报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，铝锭价格上涨、海外氧化铝项目量价齐升带动业绩大幅提升，期间费用下滑增厚业绩，印尼200万吨氧化铝实现满产运行，其他主要产品产量稳步提升，公司专注于产品高端化转型，推进扩建新的200万吨氧化铝项目及25万吨电解铝项目，预计2025 - 2027年归母净利润分别为54.9亿元、57.7亿元、60.4亿元，同比增长13.6%、5.1%、4.8%，参考可比公司给予南山铝业2025年10倍PE，对应股价为4.7元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为334.77亿元、368.81亿元、410.92亿元、440.01亿元，同比增速分别为16.1%、10.2%、11.4%、7.1%；归母净利润分别为48.30亿元、54.88亿元、57.68亿元、60.44亿元，同比增速分别为39.0%、13.6%、5.1%、4.8%；每股盈利分别为0.42元、0.47元、0.50元、0.52元；市盈率均为8倍；市净率分别为0.9、0.8、0.8、0.7 [3] 公司基本数据 - 总股本1161367.08万股，已上市流通股1161367.08万股，总市值455.26亿元，流通市值455.26亿元，资产负债率19.98%，每股净资产4.33元，12个月内最高/最低价为4.54/3.25元 [4] 市场表现对比图 - 展示2024 - 03 - 25至2025 - 03 - 25南山铝业与沪深300市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 包含《南山铝业（600219）2024年三季报点评：氧化铝价格上行，支撑公司业绩增长》《南山铝业（600219）2024年半年报业绩预告点评：业绩超预期，氧化铝量价齐升增厚公司利润》《南山铝业（600219）2023年半年报点评：动力煤和阳极价格下跌增厚利润，电解铝弹性可期》 [7] 业绩情况 - 2024年全年营业总收入334.77亿元，同比增长16.06%，归母净利润48.30亿元，同比增长39.03%，扣非净利润49.08亿元，同比增长80.77%；第四季度营业总收入92.51亿元，同比增长29.31%，环比增长8.09%，归母净利润13.40亿元，同比增长0.59%，环比增长2.96%，扣非净利润14.99亿元，同比增长134.5%，环比增长19.7% [7] 价格情况 - 2024年国内电解铝、山东氧化铝平均价格同比+6.6%、+38.6%；四季度国内电解铝平均价格20535元/吨，同比+8.3%，环比+5%，氧化铝平均5302元/吨，同比+78.8%，环比+35.2%；24年海外氧化铝均价约503美元/吨，同比上涨46% [7] 期间费用情况 - 2024年销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.12亿元、9.06亿元、13.89亿元、 - 3.43亿元，期间费用总额22.64亿元，同比下降1.4%，期间费用率6.8%，同比下滑1.2个百分点，主要因财务费用下滑，受压缩贷款额度使利息支出减少、调整存款结构使利息收入增加及汇率波动汇兑收益增加影响 [7] 产品产量情况 - 2024年生产电解铝67.82万吨，同比+0.16%，氧化铝粉376.69万吨，同比+6.96%，合金锭121.89万吨，同比+10%，铝型材17.25万吨，同比 - 19.58%，热轧卷/板101.85万吨，同比+16.59%，冷轧卷/板83.97万吨，同比+17.61%，铝箔5.98万吨，同比+11.78%；氧化铝增量主要来自印尼200万吨氧化铝项目达产运行，印尼氧化铝公司全年净利润34.7亿元，同比+175%，国内龙口东海氧化铝公司净利润3.35亿元，同比扭亏为盈，净利润同比增加3.5亿元 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为54.9亿元、57.7亿元、60.4亿元，分别同比增长13.6%、5.1%、4.8%，参考可比公司给予南山铝业2025年10倍PE，对应股价为4.7元，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [8]