投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，目标价7.39元 [1] 核心观点 - 渝农商行在成渝双城经济圈和地区产业转型的背景下，信贷需求有望提振，扩表稳步推进 [2] - 渝农商行网点分布广泛，县域存款市占率高，负债成本优势显著 [2] - 渝农商行主动出清历史包袱，资产质量逐步改善，不良率从2020年的1.3%下降至2024Q3的1.2% [2][3] 公司概况 - 渝农商行资产规模逐年增长，2024Q3总资产达到15.17千亿元，位居农商行之首 [23][48] - 渝农商行股东背景强大，重庆国资委持股约31.0%，管理团队经验丰富 [26][52] - 渝农商行拥有丰富的金融牌照，包括理财子、金融租赁和消费金融等，助力多元化经营 [54] 资产规模与信贷需求 - 重庆区域经济向好，渝农商行信贷需求有望稳步增加，受益于成渝双城经济圈和"33618"现代制造业集群体系 [2][71] - 渝农商行贷款占总资产比例较低，2024H1为46.8%，较对标行平均水平57.2%有较大差距，存在优化资产结构的空间 [2][34] 负债结构与成本优势 - 渝农商行存款利率优势显著，2024H1存款利率为1.8%，较对标行低18bp，负债成本优势明显 [2][13] - 渝农商行个人存款占比较高，2024H1个人存款占总负债比例为58.5%，高于行业平均水平49.0% [120][132] 资产质量 - 渝农商行主动大额核销不良贷款，2020-2023年核销率分别为184.1%、119.4%、96.0%、54.1%，资产质量逐步改善 [3][24] - 2024H1渝农商行不良生成率为0.4%，较其他农商行平均低15bp [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年BVPS分别为10.97/11.73/12.50元，对应的PB分别为0.54X/0.51X/0.48X [14] - 渝农商行资产质量持续改善，有望受益于重庆地区经济企稳回升，扩表稳健推进 [14] 行业与区域经济 - 成渝双城经济圈建设稳步推进，基建需求促进信贷需求，渝农商行积极支持相关项目 [65][92] - 重庆市2023年GDP为30145.8亿元，人均GDP和居民人均可支配收入均位列西南地区第一，为渝农商行发展提供重要保障 [62][64]

隆鑫重整进展 - 隆鑫系司法重整工作处于重整计划执行期，各板块投资人已全部锁定，部分投资已完成，资产交割正在推进 [1] - 公司将在管理人安排下，按重整计划受偿 [1] 净资产回归政策 - 目前关于净资产回归的比较有效途径为股份回购，但商业银行回购股份并减少注册资本需获得国家金融监督管理总局或其派出机构的批准，目前尚无市场先例 [1] 恢复计划 - 公司制定恢复计划是贯彻落实监管2021年颁布的《银行保险机构恢复和处置计划实施暂行办法》要求，目的是"未雨绸缪"，当金融机构面临重大风险时能够通过实施恢复计划及时有效化解风险，保障关键业务和服务不中断，实现有序恢复，保护金融消费者合法权益和社会公共利益 [1] - 恢复计划主要明确了治理架构、关键功能和关键共享服务等识别规则、触发机制、恢复措施等方面内容 [1] - 目前公司运营正常，不涉及启动恢复计划 [1] 信贷投放安排 - 2025年公司将继续"把握宏观大势、顺应行业趋势、结合自身优势"，深入推进"三行"战略和"一体四驱"发展体系，坚守"服务三农、服务中小企业、服务县域经济"的市场定位，坚定业务转型方向，持续加大信贷投放，不断提升服务实体经济质效 [3] - 公司将全力做好"五篇大文章"，围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加强对薄弱环节的优质金融服务，优化金融供给，加大布局力度 [3] - 公司将全力把握重大项目新机遇，紧跟成渝地区双城经济圈建设的重点项目，融入西部陆海新通道建设，围绕"33618"现代制造业集群体系，助力重点产业链"补链强链"，助推现代服务业与先进制造业融合发展 [3] - 公司将全力做优普惠金融，发挥深耕县域和人员、网点的优势，结合组织架构调整，推动"以产品为中心"向"以客户为中心"转变，促进普惠贷款稳步增长 [3]

