报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，A股目标价9.13元，H股目标价6.96港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中国电信2024年业绩良好增长，数字化业务在AI时代前景佳，资本开支下降、现金流优异，长期股东回报有望提升 [1][3] - 看好公司增长潜力，上调25 - 27年归母净利润预测，给予相应PB估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入5235.7亿元，同比增3.1%，归母净利润330亿元，同比增8.4%，略超预期 [1] - 2024年移动业务/固网业务收入分别同比增3.5%/2.1%，移动及宽带ARPU值平稳 [2] 业务发展 - 天翼云业务收入同比增17%至1139亿元，智算算力规模达35EFlops，IaaS + PaaS市场份额居国内前三 [2] - 春节后1个月内落地商业项目433个，合同金额超4.5亿元，智算使用率超90% [2] - “量子+”相关收入同比增239%，卫星通信相关收入同比增71% [2] 资本开支与现金流 - 2024年资本开支同比降5.4%至935亿元，产业数字化领域投资占比35% [3] - 预计2025年资本开支降10.6%至836亿元，算力侧投资同比增22% [3] - 2024年自由现金流同比增71%至221.76亿元 [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年营业收入为5485/5666/5842亿，归母净利润为355/378/399亿元 [4][12] 估值方法 - 采用PB估值，A股给予1.8倍2025年PB估值，H股给予1.26倍2025年PB估值 [4][13]