报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年世界煤炭产量达92.42亿吨，同比增长0.9%，亚太地区产量扩张，欧洲、南美等地区产量下降；全球煤炭需求达165.06艾焦，同比增长1%，亚太地区需求扩张，欧洲需求下降；全球煤炭贸易量为35.99艾焦，同比增长1.3%，印尼是最大出口国，中国是最大进口国 [7] - 2025年7月4日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为68.3美元/桶，较上周上涨0.53美元/桶（+0.78%）；WTI原油期货结算价为66.5美元/桶，较上周上涨0.98美元/桶（+1.50%） [1] - 天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为12.29美元/百万英热，较上周下降-0.486美元/百万英热（-3.80%）；荷兰TTF天然气期货结算价33.3欧元/兆瓦时，较上周上涨0.42欧元/兆瓦时（+1.28%）；美国HH天然气期货结算价为3.41美元/百万英热，较上周下降-0.33美元/百万英热（-8.83%） [1] - 煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价107.25美元/吨，较上周上涨3.90美元/吨（+3.77%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价110.85美元/吨，较上周上涨4.35美元/吨（+4.08%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价94.60美元/吨，较上周上涨3.25美元/吨（+3.05%） [1] - 投资建议重点推荐煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的陕西煤业、电投能源等；弹性的兖矿能源、晋控煤业等；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化；关注安源煤业 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：地缘冲突扩大油价波动 - 2025年7月4日，布伦特原油期货结算价为68.3美元/桶，较上周上涨0.53美元/桶（+0.78%）；WTI原油期货结算价为66.5美元/桶，较上周上涨0.98美元/桶（+1.50%） [1] - 展示了布伦特原油期货结算价、WTI原油期货结算价、原油价格变化、OPEC+原油生产等数据 [11][13][15] 天然气：天然气价格波动率亦放大 - 2025年7月4日，东北亚LNG现货到岸价为12.29美元/百万英热，较上周下降-0.486美元/百万英热（-3.80%）；荷兰TTF天然气期货结算价33.3欧元/兆瓦时，较上周上涨0.42欧元/兆瓦时（+1.28%）；美国HH天然气期货结算价为3.41美元/百万英热，较上周下降-0.33美元/百万英热（-8.83%） [1] - 展示了荷兰TTF天然气期货结算价、美国HH天然气期货结算价、东北亚LNG现货到岸价、天然气价格变化等数据 [17][18] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 2025年7月4日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价107.25美元/吨，较上周上涨3.90美元/吨（+3.77%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价110.85美元/吨，较上周上涨4.35美元/吨（+4.08%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价94.60美元/吨，较上周上涨3.25美元/吨（+3.05%） [1] - 展示了纽卡斯尔港（6000K）煤炭价、IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价、欧洲ARA港口（6000K）煤炭价、煤炭价格变化等数据 [31][32][34] 电力：新能源发电不稳定性凸显 - 展示了欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电等数据 [36][37][39] 气温：企稳边际回升 - 展示了西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家及美国德州、加州、印度、越南平均气温数据 [49][50][58] 本周能源行业资讯 - 原油方面，欧佩克6月原油产量增加，印尼计划提高原油产量 [67] - 天然气方面，阿根廷天然气紧急情况解除，巴拿马运河计划招标天然气管道，韩国对美国阿拉斯加液化天然气项目可行性存疑，特朗普法案利好油气煤生产 [67] - 煤炭方面，特朗普法案为油气钻探开放联邦土地和水域，削减特许权使用费，取消风能和太阳能税收抵免 [67]

