香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公佈之內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 對 因 本 公 佈 全 部 或 任 何 部 分 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 之 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 中國秦發集團有限公司 CHINA QINFA GROUP LIMITED （於 開 曼 群 島 註 冊 成 立 的 有 限 公 司） （股 份 代 號︰00866） 截至二零二五年十二月三十一日止年度之 末期業績 茲 提 述 中 國 秦 發 集 團 有 限 公 司（「本公司」）日 期 為 二 零 二 六 年 二 月 二 十 三 日 的 盈 利 警 告 公 佈。本 公 司 董 事 會（「董事會」）欣 然 宣 佈 本 公 司 及 其 附 屬 公 司（「本 集 團」）截 至 二 零 二 五 年 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度 之 末 期 業 績： 董 事 會 不 建 議 派 付 二 零 二 五 年 年 度 之 末 期 股 息。 – 1 – • 於 二 零 二 五 年，持 續 經 營 ...

香 港 交易 及 結 算 所 有限 公 司 和 香港 聯 合 交 易 所有 限 公 司 對 本公 佈 的 內 容概 不 負 責， 對 其 準 確 性或 完 整 性 亦不 發 表 任 何 聲明 ， 並 明 確 表示 概 不 就 因本 公 佈 全部 或 任 何 部 分內 容 而 產 生或 因 依 賴 該 等內 容 而 引 致 的任 何 損 失 承擔 任何責任。 （ 於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號︰00866） 關連交易 供煤協議 供煤協議 董 事 會 欣 然 宣 佈 ， SDE（ 本 公 司 的 非 全 資 附 屬 公 司 ）與 浙 江 能 源 亞 太 訂 立 供煤協議，內容有關浙江能源亞太向SDE購買煤炭。 上市規則的涵義 於 本 公 佈 日 期 ， 由 於 浙 江 能 源 亞 太 為 力 遠（ 本 公 司 的 間 接 非 全 資 附 屬 公 司 ）的主要股東，故其為本公司附屬公司層面的關連人士。因此，供煤協 議的訂立及其項下擬進行的交易構成上市規則第14A章項下本公司的關連 交易。 中 國 秦 發 集 團 有 限 公 司 CHINA QINFA GROUP LIMITED SDE 同 意 出 售 ...

报告投资评级 * 报告对煤炭开采行业给出“增持”评级 [77] 报告核心观点 * 中东冲突导致印度液化天然气核心供应中断，燃气发电可用性大幅下降，电力系统被迫进一步依赖煤炭，同时液化天然气价格大幅上涨，巩固了煤炭作为印度电力系统平衡燃料的地位，带动全球煤炭市场情绪向好，煤价获得支撑 [2] * 印度煤电占总发电量70%以上，今年夏季用电高峰负荷预计达270吉瓦，若无液化天然气支持将严重依赖煤电 [6] * 随着天然气市场趋紧，日本、韩国和中国台湾地区的公用事业公司一直在寻求更高热值的煤炭额外货船，同时一些欧洲买家也在评估燃料转换经济性允许的煤炭采购 [6] * 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”逻辑 [3] 行业与市场数据总结 * **原油价格**：截至2026年3月27日，布伦特原油期货结算价为112.57美元/桶，较上周上涨0.38美元/桶（+0.34%），较去年同期上涨38.54美元/桶；WTI原油期货结算价为99.64美元/桶，较上周上涨1.41美元/桶（+1.44%），较去年同期上涨29.72美元/桶 [1][13] * **天然气价格**：截至2026年3月27日，东北亚液化天然气现货到岸价为19.81美元/百万英热，较上周下降1.73美元/百万英热（-8.05%），但较去年同期上涨6.77美元/百万英热；荷兰TTF天然气期货结算价为54.00欧元/兆瓦时，较上周下降5.20欧元/兆瓦时（-8.78%），较去年同期上涨13.00欧元/兆瓦时 [1][17] * **煤炭价格**：截至2026年3月27日，纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为135.60美元/吨，较上周上涨0.25美元/吨（+0.18%），较去年同期上涨29.00美元/吨；欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为123.25美元/吨，较上周下降5.75美元/吨（-4.46%），较去年同期上涨18.12美元/吨；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为109.90美元/吨，较上周下跌1.00美元/吨（-0.90%），较去年同期上涨19.30美元/吨 [1][33] * **印度市场动态**：2025年4月，印度超60%液化天然气货船来自卡塔尔、阿联酋，中东冲突导致供应中断后，印度3月燃气发电量降至1.033太瓦时，远低于2太瓦时的月度目标，自3月9日起天然气消费近乎停滞 [6] * **液化天然气与煤炭价格联动**：普氏能源评估的“西印度马克”5月交货液化天然气价格达每百万英热单位22.557美元，较中东冲突前翻了一倍多；受此影响，普氏4200大卡GAR煤到岸价从2月27日的67美元/吨涨至3月20日的77.40美元/吨 [6] * **行业走势**：报告期内，煤炭开采行业指数表现显著强于沪深300指数 [4][5] 投资建议与重点公司 * **重点推荐**：中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [3] * **重点推荐**：深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发 [3] * **重点关注**：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份 [3] * **关注未来存在增量者**：华阳股份、甘肃能化 [3] * **关注完成控股变更、资产置换者**：江钨装备 [3] * **重点标的盈利预测**： * 中国神华（601088.SH）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为2.39元，对应市盈率19.83倍 [7] * 陕西煤业（601225.SH）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为1.65元，对应市盈率15.81倍 [7] * 兖矿能源（600188.SH）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为0.99元，对应市盈率20.69倍 [7] * 中煤能源（601898.SH）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为1.35元，对应市盈率13.26倍 [7] * 晋控煤业（601001.SH）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为1.23元，对应市盈率13.55倍 [7] * 潞安环能（601699.SH）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为0.72元，对应市盈率19.56倍 [7] * 电投能源（002128.SZ）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为2.61元，对应市盈率11.45倍 [7] * 中国秦发（00866.HK）：投资评级“买入”，预计2026年每股收益为0.23元，对应市盈率15.86倍 [7]

报告行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极观点，标题“趋势已明，空间大开”及展望部分“煤价空间彻底激活”均表明看好态度 [1][10] - 投资建议部分明确列出了多只股票的“买入”评级 [14] 报告的核心观点 - 2025年全球煤炭市场呈现供需紧平衡与区域分化格局，产量微增，但海运贸易量下降，需求增长乏力 [1][2][26] - 印尼等主要出口国通过政策主动收缩供给，旨在托底国际煤价，为价格构筑坚实底部 [10] - 地缘政治冲突（如美伊冲突）导致能源运输风险与替代能源价格暴涨，进一步强化煤炭的上涨逻辑，可能催化2026年煤价强势反弹 [10][11] - 印度及东盟国家将成为未来全球煤炭需求增长的核心驱动力，而发达经济体需求持续萎缩 [2][42][43] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025年全球煤炭市场复盘及展望 1.1. 产量：2025年全球煤炭产量微增 - 2024年全球煤炭产量为91.50亿吨，同比增长1.7%，2025年预计将略有增加 [19] - 中国产量全球第一，2025年预计达48.50亿吨，占全球52.7%，同比增长1.4% [25] - 主要增产国：2025年哈萨克斯坦原煤产量1.21亿吨（同比+6.7%），美国4.84亿吨（同比+4.0%），越南0.46亿吨（同比+2.5%） [5][23] - 主要减产国：2025年德国原煤产量0.84亿吨（同比-8.2%），印尼7.9亿吨（同比-5.5%），波兰0.81亿吨（同比-5.2%） [5][23] 1.2. 进出口：2025年全球海运煤炭贸易量同比下降约5.1% - 2025年国际海运煤贸易量预计为14.68亿吨，同比下降5.1% [1][31] - 印尼、澳大利亚、俄罗斯是三大主要出口国，2025年合计出口占比约73.3% [28][31] - 主要出口增长国：2025年蒙古煤炭出口0.90亿吨（同比+7.5%），哈萨克斯坦0.30亿吨（同比+3.7%），加拿大0.37亿吨（同比+3.6%） [5][28] - 主要出口下降国：2025年哥伦比亚煤炭出口0.51亿吨（同比-20.3%），美国0.85亿吨（同比-13.1%），印尼5.24亿吨（同比-6.1%） [5][34] - 主要进口增加国：2025年土耳其煤炭进口0.45亿吨（同比+11.0%），越南0.65亿吨（同比+2.6%），印度2.50亿吨（同比+0.8%） [5][35] - 主要进口减少国/地区：2025年中国大陆煤炭进口4.90亿吨（同比-9.6%），中国台湾地区0.52亿吨（同比-9.3%） [5][35] 1.3. 