报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩符合预期，境外收入稳健增长，运维业务增长较快表现亮眼，海外业务盈利能力延续改善，运维业务持续高增带动商业模式优化，2025年预期股息率达5.3%具备较强吸引力，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长8%/9%/7% [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入461亿元，同增0.7%；归母净利润29.8亿元，同增2.3%；扣非业绩同增1.6% [1] - 分业务看，工程/装备/运维分别实现营业收入271/62/129亿元，同比+2%/-18%/+22% [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营业收入103/106/108/144亿，同比+3%/+1%/-1%/+1%；单季分别实现归母净利润6.4/7.6/6.6/9.2亿元，同增3%/2%/4%/1% [1] - 分区域看，2024全年境内/境外分别实现营收236/223亿，同比-7%/+11% [1] 盈利情况 - 全年综合毛利率19.63%，同比提升0.2pct，主要得益于境外业务盈利水平持续提升（境外板块整体毛利率同比增加1.87pct） [2] - 分业务看，工程/装备/运维分别实现毛利率16%/23%/21%，同比+0.2/-1.2/-0.3pct [2] - 全年期间费用率10.76%，同比提升0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/+0.42/-0.2/+0.04pct [2] - 资产（含信用）减值损失与上年基本持平，全年归母净利率6.5%，同比提升0.1pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净额22.9亿，较上年同期少流入12.5亿，主要因2023年与集团内业主天山股份合作增资、境内水泥市场行情影响结算及回款进度、本年收款使用票据结算增加 [2] 运维业务情况 - 2024年新签运维合同额173亿，同增27%，其中矿山运维/水泥及其他运维分别新签108/65亿，同增36%/15% [3] - 截至2024年末在执行矿山运维服务项目318个（境外9个）；完成供矿量6.8亿吨，同增4%；在执行水泥运维产线68条，年供产能超1亿吨 [3] - 2024全年运营板块实现毛利28亿，占主营业务毛利比达31.1%，同比大幅提升5pct [3] 股息情况 - 拟每10股派发现金红利4.50元（含税），对应2024全年现金红利总额11.9亿，分红比例39.85%，较上年大幅提升3.6pct [4] - 根据股东回报规划，2025 - 2026年以现金方式分配利润将分别不低于当年可供分配利润的48.40%/53.24%，当前股价对应股息率为5.3%/6.3% [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|45,799|46,127|49,211|52,698|55,501| |增长率yoy（%）|6.9|0.7|6.7|7.1|5.3| |归母净利润（百万元）|2,916|2,983|3,220|3,509|3,754| |增长率yoy（%）|14.7|2.3|7.9|9.0|7.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.10|1.13|1.22|1.33|1.42| |净资产收益率（%）|15.3|14.1|14.0|14.1|14.0| |P/E（倍）|9.1|8.9|8.3|7.6|7.1| |P/B（倍）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| [5]