报告公司投资评级 - 维持对中国外运“买入”评级，H 股目标价 4.4 港币，A 股目标价下调 5%至 6.1 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年中国外运营收 1056.2 亿元（yoy+3.8%），归母净利 39.2 亿元（yoy - 7.1%），盈利下滑主因宏观需求偏弱，专业物流业务盈利大幅下滑拖累；货代业务平稳；电商业务受电商平台集中化影响，业务量及盈利同比下滑 [1] - 展望 2025 年，伴随国内宏观需求逐步回暖，专业物流业务盈利同比有望显著改善，货代业务保持稳健，电商业务同比微增，预计公司 2025 年净利同比增长 [1] 各业务板块情况 专业物流 - 2024 年业务收入 287.0 亿元，同比增长 1.6%；净利润 5.4 亿元，同比下滑 32.4%；合同物流/项目物流/化工物流业务量同比 +4.4%/+4.5%/+39.4%，量涨价跌因市场需求偏弱，新签合同价格下调且成本相对刚性 [2] - 预计 2025 年伴随宏观需求回暖，仓储等出租率回升带动业务量和价格上涨，分部净利润同比增长 25.8% [2] 国际货代业务 - 2024 年代理及相关业务（国际货代）收入 733.3 亿元，同比增长 9.2%；净利润 18.3 亿元，同比增长 4.3%；完成海运量 1516 万标准箱，同比增长 13.3%；空运量 103 万吨，同比增长 18.1%；业务受运价波动影响较小 [3] - 预计 2025 年公司代理业务同比持平 [3] 电商业务 - 2024 年电商物流收入 122.6 亿元，同比下降 15.8%；净利润 14.6 亿元，同比下降 20.3%；完成业务量 1.8 亿票，同比下降 50.7%；来自合营公司中外运敦豪投资收益 13.9 亿元，同比下降 20.9% [4] - 预计 2025 年公司电商业务净利同比微增 3.0% [4] 盈利预测调整 - 考虑 2025 年海外需求仍存不确定性，下调 2025/2026 年净利预测 9%/8%至 40.6 亿/43.1 亿元，新增 2027 年净利预测 45.8 亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|101,765|105,621|102,452|107,575|111,878| |+/-%|(6.48)|3.79|(3.00)|5.00|4.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,215|3,918|4,063|4,312|4,580| |+/-%|3.60|(7.05)|3.71|6.13|6.22| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.58|0.54|0.56|0.59|0.63| |ROE (%)|11.60|10.13|10.02|10.12|10.19| |PE (倍)|8.95|9.63|9.28|8.75|8.23| |PB (倍)|1.00|0.95|0.91|0.86|0.82| |EV EBITDA (倍)|4.03|4.27|4.00|4.10|3.83|[7] 基本数据 |(港币/人民币)|598 HK|601598 CH| |----|----|----| |目标价|4.40|6.10| |收盘价 (截至 3 月 25 日)|3.82|5.17| |市值 (百万)|27,864|37,711| |6 个月平均日成交额 (百万)|41.10|184.31| |52 周价格范围|3.16 - 4.76|4.33 - 6.61| |BVPS|5.42|5.42|[9]