需求：2025年全球煤炭需求增长约0.45% - 2025年全球煤炭需求预计达88.45亿吨，同比增长0.45% [2][41] - 需求区域分化：美国因政策与气价走高，需求增约3700万吨；欧盟降幅收窄；印度需求出现下滑；中国消费量稳定在49.53亿吨；东盟国家需求持续扩张 [41] - 展望至2030年，全球煤炭需求将呈平台态势，期末小幅回落至2023年水平，区域分化加剧 [2][42] - 印度将成为增量核心，2025-2030年贡献2.25亿吨增量；东盟贡献1.27亿吨增量；而欧盟、美国将分别减少1.53亿吨和1.06亿吨 [42][43] 2. 主要煤炭供需国现状及展望 2.1. 印度尼西亚 - 产量与出口：2024年产量8.36亿吨（同比+7.9%），2025年降至7.9亿吨（同比-5.5%）；2025年出口5.24亿吨，占全球35.7% [5][44][48] - 长期瓶颈：预计2030年产量将降至6.71亿吨，较2024年累计减少1.65亿吨，整体呈下行趋势 [5][58] - 需求增长：IEA预计到2030年，印尼煤炭需求将增至337Mt（3.37亿吨），炼焦煤消费量增长超60%，有望成为全球第三大煤炭消费国 [5][55] 2.2. 俄罗斯 - 产量与出口：2025年产量4.29亿吨，同比微降0.2%；2025年出口量2.03亿吨，同比增长3.5%，为2022年以来首次增长 [2][63] - 出口结构转变：对欧洲出口占比从2021年的35%降至2024年的13.9%，对中国出口占比从24%升至51.8% [71] - 未来展望：预计2030年产量降至4.22亿吨，东部矿区因靠近中国市场受影响最小，但预测面临较大不确定性 [10][74] 2.3. 澳大利亚 - 产量与出口：2024年产量5.5亿吨，占全球6.0%；2025年前三季度产量2.63亿吨（同比-2.3%）；2025年出口预计3.5亿吨（同比-3.4%） [10][75][76] - 未来展望：至2030年，总产量预计降至4.09亿吨，供应结构向高利润炼焦煤倾斜，其占比从2025年的34%提升至38% [10][86] 2.4. 蒙古 - 产量与出口：2025年产量9545.1万吨（同比+0.4%）；2025年出口9002万吨（同比+7.5%），全部出口至中国 [10][89] - 进口逻辑：蒙古焦煤进口遵循“以需定量”原则，与中国国内焦煤价格及需求紧密相关 [10][94] - 运输建设：多条跨境铁路和口岸建设将提升运输能力，预计新增煤炭出口量约4000万吨 [93][97] 2.5. 印度 - 产量与进口：2025年煤炭总产量10.84亿吨，同比微降0.11%；2025年煤炭进口2.50亿吨，同比增长0.8% [10][99][103] - 需求核心：2025年煤炭总消费量预计12.97亿吨，电煤需求占73%；非电用煤（工业）成为核心增长极 [111] - 未来展望：IEA预计2030年印度煤炭产量逼近13亿吨，年均增速3%；煤炭需求预计2030年达15.22亿吨，较当前增长17% [10][111] 5. 2026年展望：供给的主动变革叠加黑天鹅频发，煤价空间彻底激活 - 供给收缩：印尼通过收紧RKAB配额、恢复出口关税等政策重拳实现供给有效收缩，直接削减全球海运市场有效供给 [10] - 成本支撑：油气价格上涨将抬升全球矿山的吨煤生产成本，海运费上涨也将推高我国CFR进口价格 [15] - 替代需求：油价、LNG价格暴涨会推动煤化工补位及能源替代，刺激化工用煤需求，形成“LNG暴涨→替代需求增→高卡煤先涨”的传导逻辑 [15] - 地缘催化：美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡封锁导致航运风险，叠加印尼减产背景，进一步强化煤价上涨逻辑，打开涨价天花板 [10][11] 投资建议 - 关注海外布局标的：受印尼减产影响，重点关注布局海外的“海外3小煤”——中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [15] - 关注煤化工企业：在美伊冲突背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源等 [15] - 关注绩优龙头：年报披露期，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源、中国神华、陕西煤业 [15] - 其他关注方向：推荐智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发；同时可关注力量发展、晋控煤业、电投能源等一揽子公司 [13][15]