投资者关系活动 - 投资者关系活动类别包括特定对象调研、新闻发布会、分析师会议、路演活动、媒体采访、现场参观、业绩说明会等 [2] - 活动时间为2024年8-10月，地点包括重庆农商行总行、上海、深圳、苏州 [3] - 接待人员包括小微金融部、公司金融部、公司信贷部、资金营运部、资产负债管理部、风险管理部、董事会办公室等相关部门负责人或业务骨干 [3] 分红与资本规划 - 2024年中期分红比例为30%，每10股派发现金红利人民币1.944元（含税），派息时间约为春节前 [4] - 自2020年起连续四年现金分红比例高于30%，2019年上市以来累计派息超过144亿元（含税） [4] - 后续将根据集团战略导向、资本规划，合理确定分红政策 [4] 信贷规划与净息差 - 2024年下半年信贷规划将抓住重大战略（如成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设等），发挥对公贷款"压舱石"作用 [4] - 预计资产收益率仍有较大下行压力，但负债利率及结构调整将部分缓释资产端下行压力 [4] - 力争净息差保持在合理区间 [4] 资产质量 - 2024年上半年公司贷款不良生成率同比下降，资产质量保持稳定 [4] - 零售贷款不良生成率同比小幅上升，但通过加大清收、核销等处置力度，保持了零售贷款资产质量稳定 [4] - 预计国内经济将延续回升向好态势，有利于商业银行做好资产质量管控 [4] 错位竞争与市场定位 - 与大行在贷款方面存在竞争，但重庆农商行有总部优势 [4] - 存款尤其是储蓄存款优势明显，市场份额多年来稳居重庆市第一 [5] - 县域、普惠小微领域作为深耕重点，截至2024年6月末，普惠型小微企业贷款突破20万户大关，余额达1368亿元 [5] 小微金融服务 - 服务渠道广，依托1700余个营业网点，构建全市触角最深、覆盖最广的营销服务网络 [5] - 特色产品精，建立"一业一品""一群一策"等产品创新机制，精准满足客户需求 [5] - 办贷流程简，融合运用大数据、云计算以及人工智能技术，持续提升小微市场主体融资便利度 [5]

公司信息 - 渝鹭（天津）飞机租赁有限公司近日成立，法定代表人为汤炜 [1] - 公司经营范围包含金融租赁公司在境内保税地区设立项目公司开展融资租赁业务 [1] - 该公司由渝农商行旗下渝农商金融租赁有限责任公司全资持股 [2]

报告投资评级和目标价格 - 报告维持渝农商行增持评级,上调目标价至6.77元,对应2024年0.61倍PB [6] 报告核心观点 - 2024年三季度渝农商行营收和利润有小幅下滑,其他非息净收入增长放缓,对营收的支撑作用减弱,但息差企稳,资产质量基本稳定 [3][4] - 2024年三季度渝农商行新增对公贷款明显增加,贷款在总资产中的比重提升,存款增速进一步放缓 [4] - 2024年前三季度渝农商行累计净息差为1.61%,较上年同期下降0.16个百分点,但降幅收窄,2024年三季度单季净息差为1.48%,较上季回升1个基点 [4] - 2024年三季度末渝农商行不良贷款余额和不良率实现双降,拨备覆盖率和拨贷比维持较高水平,风险抵补能力仍较强 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年渝农商行净利润增速预测分别为3.28%、3.30%和5.07%,对应EPS为0.99元、1.02元和1.08元 [5] - 2024年渝农商行营业收入预计为27,595百万元,同比下降1.3%;净利润预计为11,260百万元,同比增长3.3% [5] - 2024年渝农商行资产总额预计为1,568,774百万元,贷款总额预计为720,697百万元,存款总额预计为941,012百万元 [8] - 2024年渝农商行核心一级资本充足率预计为13.88% [8]

报告公司投资评级 - 报告给予渝农商行"增持"评级 [4] 报告的核心观点 利息收入承压,其他非息收入贡献业绩 - 利息收入仍承压,受市场利率下行和负债管理效果待进一步显现的影响 [10] - 其他非息收入贡献业绩,公司投资损益同比大幅增长 [10] - 成本费用贡献边际减弱,但仍支撑业绩 [10] - 拨备计提对业绩的拖累持续减弱 [10] 规模平稳扩张,对公零售贷款增长均衡 - 资产负债规模保持稳健增长 [13] - 对公和零售贷款增长均衡,在信贷弱需求背景下公司受益于区域经济发展和数字化转型 [13] - 存款增速有所下降,可能受存款"脱媒"影响 [13] 负债成本优化,息差降幅收窄 - 资产端收益率下降,负债端融资成本优化,支撑息差降幅收窄 [15] 资产质量稳健,拨备覆盖充足 - 不良率稳中有降,拨备覆盖率较高,资产质量保持稳健 [17][18] 投资建议 - 预计公司未来3年归母净利润增速分别为5.1%、6.5%、7.4%,维持"增持"评级 [20] 风险提示 - 经济复苏不及预期、政策力度不及预期、资产质量波动 [21]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设,在贷款增长提速、强化降本增效管理、资产质量向好等因素下继续保持基本面持续改善,在高股息银行中具有性价比优势 [3] - 预计渝农商行2024-2026年实现归母净利润115.69/122.85/131.43亿元,24年对应P/B 0.52x,股息率5.28% [3] 公司业绩分析 1) 营收及利润增速分析 [1][2] - 2024Q1-Q3营收同比下降1.8%,归母净利润同比增长3.5%,较24H1增速有所下降,主要源于债券投资相关收益对营收的支撑力度有所下降 - 单季度来看,24Q3营收同比增长,归母净利润同比增长 2) 利息净收入分析 [1] - 2024Q1-Q3同比下降6.9%,较24H1降幅收窄1.1个百分点,主要源于存款成本优化,受益于公司负债端久期相对较短,8月存款利率下调效果显现 3) 手续费及佣金净收入分析 [1] - 2024Q1-Q3同比下降9.7%,较24H1降幅相当,预计仍主要受部分业务费率下降影响 4) 其他非息收入分析 [1] - 2024Q1-Q3同比增长39.1%,较24H1增速下降8.0个百分点,或源于季末债市波动较大,债券投资相关收益有所减少 资产质量分析 1) 不良率及拨备覆盖率 [2] - 截至24Q3末,不良率为1.17%,较上季度末下降2个基点,拨备覆盖率为359%,较上季度末下降1.7个百分点,继续保持较高水平并具有较强的风险抵补能力 2) 信用成本分析 [2] - 2024Q1-Q3计提信用减值损失37.7亿元,同比多计提4.4亿元,信用成本0.76%,较上年同期提升5个基点 资产负债分析 1) 资产端分析 [3] - 截至24Q3末,总资产1.52万亿元,同比增长4.8%;总贷款7154亿元,同比增长5.3%,单季度贷款净增加85亿元,同比多增30亿元 2) 负债端分析 [3] - 截至24Q3末,总负债1.39万亿元,同比增长4.6%;总存款9399亿元,同比增长3.5%,单季度存款净减少18亿元;同业存单在负债中的占比环比提升1.4个百分点至10.4%