52周新高股票表现 - 截至7月2日收盘，共有137只股票创52周新高，领航医药生物科技(00399)、重庆钢铁股份(01053)、富誉控股(08269)创高率位列前三，分别为180.00%、52.52%、36.81% [1] - 领航医药生物科技收盘价0.260港元，最高价0.700港元，创高率180.00% [1] - 重庆钢铁股份收盘价1.720港元，最高价2.120港元，创高率52.52% [1] - 富誉控股收盘价0.249港元，最高价0.249港元，创高率36.81% [1] - 黄河实业(00318)收盘价0.390港元，最高价0.600港元，创高率33.33% [1] - 中国东方集团(00581)收盘价1.460港元，最高价1.830港元，创高率23.65% [1] - 鞍钢股份(00347)收盘价1.860港元，最高价2.620港元，创高率23.00% [1] 其他显著新高股票 - 荣晖国际(00990)收盘价0.740港元，最高价0.840港元，创高率21.74% [1] - HOME CONTROL(01747)收盘价2.840港元，最高价2.840港元，创高率20.85% [1] - 天安卓健(00383)收盘价1.140港元，最高价1.150港元，创高率17.35% [1] - 马鞍山钢铁股份(00323)收盘价2.020港元，最高价2.490港元，创高率16.90% [1] - 兴利集团(00114)收盘价0.550港元，最高价0.640港元，创高率16.36% [1] - 盛良物流(08292)收盘价0.660港元，最高价0.660港元，创高率13.79% [1] 中低涨幅新高股票 - 三生制药(01530)收盘价24.250港元，最高价26.100港元，创高率4.61% [2] - 信义能源(03868)收盘价1.170港元，最高价1.200港元，创高率4.35% [2] - 中国飞机租赁(01848)收盘价4.170港元，最高价4.180港元，创高率4.24% [2] - 华油能源(01251)收盘价0.213港元，最高价0.248港元，创高率4.20% [2] - 江南布衣(03306)收盘价18.340港元，最高价18.380港元，创高率3.90% [2] 52周新低股票表现 - 青瓷游戏(06633)收盘价3.100港元，最低价1.000港元，创低率-54.55% [4] - 迪信通(06188)收盘价0.231港元，最低价0.211港元，创低率-14.57% [4] - 钧濠集团(00115)收盘价2.700港元，最低价2.690港元，创低率-10.33% [4] - 新明中国股权(02974)收盘价0.042港元，最低价0.019港元，创低率-9.52% [4] - 易站绿色科技(08475)收盘价0.063港元，最低价0.055港元，创低率-8.33% [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 地缘政治加剧天然气价格波动，欧洲煤炭市场再度补库催化煤价 [1][2] - 本轮煤价调整自21Q4的历史最高点以来，下跌持续近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面逐步扩大，截至25年3月，亏损煤炭企业占比过半，达54.8%，价格进一步下行时，国内煤企被动/主动减产概率加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：地缘冲突扩大油价波动 - 截至2025年6月27日，布伦特原油期货结算价为67.77美元/桶，较上周下跌9.24美元/桶（-12.00%）；WTI原油期货结算价为65.52美元/桶，较上周下跌8.32美元/桶（-11.27%） [1] - 展示了OPEC+各成员国2025年3 - 4月原油生产相关数据，包括供应、与目标对比、可持续产能等情况 [11] 天然气：天然气价格波动率亦放大 - 截至2025年6月27日，东北亚LNG现货到岸价为12.777美元/百万英热，较上周下跌1.793美元/百万英热（-12.31%）；荷兰TTF天然气期货结算价32.88欧元/兆瓦时，较上周下跌7.87欧元/兆瓦时（-19.31%）；美国HH天然气期货结算价为3.74美元/百万英热，较上周下跌0.108美元/百万英热（-2.81%） [1] - 展示了欧洲天然气库容率、库存，美国天然气产量、需求、库存、钻机数量等数据 [22][26][28] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年6月27日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价103.4美元/吨，较上周下跌3.7美元/吨（-3.4%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价106.5美元/吨，较上周下降0.1美元/吨（-0.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价91.4美元/吨，较上周持平 [1] 电力：新能源发电不稳定性凸显 - 展示了欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电的相关数据 [39][41][43] 气温：企稳边际回升 - 展示了西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家，以及美国德克萨斯州、加利福尼亚，印度、越南的平均气温数据 [53][63][67] 本周能源行业资讯 - 2025年6月27日，俄罗斯总统普京称全球原油及油品需求正在上升；美国方面表示12月前不会完成对战略石油储备的计划性原油交付；美国能源部长赖特称天然气、核能和煤炭是美国电网未来的关键；据塔斯社，俄罗斯副总理诺瓦克表示土耳其有意延长天然气协议 [71] - 2025年6月26日，EIA天然气报告显示，截至6月20日当周，美国天然气库存总量为28980亿立方英尺，较此前一周增加960亿立方英尺，较去年同期减少1960亿立方英尺，同比降幅6.3%，较5年均值高1790亿立方英尺，增幅6.6% [71] - 2025年6月26日，惠誉称煤炭价格走弱对亚洲煤炭生产商的信用状况构成压力 [71] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 重点标的情况 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | 13.10 | 14.57 | 13.96 | 13.26 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 2.31 | 1.93 | 2.04 | 2.15 | 8.70 | 10.33 | 9.80 | 9.27 | | 00866.HK | 中国秦发 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | 5.83 | 6.80 | 3.65 | 2.45 | | 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 1.46 | 1.21 | 1.29 | 1.39 | 7.20 | 9.06 | 8.49 | 7.85 | | 002128.SZ | 电投能源 | 买入 | 2.38 | 2.61 | 2.70 | 2.87 | 7.80 | 7.41 | 7.17 | 6.76 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 买入 | 1.68 | 1.10 | 1.27 | 1.46 | 6.80 | 10.60 | 9.20 | 7.98 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 买入 | 1.44 | 0.99 | 1.18 | 1.37 | 8.70 | 12.37 | 10.32 | 8.93 | | 601918.SH | 新集能源 | 买入 | 0.92 | 0.93 | 0.96 | 1.02 | 7.50 | 6.88 | 6.73 | 6.32 | [7]

中国(广东)—东盟贸易促进与供应链合作机制建设对接交流会 - 交流会由广东省人民政府主办 中国—东盟商务理事会 广东省贸促会等多个单位联合承办 旨在促进广东与东盟产业链供应链跨境合作 推动双向贸易投资增长 [1] - 近200位境外嘉宾参加 包括东盟国家政府部门官员 驻穗领馆总领事 国际组织 工商机构负责人 侨界 商界代表 [1] 中国(广东)—东盟企业国际供应链合作联盟 - 联盟致力于践行《中国—东盟战略伙伴关系2030年愿景》 集结中国(广东)及东盟各国产业链供应链领域的领军企业和优势资源 [1] - 聚焦产业数字化 智能化 绿色化转型 加强开放交流 沟通协作 共筑安全稳定 畅通高效 互利共赢的跨境产业链供应链 [1] - 不定期组织开展经贸交流 项目合作 政策宣介 市场调研 咨询服务等活动 [1] 合作备忘录签署 - 广东省贸促会与越南工商会 老挝国家工商会 文莱国家工商会 马来西亚—中国商务理事会等签署合作备忘录 [1] 合作项目 - 促成七个合作项目 涉及金额超31亿美元 [2] - 包括广东省进出口有限公司与中国秦发集团的印尼煤矿投资合作 广东省旅游控股集团有限公司与NEWHUASHENG2022CO LTD的战略合作等 [2] 广东省贸促会表态 - 将协同各方充分发挥各自资源和渠道 为促进广东与各方在经济 贸易 科技 文化 教育 旅游等领域的合作搭建平台 发掘潜力 [2]

交易概况 - 中国秦发全资附属公司香港秦发国际贸易有限公司以人民币3000万元出售Perpetual Goodluck Limited全部已发行股份给添和集团有限公司 [1] - Perpetual Goodluck Limited是中国香港注册的投资控股公司，主要资产包括山西朔州三个煤矿（80%股权）和忻州两个煤矿（全资拥有） [4] - 交易完成后该公司不再纳入集团合并报表范围 [4] 资产详情 - 山西朔州三个煤矿年产能合计330万吨（兴陶150万吨、冯西90万吨、崇升90万吨） [6][7][8][9] - 山西忻州两个煤矿（兴隆、宏远）自2016/2017年起暂停运营，重启需大量资本支出 [9] - 截至2024年底五个煤矿总储量36.76公吨，其中华美奥能源储量12.8万吨仅能支持不到两年生产 [10][14] 财务表现 - 出售集团2023年亏损8185.5万元，2024年账面盈利4.99664亿元（含一次性重组收益5.62亿元），实际亏损6236.9万元 [4][5] - 中国煤炭均价从2022年838元/吨降至2024年504元/吨，导致收益和毛利持续下滑 [4] 战略调整 - 公司拟通过出售亏损业务专注印尼高增长煤炭业务，已收购三个印尼煤矿许可证 [5][13] - 印尼SDE煤矿项目带来资产增值，SDE一矿产量提升，二矿计划2026年投产 [13] - 中国业务面临煤价波动、诉讼纠纷、开采权成本高等问题，流动负债持续净额 [14] 买方信息 - 添和集团为香港房地产出租商，成立于2006年 [11] 集团整体业绩 - 2024年营业收入26.01亿元（同比-24.59%），净利润4.97亿元（同比+154.58%） [13]