核心观点 - 报告认为，地缘冲突延续，煤炭价格进一步上涨，2026年煤炭行业供需预计将从宽松转向偏紧，年初以来煤价表现已超预期 [2][8] - 短期看，中东局势提振全球能源价格和煤炭需求，进口煤成本增加，煤炭盈利和估值弹性可期 [8] - 中长期看，国内产量增速或显著下降，印尼等国出口预期回落，而煤电、煤化工需求有韧性，煤炭预计维持较高景气度 [8] - 截至2026年3月27日，煤炭行业市净率1.75倍，市盈率19.1倍，部分龙头公司股息率约4%，考虑到价格上涨的盈利弹性，估值和股息具有优势 [8] 市场动态：动力煤 - **价格普遍上涨**：2026年3月27日CCI5500大卡动力煤指数报763元/吨，周环比上涨27元/吨；3月年度长协港口5500大卡煤价为682元/吨，月环比上涨2元/吨；晋陕蒙产地煤价普遍上涨20-40元/吨 [8][14] - **供需基本面**：需求端，传统淡季但非电需求（化工、冶金、建材）及大秦线春检前的提前补库支撑显著；供给端，国内产量增量有限，1-2月国内煤炭产量同比下降0.3%，大秦线为期30天的春检于4月1日正式开启 [8][82] - **国际因素支撑**：中东局势推高能源价格预期，印尼煤炭出口税最早4月1日起征、RKAB审批延迟影响供应，进口煤成本倒挂加剧，对国内煤价形成支撑 [8][82] - **库存与运销**：2026年3月25日，样本动力煤矿产能利用率91.8%，周环比上升2.0个百分点；样本动力煤矿库存315万吨，周环比下降2.2%；北方九港库存2904万吨，周环比上升6.2% [23] 市场动态：炼焦煤 - **价格普遍上涨**：2026年3月27日，京唐港山西产主焦煤库提价报1750元/吨，周环比上涨130元/吨；主产地炼焦煤价普遍上涨，吕梁柳林4焦煤车板价上涨120元/吨；澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报235美元/吨，周环比上涨4.9% [43] - **供需基本面**：需求端，钢厂积极复产、铁水产量持续回升，旺季需求全面启动，下游补库积极；供给端，主产地部分矿井停产导致供应小幅收紧，样本炼焦煤矿产能利用率周环比下降0.5个百分点 [50][63] - **进口成本倒挂**：澳洲峰景矿硬焦煤FOB价235美元/吨，折合国内港口库提价约2082元/吨，与产地煤价倒挂约230元/吨，对国内焦煤价格形成强力支撑 [63] - **产业链库存**：2026年3月25日，样本炼焦煤矿精煤库存97万吨，周环比下降10.2%；独立焦化企业炼焦煤库存886万吨，周环比上升4.5% [55] 市场动态：焦炭 - **价格企稳，提涨预期强**：本周焦炭现货价格持平，但焦企已发起首轮提涨，预计下周有望落地 [66][79] - **供需基本面**：需求端，铁水产量环比继续回升，随着各环节库存消耗，补库需求开始释放；供给端，原料煤价格上涨使部分焦企进入亏损，但化工品价格涨幅较大支撑利润，焦企产能利用率周环比上升0.9个百分点 [68][79] - **产业链库存**：2026年3月27日，独立焦化企业焦炭库存50万吨，周环比下降5.1%；主要港口焦炭库存216万吨，周环比上升8.5% [68] 行业观点与近期关注 - **2026年前2月行业利润同比增长**：全国煤炭开采和洗选业利润总额在26年前2月同比回升5% [81][96] - **国内供需面紧平衡**：需求端，26年前2月全社会用电量同比+6.1%，火电发电量同比+3.3%，水泥产量同比+6.8%，增速均转正；供给端，26年前2月国内煤炭产量同比下降0.3%，进口量同比+1.5%，预计全年供需紧平衡 [88][89][90] - **国际供需面**：2025年全球海运煤炭贸易量13.33亿吨，同比下降2.8%；主产国印尼、澳洲出口量下降，印度、中国进口量也有回落 [91] - **“十五五”规划影响**：规划强调能源安全，单位GDP能耗目标下降10%左右，单位GDP二氧化碳排放降低17%，非化石能源比重提高至25%，同时要求加强化石能源清洁高效利用和煤炭储备体系，预计煤炭将继续发挥能源安全压舱石作用 [84][85][86] - **2026年电煤长协政策**：新政策在产地长协中引入更市场化的月度价格调整机制，预计长协兑现率有望提升，但部分公司长协综合价格可能小幅下降 [86][87] 重点公司 - **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：中煤能源（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中国神华（A、H）[8][97] - **动力煤弹性标的**：晋控煤业、电投能源、兖煤澳大利亚、中国秦发等 [8][97] - **焦煤弹性标的**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等 [8][97] - **高成长标的**：新集能源、宝丰能源、华阳股份等 [8][97] - **估值参考**：报告列出了包括上述公司在内的重点公司估值表，提供了2025E和2026E的每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [9]

