报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 结合财报数据、区域信贷需求，适度上调贷款增速等假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为5.8%/7.5%/8.3%，BVPS为11.85/12.70/13.62元（25/26年前预测值11.75/12.62元），当前A股股价对应25/26/27年PB为0.51/0.48/0.44倍。可比公司25年PB调整平均值为0.57倍，维持10%的估值溢价，对应25年0.63倍PB，目标价7.43元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为27,956、28,261、28,628、29,603、31,147百万元，同比增长-3.6%、1.1%、1.3%、3.4%、5.2% [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为12,194、12,848、13,763、14,817、16,077百万元，同比增长8.9%、5.4%、7.1%、7.7%、8.5% [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为10,902、11,513、12,179、13,091、14,182百万元，同比增长6.1%、5.6%、5.8%、7.5%、8.3% [5] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.94、0.99、1.05、1.13、1.23元 [5] - 2023 - 2027年每股净资产分别为10.19、11.07、11.85、12.70、13.62元 [5] - 2023 - 2027年总资产收益率均为0.8% [5] - 2023 - 2027年平均净资产收益率分别为9.6%、9.3%、9.2%、9.2%、9.3% [5] - 2023 - 2027年市盈率分别为6.43、6.08、5.74、5.34、4.92 [5] - 2023 - 2027年市净率分别为0.59、0.55、0.51、0.48、0.44 [5] 公司表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为5.78%、8.63%、3.8%、44.19%，相对表现分别为7.66%、8.46%、5.14%、32.66%，沪深300分别为-1.88%、0.17%、-1.34%、11.53% [7] 公司亮点 - 营收、利润增速双回升，净利息收入增速边际改善。截至24年末，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3提升2.9pct、0.3pct和2.1pct至1.1%、3.9%以及5.6%，24年全年营收实现逐季改善。拆分营收来看，得益于息差和资产投放的边际企稳，净利息收入增速环比24Q3继续回升2.7pct；净手续费收入增速环比小幅下降0.3pct；四季度债市行情支撑下，净其他非息收入增速环比提升16.4pct [10] - 扩表提速，国资股东合作有望强化。截至24年末，总资产、贷款增速分别较24Q3提升0.3pct、0.2pct至5.1%、5.6%，对公和零售贷款增速均环比提升0.9pct。2024年10月，渝农商行原董事长谢文辉先生调任渝富控股董事长；2025年3月24日，渝农商行公告称，经过重庆国资股权架构调整，渝富资本（第一大股东、渝富控股全资子公司）及其一致行动人持股比例由10.14%增至15.13%。后续来看，渝农商行与重庆国资在项目端的合作有望进一步强化，利好信贷投放 [10] - 息差边际企稳，负债成本优势巩固。渝农商行24年净息差为1.61%，持平24Q3，全年收窄12bp，好于银行业整体水平。其中，生息资产收益率、计息负债成本率分别较24H1下降12bp、改善9bp，活期存款占比较24H1提升1.6pct [10] - 资产质量整体稳健，拨备进一步夯实。截至24年末，不良率为1.18%，相比24Q3上行1bp。前瞻性指标方面，相比24H1，关注率、逾期率分上行5bp、下降20bp，测算不良净生成率上行7bp。分领域来看，对公、个贷不良率分别较24H1下降3bp、上行2bp，其中个人经营贷不良率下降11bp，风险整体可控。截至24年末，拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3提升4.9pct、8bp，反哺利润空间充足 [10] 可比公司估值 - 沪农商行、常熟银行、瑞丰银行、紫金银行、重庆银行2025E的PB分别为0.60、0.69、0.54、0.49、0.57倍，可比公司调整平均为0.57倍 [11] 财务报表预测与比率分析 - 2025 - 2027E贷款增速为12.00%、10.00%、10.00%，存款增速为10.00%、10.00%、10.00%，生息资产增速为8.83%、7.60%、7.65%，计息负债增速为7.86%、7.61%、7.94% [12] - 2025 - 2027E净利息收入分别为22,448、23,114、24,333百万元，营业收入分别为28,628、29,603、31,147百万元，营业利润分别为13,763、14,817、16,077百万元，归母净利润分别为12,179、13,091、14,182百万元 [12] - 2025 - 2027E不良贷款率为1.18%、1.16%、1.15%，拨贷比为3.93%、3.58%、3.22%，拨备覆盖率为333%、308%、280% [12] - 2025 - 2027E P/E分别为5.74、5.34、4.92倍，P/B分别为0.51、0.48、0.44倍，EPS分别为1.05、1.13、1.23元，BVPS分别为11.85、12.70、13.62元 [12]