报告公司投资评级 - 维持 A 股增持评级、H 股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年归母净利润、营收、PPOP 同比增长 5.6%、1.1%、4.0%，增速较 1 - 9 月提升 2.1pct、2.9pct、0.2pct，营收、净利润增速超预期，主要因息差边际企稳和债市行情提振投资收益 [1] - 2024 年拟每股派息 0.30 元，分红率 30.05%，A/H 股息率 5.04%/6.10%（2025/03/25） [1] - 预测 25 - 27 年归母净利润为 122/130/140 亿元，同比增速 6.0%/7.0%/7.4%，25 年 BVPS 预测值 11.84 元，A/H 对应 PB0.51/0.42 倍，给予 A/H 25 年目标 PB0.63/0.55 倍，目标价 7.46 元/7.06 港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 资产情况 - 24 年末总资产、总贷款、总存款同比增长 5.1%、5.6%、5.1%，全年新增贷款 376 亿元，对公/零售/票据分别增加 304/16/56 亿元，信贷增长放缓受地方政府债务置换、按揭增长放缓和三方合作贷款压降拖累，2025 年上述拖累因素减轻有望驱动信贷投放 [2] - 存款增长提速，对公活期较 24H1 增长 4.5%，定期化趋势改善，24 年末存款活期率较 24H1 末提升 1.6pct 至 26.1% [2] 息差与收入情况 - 24 年公司净息差 1.61%，环比前三季度持平，同比 23 年下降 12bp，受益于负债改善，计息负债成本率、存款成本率分别较 24H1 下降 9bp、6bp，25 年定期存款集中到期重定价将缓释息差下行压力 [3] - 24 年中收、其他非息收入分别同比下降 10.0%、增长 55.5%，增速较 9M24 变化 - 0.3pct、+16.4pct [3] - 24 年成本收入比同比下降 2.1pct 至 31.9%，降本增效成效显著 [3] 拨备与逾期情况 - 24 年末不良率、拨备覆盖率环比增加 1bp、5pct 至 1.18%、363%，对公、零售不良率较 24H1 变化 - 3bp、+2bp 至 1.04%、1.60%，零售端按揭、消费类贷款不良率仍在上行，经营贷不良率较 24H1 下降 11bp 至 1.67% [4] - 24 年末关注率、逾期率较 24H1 变化 +5bp、-20bp 至 1.46%、1.32% [4] - 隆鑫控股持有的 1.37 亿股股份已全部过户至重庆发展投资公司和重庆地产集团 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|27,956|28,261|28,821|29,900|31,336| |+/-%|(3.57)|1.09|1.98|3.74|4.80| |归母净利润 (人民币百万)|10,902|11,513|12,198|13,047|14,008| |+/-%|6.10|5.60|5.95|6.97|7.36| |不良贷款率 (%)|1.19|1.18|1.17|1.17|1.17| |核心一级资本充足率 (%)|13.53|14.69|14.13|13.90|13.80| |ROE (%)|9.58|9.28|9.25|9.26|9.30| |EPS (人民币)|0.96|1.01|1.07|1.15|1.23| |PE (倍)|6.29|5.96|5.62|5.26|4.90| |PB (倍)|0.59|0.55|0.51|0.48|0.45| |股息率 (%)|4.78|4.97|5.33|5.71|6.13|[7] 基本数据 |项目|3618 HK|601077 CH| |----|----|----| |目标价|7.06|7.46| |收盘价 (截至 3 月 25 日)|5.34|6.04| |市值 (百万)|60,646|68,596| |6 个月平均日成交额 (百万)|60.61|507.71| |52 周价格范围|3.19 - 5.35|4.55 - 6.15| |BVPS|11.11|11.60|[9] 盈利预测 - 利润表和资产负债表各项目在 2023 - 2027E 有相应数据及增长率、比率等指标预测，如营业收入、利息收入净额、手续费收入净额等 [28][29]