股权结构 - 华美奥能源由控股股东徐先生间接持有80%，徐先生是公司主席兼执行董事徐达先生的父亲[2] - 山西银行股份有限公司股权中，山西融金兴晋私募投资基金合伙企业占59.0866%，山煤国际能源集团股份有限公司占7.3294%，3091名股东占33.584%[34] - 华美奥能源股权中，朔州市广发能源投资有限公司占80.0%，靳卫国占10.0%，关革侠占5.0%，山西汇永金源能源技术有限责任公司占5.0%[35] 担保与贷款 - Perpetual Goodluck境内银行贷款本金总额最高达人民币4.17亿元，公司提供持续公司担保，Perpetual Goodluck向公司提供等额免息贷款作抵押[5] - 晋商银行及山西银行现有贷款人民币1.93亿元及1.9亿元分别于二零二六年三月及二月到期，再融资后新贷款本金分别为人民币1.45亿元及1.7亿元[6] - 再融资后，集团为Perpetual Goodluck及华美奥能源担保的最高本金总额由人民币4.17亿元减至人民币3.49亿元[6] - 二零二六年晋商银行担保协议，公司及秦发物流为华美奥能源向晋商银行太原解放路支行提供最高人民币1.45亿元担保，担保期限至二零三二年三月十一日[7] - 二零二六年山西银行担保协议，公司及秦发物流为华美奥能源向山西银行提供最高人民币1.7亿元担保，担保期限至二零三零年二月六日[10][13] - 二零二六年公司担保协议，公司为Perpetual Goodluck集团银行贷款提供本金最高人民币3.15亿元的公司担保[12] - 公司与Perpetual Goodluck订立2026年补充贷款协议，延长4.17亿人民币免息抵押贷款还款日期[14] - 晋商银行贷款担保期限预期至2032年3月11日，山西银行贷款担保期限预期至2030年2月6日[15] - 2026年公司担保协议约定范围内，公司不收取担保费用[15] - 公司可利用4.17亿人民币抵押貸款，对公司及秦发物流可能承担的负债等作出全数弥偿[15] - 公司担保受4.17亿人民币免息抵押貸款保障，可抵銷净财务风险[17] - 抵押貸款为公司提供4.17亿人民币免息资金，提升营运灵活性和流动资金状况[18] - 公司担保作为战略缓冲，助出售集团过渡融资，维持信贷状况和银行关系[19] - 独立财务顾问认为公司担保期限超三年，符合中国标准银行惯例[22] - 独立财务顾问识别出含十项可资比较财务担保清单，担保期超三年情况不罕[23] - 独立财务顾问认为公司担保协议期限超三年属正常商业惯例[24] - 二零二六年最高额担保协议及二零二六年公司担保协议项下最高担保金额适用百分比率超0.1%但低于5%[26] 其他信息 - 公司于2008年3月4日在开曼群岛注册成立，2009年起在香港联交所主板上市，股份代号866[28] - 公司及附属公司主要在印度尼西亚从事煤炭经营业务[28] - 珠海秦发物流有限公司为公司的全资附属公司[29] - 山西银行朔州分行、晋商银行太原解放路支行为持牌银行，分别从事银行业务[30][33] - Perpetual Goodluck及华美奥能源为公司的关连人士，相关交易构成公司的持续关连交易[25] - 出售事项于2025年7月11日完成，向添和出售Perpetual Goodluck全部已发行股本[38] - Perpetual Goodluck间接持有华美奥能源80%股份[38] - 汇永金源能源为华美奥能源非控股股东，汇永控股集团有限公司由北京永烨投资有限公司拥有75%、北京英劲泰和科技发展有限公司拥有15%、北京汇永国青创业投资中心（有限合伙）拥有10%[39] - 贷款协议中Perpetual Goodluck授予公司免息贷款4.17亿元人民币，日期为2025年7月11日[42] - 最高额担保协议分别由余下集团若干成员公司与晋商银行太原并州支行于2025年3月12日、山西银行朔州分行于2025年2月5日、光大银行太原分行于2023年9月订立[42] - 山西银行贷款协议包括2025年2月6日和2025年2月7日与山西华美奥能源集团有限公司订立的两份贷款融资协议[46] - 公司股份每股面值0.10港元[46] - 公告日期为2026年3月24日，董事会成员包括执行董事徐达先生、白韬先生、翟依峰先生及邓冰晶女士，以及独立非执行董事沙振权教授、何嘉耀先生及龙玉峰先生[45]

核心观点 - 报告认为，煤炭行业供需面预计从宽松转向平衡偏紧，2026年煤价有望获得支撑，行业盈利和估值弹性可期 [4] - 核心观点基于：供给端国内产量增速或显著下降，印尼等出口国产量预期回落；需求端2026年有较大改善空间；中东局势等地缘因素提振全球能源价格和进口煤成本 [4][84] - 本周（2026年第11周）市场表现为煤价企稳回升，前2月火电、水泥需求同比增速转正 [1][73] 市场动态：动力煤 - **价格方面**：本周港口动力煤价基本平稳，产地价格小幅回升 [4][38] - 3月20日CCI5500大卡动力煤指数报736元/吨，周环比持平 [10] - 主产地煤价普遍上涨，山西地区上涨8元/吨，蒙西上涨5-10元/吨，陕北上涨10-17元/吨 [10] - 国际煤价方面，3月19日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价报86.25美元/吨，周环比下跌2.5% [10] - **供需与库存**： - 