同心求發展 合作贏未來 ANNUAL REPORT 年報 2024 CHINA QINFA GROUP LIMITED 中國秦發集團有限公司 ANNUAL REPORT 2024 年報 CONTENTS 目錄 | | CORPORATE INFORMATION | | --- | --- | | 2 | 公司資料 | | | FINANCIAL HIGHLIGHTS | | 5 | 財務摘要 | | | CHAIRMAN'S STATEMENT | | 6 | 主席報告書 | | | MANAGEMENT DISCUSSION AND ANALYSIS | | 9 | 管理層討論與分析 | | | DIRECTORS' REPORT | | 30 | 董事會報告 | | | PROFILE OF DIRECTORS AND SENIOR MANAGEMENT | | 68 | 董事及高級管理層履歷 | | | CORPORATE GOVERNANCE REPORT | | 74 | 企業管治報告 | | | ENVIRONMENTAL, SOCIAL AND GOVERNANCE REPORT | | 94 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩公布，营收26亿同比降24.8%，净利润5.0亿同比增150.5%，主要因贷款重组重大收益4.76亿，资产负债表改善 [1] - 印尼SDE煤矿初现经营，后续热值提升有望增厚盈利，洗煤厂已运营，2025年产量超国内煤矿，SDE二矿预计2026年投产 [2][9] - 2024年财务成本降5.9%，流动负债降至20.9亿，现金10.3亿，资产负债率降至59.6%，拟派特别股息彰显信心 [4] - 立足国内布局印尼，成长性凸显，考虑煤价下行下调业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.6亿、10.4亿、15.4亿 [4] 产销方面 - 2024年原煤产量929万吨同比增21.5%，其中印尼SDE煤矿产量257万吨；商品煤产量468万吨同比降4.1%；商品煤销量516万吨同比降0.5%，中国区域煤矿销量432万吨，印尼SDE煤矿销量84万吨 [9] 利价方面 - 2024年综合煤炭售价504元/吨同比降24.2%，吨煤成本404元/吨同比降18.4%，中国地区煤矿售价约532元/吨，印尼SDE煤矿售价约359元/吨 [9] - 2024年印尼矿区售价低因7 - 11月销售工程煤及少量原煤，仅7.3万吨为洗选后商品煤，影响前期吨煤盈利 [9] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3449 | 2601 | 4972 | 8010 | 9611 | | 增长率yoy（%） | -9 | -25 | 91 | 61 | 20 | | 归母净利润（百万元） | 200 | 502 | 556 | 1037 | 1543 | | 增长率yoy（%） | -56 | 151 | 11 | 87 | 49 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.08 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | | 净资产收益率（%） | -42.37% | 25.46% | 21.80% | 28.76% | 29.84% | | P/E（倍） | 3.13 | 5.83 | 4.20 | 2.25 | 1.51 | | P/B（倍） | -1.29 | 1.49 | 0.92 | 0.65 | 0.45 | [5] 资产负债表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 1846 | 2076 | 4867 | 10185 | 13530 | | 现金 | 303 | 1026 | 2740 | 6941 | 9599 | | 应收账款及票据 | 66 | 74 | 118 | 210 | 240 | | 存货 | 201 | 435 | 573 | 1045 | 1109 | | 非流动资产 | 6011 | 6554 | 6347 | 6082 | 5861 | | 固定资产 | 4100 | 4423 | 4731 | 4943 | 5188 | | 无形资产 | 1879 | 1448 | 933 | 456 | -10 | | 资产总计 | 7858 | 8629 | 11215 | 16267 | 19391 | | 流动负债 | 5171 | 4171 | 6217 | 10170 | 11570 | | 短期借款 | 1876 | 738 | 538 | 388 | 288 | | 应付账款及票据 | 421 | 325 | 638 | 937 | 1102 | | 非流动负债 | 2367 | 973 | 873 | 773 | 723 | | 长期债务 | 1690 | 447 | 347 | 247 | 197 | [10] 利润表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3449 | 2601 | 4972 | 8010 | 9611 | | 其他收入 | 9 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 2571 | 2086 | 3992 | 5933 | 6940 | | 销售费用 | 2 | 4 | 9 | 16 | 17 | | 管理费用 | 298 | 239 | 472 | 801 | 913 | | 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 财务费用 | 172 | 162 | 24 | -6 | -64 | | 除税前溢利 | 352 | 589 | 726 | 1387 | 2062 | | 所得税 | 160 | 32 | 109 | 208 | 309 | | 净利润 | 192 | 556 | 617 | 1179 | 1753 | | 少数股东损益 | -8 | 54 | 62 | 141 | 210 | | 归属母公司净利润 | 200 | 502 | 556 | 1037 | 1543 | [10] 现金流量表 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1460 | 1163 | 1743 | 4169 | 2408 | | 净利润 | 200 | 502 | 556 | 1037 | 1543 | | 少数股东权益 | -8 | 54 | 62 | 141 | 210 | | 折旧摊销 | 923 | 291 | 235 | 226 | 216 | | 营运资金变动及其他 | 346 | 316 | 890 | 2765 | 439 | | 投资活动现金流 | -1843 | -900 | 287 | 288 | 398 | | 资本支出 | -1081 | -800 | -29 | 40 | 5 | | 其他投资 | -761 | -100 | 316 | 249 | 393 | | 筹资活动现金流 | -212 | -50 | -336 | -277 | -170 | | 借款增加 | -212 | -50 | -300 | -250 | -150 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 0 | 0 | -36 | -27 | -20 | | 现金净增加额 | -553 | 234 | 1714 | 4202 | 2657 | [11] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入增长率 | -9.09% | -24.59% | 91.17% | 61.10% | 19.98% | | 成长能力 - 归属母公司净利润增长率 | -56.12% | 150.54% | 10.68% | 86.68% | 48.74% | | 获利能力 - 毛利率 | 25.46% | 19.78% | 19.72% | 25.93% | 27.79% | | 获利能力 - 销售净利率 | 5.81% | 19.30% | 11.17% | 12.95% | 16.05% | | 获利能力 - ROE | -42.37% | 25.46% | 21.80% | 28.76% | 29.84% | | 获利能力 - ROIC | 7.35% | 15.18% | 12.73% | 19.69% | 22.41% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 95.94% | 59.60% | 63.22% | 67.27% | 63.39% | | 偿债能力 - 净负债比率 | 1023.24% | 4.56% | -44.98% | -118.46% | -128.40% | | 偿债能力 - 流动比率 | 0.36 | 0.50 | 0.78 | 1.00 | 1.17 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.14 | 0.36 | 0.56 | 0.81 | 0.96 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.44 | 0.32 | 0.50 | 0.58 | 0.54 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 28.20 | 37.17 | 51.66 | 48.87 | 42.75 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 6.36 | 5.59 | 8.29 | 7.54 | 6.81 | | 每股指标 - 每股收益 | 0.08 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | | 每股指标 - 每股经营现金流 | 0.59 | 0.46 | 0.69 | 1.64 | 0.95 | | 每股指标 - 每股净资产 | -0.19 | 0.78 | 1.00 | 1.42 | 2.04 | | 估值比率 - P/E | 3.13 | 5.83 | 4.20 | 2.25 | 1.51 | | 估值比率 - P/B | -1.29 | 1.49 | 0.92 | 0.65 | 0.45 | | 估值比率 - EV/EBITDA | 2.68 | 2.98 | 0.49 | -2.47 | -3.06 | [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩公布，营收26亿同比-24.8%，净利润5.0亿同比+150.5%，主要因贷款重组重大收益4.76亿，资产负债表改善 [1] - 印尼SDE煤矿初现经营，后续热值提升有望增厚盈利，洗煤厂2024年12月运营，提升销售收入和毛利率 [2][9] - 2025年印尼SDE煤矿产量超国内煤矿成支柱，储量3.05亿吨潜力大，SDE二矿预计2026年投产，产能将提升超一倍 [9] - 2024年收购三个印尼煤矿70%股权，扩大布局，沿用成功模式合作开发 [9] - 2024年财务成本1.62亿同比-5.9%，流动负债降至20.9亿，现金10.3亿，资产负债率降至59.6% [4] - 拟派发2024年特别股息0.02港元/股，彰显管理层对未来盈利能力信心 [4] - 立足国内布局印尼，成长性凸显，考虑煤价下行下调业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.6亿、10.4亿、15.4亿，对应PE为4.2X、2.3X、1.5X [4] 产销方面 - 2024年原煤产量929万吨同比+21.5%，其中印尼SDE煤矿产量257万吨；商品煤产量468万吨同比-4.1%；商品煤销量516万吨同比-0.5%，中国区域煤矿销量432万吨，印尼SDE煤矿销量84万吨 [9] 利价方面 - 2024年综合煤炭售价504元/吨同比-24.2%，吨煤成本404元/吨同比-18.4%，中国地区煤矿售价约532元/吨，印尼SDE煤矿售价约359元/吨 [9] - 2024年印尼矿区售价低因7 - 11月销售工程煤及少量原煤，仅7.3万吨为洗选商品煤，影响前期吨煤盈利 [9] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 - 2023 - 2027年应付账款及票据分别为421、325、638、937、1102百万元等多项数据 [10] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为3449、2601、4972、8010、9611百万元等多项数据 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1460、1163、1743、4169、2408百万元等多项数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等各指标在2023 - 2027年有相应数据体现 [11]

财务数据关键指标变化 - 2024年收益为26亿元人民币，较2023年的34亿元减少24.6%[2] - 2024年毛利率为19.8%，较2023年的25.5%减少[2] - 2024年经营溢利为7.5亿元人民币，较2023年的5.24亿元增加43.2%[2] - 2024年年内除税后溢利为5.56亿元人民币，2023年为1.92亿元[2] - 2024年公司权益持有人应占溢利为5.019亿元人民币，2023年为2.003亿元[2] - 2024年公司每股基本盈利为19.9分人民币，2023年为7.8分[2] - 2024年公司每股摊薄盈利为19.1分人民币，2023年为7.7分[2] - 2024年资产净值为34.86245亿元人民币，2023年为3.18918亿元[8] - 2024年12月31日，集团流动负债净额约为人民币20.95亿元，2023年约为人民币33.25亿元[12] - 2024年12月31日，集团银行存款约人民币114.6万元被限制用于诉讼程序，2023年为人民币45.8万元[12] - 集团年内经营现金净流入约人民币4.67亿元，2023年为人民币14.60亿元[15] - 2024年综合收益2600933千元，2023年为3449182千元；2024年综合除税前溢利588799千元，2023年为352137千元[24] - 2024年综合资产总值8629329千元，2023年为7857573千元；2024年综合负债总额5143084千元，2023年为7538655千元[24] - 2024年贷款重组重大修订收益476356千元，2023年亏损8982千元；2024年借贷非重大修订收益净额79187千元，2023年亏损5476千元[31] - 2024年汇兑亏损净额38687千元，2023年收益4316千元；2024年出售物业、厂房及设备收益净额5070千元，2023年亏损49千元[31] - 2024年政府补助金3807千元，2023年为3211千元；2024年其他收入21569千元，2023年为8996千元[31] - 2024年财务成本净额161619千元，2023年为171722千元；2024年借贷利息95987千元，2023年为121169千元[33] - 截至2024年12月31日止年度，财务成本以年利率7.05%至7.10%资本化，2023年为7.13%[34] - 2024年确认解除折让之利息开支751.6万元[35] - 2024年存货成本1429736千元，2023年为1752866千元；2024年物业、厂房及设备折旧532454千元，2023年为426421千元等多项成本费用有变化[36] - 