报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 结合财报数据、区域信贷需求，适度上调贷款增速等假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为5.8%/7.5%/8.3%，BVPS为11.85/12.70/13.62元（25/26年前预测值11.75/12.62元），当前A股股价对应25/26/27年PB为0.51/0.48/0.44倍。可比公司25年PB调整平均值为0.57倍，维持10%的估值溢价，对应25年0.63倍PB，目标价7.43元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入从279.56亿元增长至311.47亿元，同比增长从 - 3.6%提升至5.2%；营业利润从121.94亿元增长至160.77亿元，同比增长从8.9%提升至8.5%；归属母公司净利润从109.02亿元增长至141.82亿元，同比增长从6.1%提升至8.3% [5] - 每股收益从0.94元增长至1.23元，每股净资产从10.19元增长至13.62元；总资产收益率维持在0.8%，平均净资产收益率在9.2% - 9.6%之间波动；市盈率从6.43倍降至4.92倍，市净率从0.59倍降至0.44倍 [5] 业绩表现 - 营收、利润增速双回升，净利息收入增速边际改善。截至24年末，营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3提升2.9pct、0.3pct和2.1pct至1.1%、3.9%以及5.6%，24年全年营收实现逐季改善 [10] - 扩表提速，国资股东合作有望强化。截至24年末，总资产、贷款增速分别较24Q3提升0.3pct、0.2pct至5.1%、5.6%，对公和零售贷款增速均环比提升0.9pct [10] - 息差边际企稳，负债成本优势巩固。渝农商行24年净息差为1.61%，持平24Q3，全年收窄12bp，好于银行业整体水平 [10] - 资产质量整体稳健，拨备进一步夯实。截至24年末，不良率为1.18%，相比24Q3上行1bp。拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3提升4.9pct、8bp，反哺利润空间充足 [10] 可比公司估值 - 沪农商行、常熟银行、瑞丰银行、紫金银行、重庆银行等可比公司2025E的PB在0.49 - 0.69倍之间，净利润同比增速在1.8% - 15.4%之间 [11] - 可比公司2025E调整平均PB为0.57倍 [11] 财务报表预测与比率分析 - 核心假设包括贷款增速、存款增速、生息资产增速等，2025 - 2027年贷款增速为12.00%、10.00%、10.00%，存款增速为10.00%、10.00%、10.00% [12] - 业绩增长率方面，净利息收入、营业收入、拨备前利润、归母净利润等指标在2025 - 2027年有不同程度的增长 [12] - 盈利能力指标ROAA、ROAE、RORWA在2025 - 2027年有一定波动；资本状况指标资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率保持相对稳定；资产质量指标不良贷款率、拨贷比、拨备覆盖率呈下降趋势 [12]