需求进入季节性淡季，但非电需求有支撑 [38] - 3月19日沿海八省电厂日耗212万吨，库存可用天数16.0天 [22] - 3月13日全国重点电厂日耗485万吨，同比下降9.9%，库存1.01亿吨，同比增长26.3% [22] - 非电需求方面，3月19日水泥行业开工率40.7%，周环比大幅上升12.1个百分点；3月20日化工行业煤炭周耗760万吨，周环比上升0.4% [30] - 供给端有所恢复，但整体增量有限 [38] - 3月18日样本动力煤矿产能利用率（100家）为89.7%，周环比上升0.9个百分点，与去年同期基本持平 [20][38] - 3月18日样本动力煤矿库存322万吨，周环比上升1.0% [20] - 港口库存上升：3月16日主流港口库存6564万吨，周环比上升2.4%；3月20日北方九港库存2734万吨，周环比上升3.0%，其中秦港库存718万吨，周环比上升8.8% [20] - **市场点评**：虽然需求进入淡季，但进口煤成本倒挂导致部分需求转向内贸，加上化工煤需求提振及地缘冲突对能源价格的支撑，预计国内煤价将维持相对强势 [4][38] 市场动态：炼焦煤 - **价格方面**：本周港口和产地炼焦煤价稳中回升 [4][56] - 3月20日京唐港山西产主焦煤库提价报1620元/吨，周环比上涨50元/吨 [39] - 主产地炼焦煤价稳中有升，吕梁柳林4焦煤车板价上涨10元/吨 [39] - 国际方面，3月20日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报224美元/吨，周环比上涨2.3%；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1240元/吨，周环比上涨2.5% [39] - **供需与库存**： - 需求端明显改善：两会结束后钢厂积极复产，铁水产量回升，带动焦煤刚性需求 [56] - 本周样本钢厂产能利用率环比提升2.6个百分点至85.5%，铁水日均产量升至228.15万吨，环比增加6.95万吨 [56] - 供给端以稳为主：3月18日样本炼焦煤矿产能利用率（88家）为87.2%，周环比上升0.7个百分点，与去年同期基本持平 [44][56] - 产业链库存分化：3月18日样本炼焦煤矿精煤库存108万吨，周环比下降8.2%；3月20日独立焦化企业炼焦煤库存847万吨，周环比上升4.0%；样本钢厂炼焦煤库存774万吨，周环比下降0.5% [48] - **市场点评**：需求端边际改善，叠加旺季预期升温，焦煤价格稳中偏强走势有望延续 [56] 市场动态：焦炭 - **价格方面**：本周焦炭价格保持平稳，首轮提降已于3月上旬落地 [71] - 3月20日天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比持平；山西太原一级冶金焦现货平均价1351元/吨，周环比持平 [58] - **供需与库存**： - 需求端：铁水产量环比回升，但钢厂焦炭库存合理，多维持刚需采购 [71] - 供给端：随着会议结束，部分区域焦企复产 [71] - 3月20日独立焦化企业（230家）产能利用率72.8%，周环比上升0.4个百分点，略高于去年同期 [60] - 库存方面：3月20日独立焦化企业焦炭库存52万吨，周环比下降7.1%；主要港口焦炭库存199万吨，周环比上升1.4%；样本钢厂焦炭库存688万吨，周环比上升0.1% [60] - **市场点评**：原料成本支撑走强、下游复产预期改善共同推动焦炭市场由稳转强，后期随着旺季需求启动或稳步上行 [71] 行业观点与近期关注 - **2026年行业供需展望**：预计供需面从宽松转向平衡偏紧 [4] - 供给端：国内产量增速预计显著下降，1-2月国内煤炭产量同比下降0.3%；印尼出口和产量预期回落进一步影响供给 [4][74][84] - 需求端：2026年有较大改善空间，前2月用电量同比增长6.1%，其中火电增速达3.3%，水泥产量同比增长6.8%，增速均转正 [4][73][81] - 地缘因素：中东局势提振全球能源价格和煤炭需求，同时推高进口煤成本 [4][84] - **近期重点关注**： 1. **行业政策**：“十五五”规划纲要发布，强调能源安全，要求单位GDP能耗下降10%左右，单位GDP二氧化碳排放降低17%，非化石能源比重提高至25%，同时强化煤炭清洁高效利用和储备体系建设 [76][77][78] 2. **国内供需**：预计2026年全年供需紧平衡，前2月火电、水泥需求增速已转正，而煤炭产量微降0.3% [4][80][82] 3. **国际供需**：2025年全球海运煤炭贸易量同比下降2.8%至13.33亿吨，主产国印尼、澳洲出口量下降 [4][83] - **估值与盈利**：截至3月20日，煤炭行业市净率（MRQ）1.83倍，市盈率（TTM，剔负）19.6倍，部分龙头公司股息率约4% [4][85] - **中长期展望**：预计2026-2028年煤炭供应增长将放缓，海外煤价亦将维持相对高景气，煤价盈利有望稳中回升 [86] 重点公司 - 报告将重点公司分为四类 [4][87]： 1. **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H） 2. **动力煤弹性标的**：晋控能源、电投能源、兖煤澳大利亚、中国秦发等 3. **焦煤弹性标的**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等 4. **高成长标的**：宝丰能源、华阳股份、新集能源等 - 报告附有重点公司的详细估值和财务分析表，包含2025E和2026E的EPS、PE、PB及ROE预测 [5]