2024年所得税开支32429千元，2023年为160110千元；其中2024年即期税项开支175874千元，2023年为243545千元，递延税项2024年为 - 143445千元，2023年为 - 83435千元[37] - 2024年本公司普通权益持有人应占每股基本盈利基于盈利496610千元、股份加权平均数2494568232股计算，2023年基于盈利195073千元、股份加权平均数2493413985股计算[39] - 2024年本公司普通权益持有人应占每股摊薄盈利基于经调整溢利501944千元、经调整加权平均股份数2630246048股计算，2023年基于经调整溢利200346千元、经调整加权平均股份数2611413985股计算[41] - 2024年确认特别股息46938千元，为每股0.02港元，2023年无；报告期末后董事会建议派发2024年末期股息每股0.02港元，待股东批准[43] - 2024年12月31日，账面价值约137844.9万元的中国煤炭采矿权已被抵押以获得集团借贷，2023年为183019.8万元[44] - 2024年集团中国煤炭采矿权及相关物业、厂房及设备确认减值亏损分别为3490.7万元和1492.5万元，2023年分别为1244.3万元和3271.2万元[45] - 2024年末与煤炭采矿有关的物业、厂房及设备账面价值为43.02157亿元，2023年为38.10074亿元[45] - 2024年应收贸易账款为1.10488亿元，信贷亏损拨备为3629.2万元，净额为7419.6万元；2023年分别为1.02043亿元、3630.2万元和6574.1万元[48] - 2024年应付贸易账款一年以内为2.61399亿元，一年以上但不超过两年为1892.5万元，两年以上为4510.1万元，总计3.25425亿元；2023年分别为3.72346亿元、3255.7万元、1569.6万元和4.20599亿元[52] - 2024年借贷总额为11.8449亿元，2023年为35.66042亿元[54] - 2024年借贷一年以内或按要求还款为7.3799亿元，一年以上但不超过两年为3.57亿元，两年以上但不超过五年为8950万元[55] - 因违反贷款契约及违约事件，2024年逾期须立即偿还的借贷总额为0，2023年约为4.92444亿元[55] - 2024年12月31日，集团已发出担保项下最高责任为同煤秦发未偿还借贷金额约人民币2.49亿元（2023年：人民币2.59亿元）的一部分[64] - 2024年销售成本为2086400000元，较2023年的2571200000元减少18.9%[89] - 2024年毛利率为19.8%，2023年为25.5%，毛利率减少因动力煤平均售价减少[90] - 2024年其他收入、收益及亏损为收益净额547300000元，较2023年的2000000元增加约545300000元[92] - 2024年分销开支为3600000元，较2023年的2200000元增加63.6%[93] - 2024年行政开支为239200000元，较2023年的297600000元减少19.6%[94] - 2024年财务成本净额为161600000元，较2023年的171700000元减少5.9%[96] - 2024年公司权益持有人应占溢利为5.019亿元，2023年为2.003亿元[98] - 2024年末集团流动负债净额为20.949亿元，2023年末为33.248亿元；2024年末流动比率为0.5，2023年末为0.36[99] - 2024年度集团资本支出总额为9.099亿元，2023年为11.363亿元；2024年末已订约未产生资本承担为9120万元，2023年为2620万元[100] - 2024年末集团现金及现金等价物达10.255亿元，2023年为3.027亿元，增加因出售力远发展有限公司40%权益[103] - 2024年末集团7.38亿元银行及其他借贷分类为流动负债，2023年末为18.761亿元；2024年末无逾期借款，2023年为4.924亿元[104] - 2024年末集团银行及其他借贷授信额度总额为16.382亿元，2023年为35.66亿元；已动用11.845亿元，2023年为35.66亿元[105] - 2024年末集团资产负债率为59.6%，2023年为95.9%，减少因2024年偿还贷款[106] - 2024年末集团银行及其他借贷共11.845亿元，2023年末为35.66亿元[107] - 2024年末集团以21.349亿元资产作抵押，2023年为28.995亿元；约1.526亿元贷款已偿还，正处理解除抵押[109] - 控股股东为担保约1.526亿元贷款抵押9.49亿股公司股份，占已发行股本约37.42%；贷款已偿还，正处理解除质押[110] - 董事会建议向2025年6月30日名列公司股东名册的股东派发2024年末期股息每股0.02港元，2023年无，若获批预计2025年8月5日或之前派付[113] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年煤炭经营及贸易量约516万吨，较2023年减少0.6%[2] - 煤炭业务2024年外部客户收益2600933千元，2023年为3449182千元；2024年可报告分部除税前溢利775913千元，2023年为528359千元[22] - 2024年客户A收益488951千元，客户B为318726千元，客户C为271463千元；2023年客户B收益458102千元，客户C为487647千元，客户D为636466千元，客户E为1192352千元[27] - 