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 利润增速稳健，不良率下降 - 24Q1-3 归母净利润同比增长3.5%，增速较24H1下降1.8pct [3] - 24Q3末不良率为1.17%，较24H1末下降2BP，资产质量进一步改善 [3] - 24Q3末拨备覆盖率359%，风险抵补能力较强 [3] 信贷扩张稳健，中期分红落地 - 公司信贷扩张受益于成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道等重大项目支持 [4] - 2024年度中期现金分红比例不低于30%，凸显红利投资价值 [4] - 预计24-26年EPS分别为1.01、1.07、1.13元 [5] 财务指标总结 营收和利润 - 24Q1-3营收同比-1.8%，较24H1下降0.5pct [3] - 24Q1-3归母净利润同比增长3.5%，较24H1下降1.8pct [3] 资产质量 - 24Q3末不良率1.17%，较24H1末下降2BP [3] - 24Q3末拨备覆盖率359%，较24H1末下降1.7pct [3] 资产负债 - 24Q1-3总资产、贷款总额同比分别增长4.8%、5.3% [3] - 24Q1-3存款总额同比增长3.5%，增速较24H1下降0.8pct [3] 盈利能力 - 24Q1-3净息差1.61%，较24H1下降2BP [3] - 24Q1-3成本收入比26.9%，保持较低水平 [3]

报告公司投资评级 - 渝农商行公布中期分红每股 0.1944 元（含税），对应分红比例为 30.0%。当下 2024E P/B 为 0.5x，2024E P/E 为 5.7x，TTM 股息率为 5.0%，同业均值分别为 0.6x、5.5x、4.7%。[1] 报告的核心观点 净息差企稳，成本管控有效 - 24Q3 净息差企稳，经测算单季度生息资产收益率环比降幅低于计息负债成本率。24Q1-3 净利息收入同比6.9%，较 24H1 的-8.0%有所改善。[2] - 24Q3 经测算的生息资产收益率环比-7bp 至 3.16%，计息负债成本率-8bp 至 1.79%。[2] 贷款增长主要来自对公贷款 - 较 23 年末，24Q3 贷款总额+5.7%，其中企业贷款+9.1%，个人贷款+0.7%。[2] - 24Q3 个人贷款占比环比-0.4pct 至 41.0%。[2] 资产质量有所改善 - 不良率为 1.17%，环比下降 2bp，自 2020 年末保持下降趋势。拨备覆盖率为 358.59%，环比-1.7pct。[3] 手续费收入有所改善 - 24Q1-3 净手续费及佣金收入同比-9.7%，较 24H1 的-9.4%略有改善。[3] 成本管控良好 - 24Q1-3 成本收入比为 26.89%，同比-4.17pct。营业费用同比-13.1%。[3]

报告公司投资评级 - 报告给予渝农商行"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 营收增速小幅回落,但净利息收入增速边际改善 [1] - 贷款增速边际提升,有望继续受益于区域战略和化债提速 [1] - 息差收窄幅度有限,负债成本优势巩固 [1] - 不良率环比下降,拨备反哺利润空间充足 [1] 财务数据总结 - 预测公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3%/5.6%/8.0% [2] - 预测公司2024/25/26年EPS分别为1.00/1.06/1.14元,BVPS为10.95/11.75/12.62元 [2] - 当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.53/0.49/0.46倍,给予24年0.66倍PB,目标价7.20元/股 [2]