董事会会议 - 公司将于2026年3月31日下午3时30分举行董事会会议[3] - 会议将批准2025年度业绩及考虑建议派发末期股息[3] 公司人员 - 截至2026年3月19日，执行董事有徐达等4人[4] - 截至2026年3月19日，独立非执行董事有沙振权等3人[4]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业给予“增持”评级，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，本轮煤炭行业投资交易的核心驱动力在于海外市场，海外“黑天鹅”事件导致的价格暴涨，将彻底打开国内煤价的想象空间 [4] - 短期国内煤价虽延续季节性弱势，但调整空间有限，随着市场消化前期涨幅、海外价格持续上行以及国内补库周期临近，国内煤价预计将向每吨千元大关发起冲击 [4] - 海外煤价上涨预计将分三个阶段演绎：印尼减产奠定基础、美伊冲突强化上涨斜率、部分产煤国因柴油紧缺被动减产加剧矛盾，最终推动全球煤价上行 [5][9][38][39] 根据相关目录分别总结 1. 生产：1-2月原煤产量同比下降 0.3% - 2026年1-2月，规模以上工业原煤产量为7.6亿吨，同比下降0.3%，月环比减少13.64%，日均产量为1293万吨 [1][16] - 预计2026年国内煤炭生产政策将延续甚至更趋严格，现有生产矿井难以提供额外增量，产量增长几乎完全依赖新投产矿井 [1][16] - 综合考虑新矿投产及部分矿井资源枯竭等因素，预计2026年国内动力煤产量仅增加2000-3000万吨至38.5亿吨，同比增长约0.6% [1][16] 2. 进口：1-2月煤炭进口量同比增长 1.5% - 2026年1-2月，中国进口煤炭7722.2万吨，较去年同期增加110.3万吨，同比增长1.45% [1][20] - 展望2026年，中国动力煤进口量预计总体保持稳定，但全球主要出口国情况各异 [1][21] - **印尼**：预计将通过减产、扩大内需及征收出口关税等政策主动收紧供应，2026年1月产量为4600万吨，较去年同期（6500万吨）下降接近30%，将成为中国进口主要的减量来源 [23][38] - **美国**：AI用电需求激增推动煤电消费增长，预计2025年消费量同比上涨6.7%至4.39亿吨，同时电厂库存处于低位，可能引发其出口下滑，加剧全球供应紧张 [23] - **澳大利亚**：动力煤出口预计整体平稳，2025-26财年预计为2.03亿吨，缺乏增长弹性 [23] - **俄罗斯**：受运输成本、出口配额等因素制约，预计难有较大增量 [23] 3. 需求：1-2月火电发电量同比+3.3%，粗钢产量同比-3.6% - **电力需求**：1-2月规模以上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1%，日均发电266.4亿千瓦时 [2][24] - 其中，火电发电量同比增长3.3%（2025年12月为下降3.2%），水电增长6.8%，核电增长0.8%，风电增长5.3%，太阳能发电增长9.9% [2][24] - **钢铁需求**：1-2月粗钢产量16034万吨，同比下降3.6% [3][34] - 截至2026年3月13日当周，247家样本钢厂日均铁水产量为221.2万吨，同比减少9.39万吨 [3][34] - **替代需求**：美伊冲突导致油气价格暴涨（布伦特原油再次站上100美元/桶），引发“煤代油”、“煤代气”需求激增 [5][38] - 多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点普遍上涨超30%，煤化工路线成本优势显现，盈利增厚，刺激化工用煤需求 [8][9][38] - LNG价格飙升也会促使工业及发电用户转向煤炭，增加动力煤采购需求，并推动市场对煤炭进行价值重估 [13][42] 4. 投资建议 - **核心逻辑**：海外因素是关键，地缘冲突（美伊冲突）导致油气价格上涨、海运费上升（占我国CFR价格比重约10%-20%），并可能引发产煤国因柴油短缺而被动减产，共同推动海外煤价上涨，进而为国内煤价打开上行空间 [3][4][9][38][39] - **重点推荐标的**： - **“海外3小煤”**：直接受益于海外煤价上涨，包括中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚） [9][10][43] - **煤化工占比高的公司**：受益于化工品涨价及煤化工盈利增厚，包括兖矿能源、广汇能源、中煤能源 [9][10][43] - **绩优龙头**：年报披露期遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [10][43] - **其他关注**：包括智慧矿山领域的科达自控，以及晋控煤业、潞安环能、淮北矿业、Peabody（BTU）等一批煤炭公司 [10][43] - **盈利预测**：报告给出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如中国神华2026年预计EPS为2.71元，对应PE为17.60倍；中煤能源2026年预计EPS为1.29元，对应PE为13.75倍 [11]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业给予“增持”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 近期中东地缘局势紧张叠加俄罗斯境内物流瓶颈，导致俄罗斯煤炭出口暂停，远东至中国海运运费在2月最后一周大幅上涨17%-27%，全球煤炭价格因地缘扰动显著走高 [2] - 俄罗斯煤炭出口贸易流向持续向亚太市场倾斜，深刻扰动全球煤炭贸易格局与价格走势，对亚太煤炭进口市场形成直接冲击 [2] - 全球煤价对地缘紧张反应明确，西欧ARA港煤价从105美元/吨涨至125-130美元/吨，澳纽卡斯尔港高热值煤价涨至130美元/吨，自中东冲突以来动力煤价累计上涨20-25% [5] - 年报业绩披露在即，投资应遵循“绩优则股优”原则 [3] 能源价格回顾 - **原油价格**：截至2026年3月13日，布伦特原油期货结算价为103.14美元/桶，较上周上涨10.45美元/桶（+11.27%）；WTI原油期货结算价为98.71美元/桶，较上周上涨7.81美元/桶（+8.59%）[1] - **天然气价格**：截至2026年3月13日，东北亚LNG现货到岸价为20.01美元/百万英热，较上周下跌1.17美元/百万英热（-5.50%）；荷兰TTF天然气期货结算价49.18欧元/兆瓦时，较上周下跌3.04欧元/兆瓦时（-5.82%）；美国HH天然气期货结算价为3.09美元/百万英热，较上周下跌0.09美元/百万英热（-2.99%）[1] - **煤炭价格**：截至2026年3月13日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价124.00美元/吨，较上周下降5.50美元/吨（-4.25%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价138.00美元/吨，较上周上涨4.60美元/吨（+3.45%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价111.10美元/吨，较上周下跌1.90美元/吨（-1.68%）[1] 俄罗斯煤炭出口扰动详情 - 俄罗斯煤炭出口暂停源于东部铁路限制、脱轨事故及波罗的海冰情导致的物流受限，以及供应商因错失船期费用使利润率归零的价格观望预期 [5] - 海运端，中国节后需求复苏与中东航线调整推高远东-中国运费至10.5美元/吨 [5] - 2025年12月-2026年1月，俄罗斯煤炭供应与港口吞吐量差距创下140万吨纪录，3月港存补货将限制向东出口增速 [5] - 2025年俄罗斯向东方（亚太）出口煤炭1.182亿吨，同比增长6.1%；向南方出口2050万吨，同比增长20.2%；对中国出口降至8890万吨，同比下降6.5%，占中国进口总量的18% [5] 中国市场相关数据 - 3月初中国港口煤炭库存降至6100万吨，同比减少18% [5] - 2月最后一周，远东港口煤炭装运量增加20%，达到200万吨 [5] 投资建议与重点标的 - **重点推荐**：中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [3] - **重点推荐**：深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发 [3] - **重点关注**：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份 [3] - **关注未来增量**：华阳股份、甘肃能化 [3] - **关注资产变更**：前期完成控股变更、资产置换的江钨装备 [3] - **重点标的盈利预测**（部分）： - 中煤能源（601898.SH）：2025年预测EPS 1.21元，预测PE 15.57倍 [6] - 中国神华（601088.SH）：2025年预测EPS 2.56元，预测PE 19.11倍 [6] - 晋控煤业（601001.SH）：2025年预测EPS 1.23元，预测PE 14.71倍 [6] - 兖矿能源（600188.SH）：2025年预测EPS 0.99元，预测PE 22.09倍 [6] - 陕西煤业（601225.SH）：2025年预测EPS 1.65元，预测PE 15.88倍 [6] 其他能源市场动态 - **电力**：欧洲煤电需求边际回落 [7][33] - **气温**：气温回升步入春季 [7][48] - **行业资讯**：伊拉克正寻找霍尔木兹海峡石油出口中断的替代方案；印度要求其煤炭公司确保向餐饮酒店业供应煤炭 [58]