报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩呈现收入线下/小鱼稳健发展、利润受短期成本扰动的特点 [3][4] - 25年渠道端线下聚焦高势能BC渠道、推进会员商超合作、扩充量贩渠道SKU，线上通过品销合一修复抖音平台表现；产品端全国铺市深海鳀鱼、推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超以贡献营收增量 [5] - 考虑线上改革进程和鳀鱼成本，更新盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润有不同程度增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4营业总收入6.40亿（+11.9%），归母净利润0.77亿（+0.3%），扣非归母净利润0.72亿（-7.0%）；24年营业总收入24.12亿（+16.8%），归母净利润2.91亿（+39.0%），扣非归母净利润2.61亿（+39.9%） [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入27.57/31.27/35.18亿元，同比+14.3%/+13.4%/+12.5%；归母净利润3.17/3.70/4.31亿元，同比+8.8%/+16.6%/+16.8%；当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍 [7] 渠道情况 - 24Q4线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑，线上渠道降幅环比收窄但改革见效尚需时间，线下渠道聚焦高势能BC渠道、打造重点门店带动动销，量贩渠道SKU扩充合作提升，24年营收同比增长超100%；24年线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2% [6] 品类情况 - 24Q4小鱼与豆干业务稳健增长，鹌鹑蛋增速回落，春节礼盒占比不高年货节帮助有限；24年鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9% [6] 毛利率与净利率 - 24Q4/24A毛利率分别为30.99%/30.47%，分别同比-1.6/+2.3pct，24Q4下降主因鳀鱼成本上升约5.6%，全年提升源自24Q1 - 3成本改善和规模效应 [6] - 24Q4销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct，销售费率上升主因新品推广和年货节费用投放；24A销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct；24Q4/24A归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2% [6] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2024A - 2027E各年度的财务指标及比率变化 [10]