报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价下调至 68.96 元，当前价格 54.85 元 [2][12] 报告的核心观点 - 公司 2024 年利润下滑幅度明显小于行业水平，目前大部分农药价格已见底，葫芦岛基地一期一阶段已建成调试，成长性有望在周期底部体现 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52 周内股价区间 46.81 - 66.53 元，总市值 223.07 亿元，总股本/流通 A 股 407/403 百万股，流通 B 股/H 股 0/0 [6] - 股东权益 105.36 亿元，每股净资产 25.91 元，市净率 2.1，净负债率 -4.03% [6] - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 5%、 -1%、8%，相对指数 1M、3M、12M 分别为 5%、 -1%、 -2% [9] 财务摘要 |年份|营业收入（百万元）|营业收入(+/-)%|净利润（归母，百万元）|净利润(+/-)%|每股净收益（元）|净资产收益率(%)|市盈率(现价&最新股本摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|11,478|-27.4%|1,565|-12.8%|3.85|16.2%|14.25| |2024A|10,435|-9.1%|1,202|-23.2%|2.96|11.4%|18.56| |2025E|11,646|11.6%|1,329|10.6%|3.27|11.5%|16.78| |2026E|12,491|7.3%|1,513|13.8%|3.72|11.9%|14.74| |2027E|13,735|10.0%|1,841|21.7%|4.53|13.0%|12.11|[11] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如 2025E 营业总收入 116.46 亿元，归属母公司净利润 13.29 亿元等 [13] 可比公司估值表 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |301035.SZ|润丰股份|58.45|164.11|2.77|1.91|3.35|21.1|30.6|17.4| |000553.SZ|安道麦 A|6.04|134.46|-0.69|-1.25|0.05|-8.8|-4.8|120.8| |可比公司均值| - | - | - | - | - | - |6.2|12.9|69.1| |850333.SI|农药（申万）| - | - | - | - | - |52.4|144.2|28.4| |600486.SH|扬农化工|54.85|223.07|3.85|2.96|3.27|14.3|18.6|16.8|[14] 其他要点 - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，预计 2025 - 2026 年 EPS 分别为 3.27、3.72 元（此前分别为 3.72、4.33 元），新增 2027 年 EPS 预测为 4.53 元 [12] - 2024 年实现营业收入 104.35 亿元，同比减少 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比减少 23.19% [12] - 单四季度实现营业收入 24.19 亿元，同比增长 9.76%，环比增长 4.41%；归母净利润 1.76 亿元，同比下降 13.71%，环比下降 32.91%，主要系计提资产减值损失 0.59 亿元 [12] - 全年公司原药、制剂销量分别为 9.99、3.64 万吨，同比分别提升 6.67%、4.33% [12] - 辽宁优创一期第一阶段项目已建成调试，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品，优创一期预算 34.78 亿元，已累计投入 80% [12] - 2023 年底农药价格回落至此轮景气前水平，之后底部盘整近一年半时间，2025 年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段 [12] - 催化剂为农药市场进一步回暖、优创项目提前投产等 [12]