报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩公布，营收26亿同比降24.8%，净利润5.0亿同比增150.5%，主要因贷款重组重大收益4.76亿，资产负债表改善 [1] - 印尼SDE煤矿初现经营，后续热值提升有望增厚盈利，洗煤厂已运营，2025年产量超国内煤矿，SDE二矿预计2026年投产 [2][9] - 2024年财务成本降5.9%，流动负债降至20.9亿，现金10.3亿，资产负债率降至59.6%，拟派特别股息彰显信心 [4] - 立足国内布局印尼，成长性凸显，考虑煤价下行下调业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.6亿、10.4亿、15.4亿 [4] 产销方面 - 2024年原煤产量929万吨同比增21.5%，其中印尼SDE煤矿产量257万吨；商品煤产量468万吨同比降4.1%；商品煤销量516万吨同比降0.5%，中国区域煤矿销量432万吨，印尼SDE煤矿销量84万吨 [9] 利价方面 - 2024年综合煤炭售价504元/吨同比降24.2%，吨煤成本404元/吨同比降18.4%，中国地区煤矿售价约532元/吨，印尼SDE煤矿售价约359元/吨 [9] - 2024年印尼矿区售价低因7 - 11月销售工程煤及少量原煤，仅7.3万吨为洗选后商品煤，影响前期吨煤盈利 [9] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3449 | 2601 | 4972 | 8010 | 9611 | | 增长率yoy（%） | -9 | -25 | 91 | 61 | 20 | | 归母净利润（百万元） | 200 | 502 | 556 | 1037 | 1543 | | 增长率yoy（%） | -56 | 151 | 11 | 87 | 49 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.08 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | | 净资产收益率（%） | -42.37% | 25.46% | 21.80% | 28.76% | 29.84% | | P/E（倍） | 3.13 | 5.83 | 4.20 | 2.25 | 1.51 | | P/B（倍） | -1.29 | 1.49 | 0.92 | 0.65 | 0.45 | [5] 资产负债表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 1846 | 2076 | 4867 | 10185 | 13530 | | 现金 | 303 | 1026 | 2740 | 6941 | 9599 | | 应收账款及票据 | 66 | 74 | 118 | 210 | 240 | | 存货 | 201 | 435 | 573 | 1045 | 1109 | | 非流动资产 | 6011 | 6554 | 6347 | 6082 | 5861 | | 固定资产 | 4100 | 4423 | 4731 | 4943 | 5188 | | 无形资产 | 1879 | 1448 | 933 | 456 | -10 | | 资产总计 | 7858 | 8629 | 11215 | 16267 | 19391 | | 流动负债 | 5171 | 4171 | 6217 | 10170 | 11570 | | 短期借款 | 1876 | 738 | 538 | 388 | 288 | | 应付账款及票据 | 421 | 325 | 638 | 937 | 1102 | | 非流动负债 | 2367 | 973 | 873 | 773 | 723 | | 长期债务 | 1690 | 447 | 347 | 247 | 197 | [10] 利润表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3449 | 2601 | 4972 | 8010 | 9611 | | 其他收入 | 9 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 2571 | 2086 | 3992 | 5933 | 6940 | | 销售费用 | 2 | 4 | 9 | 16 | 17 | | 管理费用 | 298 | 239 | 472 | 801 | 913 | | 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 财务费用 | 172 | 162 | 24 | -6 | -64 | | 除税前溢利 | 352 | 589 | 726 | 1387 | 2062 | | 所得税 | 160 | 32 | 109 | 208 | 309 | | 净利润 | 192 | 556 | 617 | 1179 | 1753 | | 少数股东损益 | -8 | 54 | 62 | 141 | 210 | | 归属母公司净利润 | 200 | 502 | 556 | 1037 | 1543 | [10] 现金流量表 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1460 | 1163 | 1743 | 4169 | 2408 | | 净利润 | 200 | 502 | 556 | 1037 | 1543 | | 少数股东权益 | -8 | 54 | 62 | 141 | 210 | | 折旧摊销 | 923 | 291 | 235 | 226 | 216 | | 营运资金变动及其他 | 346 | 316 | 890 | 2765 | 439 | | 投资活动现金流 | -1843 | -900 | 287 | 288 | 398 | | 资本支出 | -1081 | -800 | -29 | 40 | 5 | | 其他投资 | -761 | -100 | 316 | 249 | 393 | | 筹资活动现金流 | -212 | -50 | -336 | -277 | -170 | | 借款增加 | -212 | -50 | -300 | -250 | -150 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 0 | 0 | -36 | -27 | -20 | | 现金净增加额 | -553 | 234 | 1714 | 4202 | 2657 | [11] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入增长率 | -9.09% | -24.59% | 91.17% | 61.10% | 19.98% | | 成长能力 - 归属母公司净利润增长率 | -56.12% | 150.54% | 10.68% | 86.68% | 48.74% | | 获利能力 - 毛利率 | 25.46% | 19.78% | 19.72% | 25.93% | 27.79% | | 获利能力 - 销售净利率 | 5.81% | 19.30% | 11.17% | 12.95% | 16.05% | | 获利能力 - ROE | -42.37% | 25.46% | 21.80% | 28.76% | 29.84% | | 获利能力 - ROIC | 7.35% | 15.18% | 12.73% | 19.69% | 22.41% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 95.94% | 59.60% | 63.22% | 67.27% | 63.39% | | 偿债能力 - 净负债比率 | 1023.24% | 4.56% | -44.98% | -118.46% | -128.40% | | 偿债能力 - 流动比率 | 0.36 | 0.50 | 0.78 | 1.00 | 1.17 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.14 | 0.36 | 0.56 | 0.81 | 0.96 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.44 | 0.32 | 0.50 | 0.58 | 0.54 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 28.20 | 37.17 | 51.66 | 48.87 | 42.75 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 6.36 | 5.59 | 8.29 | 7.54 | 6.81 | | 每股指标 - 每股收益 | 0.08 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | | 每股指标 - 每股经营现金流 | 0.59 | 0.46 | 0.69 | 1.64 | 0.95 | | 每股指标 - 每股净资产 | -0.19 | 0.78 | 1.00 | 1.42 | 2.04 | | 估值比率 - P/E | 3.13 | 5.83 | 4.20 | 2.25 | 1.51 | | 估值比率 - P/B | -1.29 | 1.49 | 0.92 | 0.65 | 0.45 | | 估值比率 - EV/EBITDA | 2.68 | 2.98 | 0.49 | -2.47 | -3.06 | [11]