截至2024年12月31日，公司在中国有5个煤矿，在印尼有4个煤矿[76] - 截至2024年1月1日，公司煤炭总储量3.4811亿吨，2024年消耗929万吨，调整后截至12月31日储量为3.4214亿吨[81] - 截至2024年12月31日，公司已探明储量925万吨，估计储量3.3289亿吨[81] - 截至2024年1月1日，公司煤炭资源量11.041亿吨，2024年消耗929万吨，调整后截至12月31日资源量为11.0159亿吨[81] - 截至2024年12月31日，公司推论资源量4080.5万吨[81] - 2024年原煤总产量9294千吨，2023年为7651千吨；2024年商业煤总产量4680千吨，2023年为4882千吨[83] - 2024年煤炭业务收益为2600933千元，2023年为3449182千元；2024年煤炭经营及贸易量为5161千吨，2023年为5187千吨[85] - 2024年煤炭售价在每吨237元至640元之间，2023年在每吨330元至941元之间；2024年平均煤炭售价504元/吨，2023年为665元/吨[85][88] - 2024年7 - 11月SDE码头销售煤炭567000吨，2024年累计销量842000吨，其中洗选后商品煤73000吨[86] 公司业务布局与发展 - 集团主要业务为在中国及印尼从事采煤、煤炭购销、选煤、储煤及配煤[11] - 2024年，集团与浙江能源国际有限公司落实印尼SDE煤矿项目合作协议并进行交割仪式[68] - SDE煤矿项目中SDE一矿于2023年投产，SDE二矿正在建设中[69] - 2024年6月，集团成功收购三个采矿经营许可证，目前共持有九个煤矿，中国五个，印尼四个[71] - 集团的冯西煤业及崇升煤业被评为“特级”安全高效矿井[72] - 集团制定“矿世奇才，秦发有你”新员工培训计划，获“2024年度优秀人力资源研究成果”奖项[74] - 公司获“2024年度优秀人力资源研究成果”奖项[76] - 华美奥能源兴陶、冯西、崇升煤业拥有比例均为80%，神达能源兴隆、宏远煤业拥有比例为100%，印尼SDE煤业拥有比例45%，Venerasi Sejahtera Energi、Inisiasi Merdeka Jaya、Suprema Marulabo Energi拥有比例均为70%[77] - 华美奥能源兴陶煤业面积4.25平方公里，生产能力150万吨；冯西煤业面积2.43平方公里，生产能力90万吨；崇升煤业面积2.88平方公里，生产能力90万吨；神达能源兴隆煤业面积4.01平方公里，生产能力90万吨；宏远煤业面积1.32平方公里，生产能力90万吨；印尼SDE煤业面积185平方公里，生产能力600 - 1000万吨[77] - 华美奥能源兴陶煤业水分7 - 10%，灰分20 - 28%，含硫量1.4 - 1.9%，高热值4650 - 5200千卡/千克[79] - 公司委托独立矿业顾问公司估计部分煤矿不同时间的总煤炭量及资源量[82] - SDE煤矿煤炭总储量达3.0538亿吨，远高于国内煤矿总和的3676万吨，SDE二矿预计2026年投产，投产后产能预计提升超一倍[115] - 2024年，集团成功收购三个印尼煤矿（IMJ、VSE、SME）的70%股权[116] 公司融资与资金安排 - 集团正就2025年12月31日前到期借贷与银行/贷款人磋商以确保续贷[15] - 集团与联营公司磋商，使其不要求2024年12月31日起12个月

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 中国秦发（00866.HK）在完成非常重大出售事项后，资产负债表有望显著改善，有息负债优化将减少财务费用，增厚年度利润，为未来开拓印尼其余矿区建设打下基础 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国秦发拥有SDE 75%股权，SDE煤矿资源优异，发热量可达4450-4500kcal/kg（net, ar），煤炭资源量约为2.93~5.89亿吨 [2] - SDE一期煤矿设计产能1000万吨/年，2023年底已进入试生产阶段 [2] 财务数据 - 2022年营业收入为3794百万元，2023年为3449百万元，2024年预计为3557百万元，2025年预计为6641百万元，2026年预计为9351百万元 [3] - 2022年归母净利润为457百万元，2023年为200百万元，2024年预计为175百万元，2025年预计为725百万元，2026年预计为1236百万元 [3] - 2022年EPS为0.18元/股，2023年为0.08元/股，2024年预计为0.07元/股，2025年预计为0.29元/股，2026年预计为0.49元/股 [3] - 2022年P/E为1.14倍，2023年为2.88倍，2024年预计为19.82倍，2025年预计为4.79倍，2026年预计为2.81倍 [3] 行业分析 - 印尼第一个井工矿，长期较露天矿剥采比提升有明显优势 [2] - 许可证税收优势明显，布局出口免征增值税 [2] - 国内煤炭布局核定产能510万吨/年，权益产能444万吨/年，主要为中高卡动力煤（4600-5200kcal/kg） [2] 投资建议 - 预计2024-2026年实现归母净利润分别为1.75亿元、7.25亿元、12.36亿元，对应PE为19.82，4.79，2.81 [2] - 维持"买入"评级 [2]