800| |归属于母公司净利润|339|483|644|800| |EBITDA|352|415|547|674| |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |营业收入增长率|40.04|31.87|27.70|19.52| |EBIT增长率|352.71|19.08|34.20|24.29| |净利润增长率|149.13|42.47|33.18|24.18| |毛利率|43.91|43.71|43.46|43.53| |净利润率|16.89|18.25|19.05|19.79| |总资产收益率ROA|12.81|15.84|17.54|18.11| |净资产收益率ROE|15.78|19.31|21.48|22.08| |流动比率|5.06|5.40|5.29|5.44| |速动比率|3.64|3.75|3.85|3.92| |现金比率|1.91|1.94|2.15|2.37| |资产负债率（%）|17.74|17.05|17.55|17.29| |应收账款周转天数|57.91|59.66|60.55|59.37| |存货周转天数|157.46|158.71|140.00|152.06| |总资产周转率|0.76|0.87|0.92|0.92| |每股收益|3.02|4.31|5.74|7.13| |每股净资产|19.16|22.31|26.71|32.28| |每股经营现金流|1.96|2.43|4.80|5.48| |每股股利|0.60|1.16|1.34|1.56| |PE|69|49|36|29| |PB|10.9|9.4|7.8|6.5| |EV/EBITDA|64.77|54.68|40.88|32.54| |股息收益率（%）|0.29|0.55|0.64|0.75| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|339|483|644|800| |折旧和摊销|47|51|59|68| |营运资金变动|-152|-235|-131|-212| |经营活动现金流|220|273|539|615| |资本开支|-98|-61|-69|-82| |投资|247|0|0|0| |投资活动现金流|154|-35|-35|-42| |股权募资|14|0|0|0| |债务募资|1|-1|0|0| |筹资活动现金流|-169|-131|-150|-175| |现金净流量|208|107|353|398| [10]