涉及的行业与公司 * **行业**：亚太地区（特别是大中华区）的传统材料行业，包括煤炭、铝、铜、钢铁、黄金等大宗商品[1][7] * **公司**：报告覆盖了众多大中华区材料行业上市公司，并重点分析了数家核心公司 * **煤炭**：兖矿能源（Yankuang Energy）、兖煤澳大利亚（Yancoal Australia）、中国神华（Shenhua）、中煤能源（China Coal）、陕西煤业（Shaanxi Coal）[4][10] * **铝**：中国铝业（Chalco）、中国宏桥（China Hongqiao）、南山铝业（Nanshan Aluminium）、天山铝业（Tianshan Aluminum）[3][10] * **铜**：江西铜业（Jiangxi Copper）、洛阳钼业（CMOC）、五矿资源（MMG）[2][7][10] * **黄金**：紫金矿业（Zijin Mining）、招金矿业（Zhaojin）、山东黄金（Shandong Gold）[7][10] * **钢铁**：宝钢股份（Baosteel）、中钢公司（China Steel Corp.）[5][10][11] 核心行业观点与论据 * **2026年第二季度展望**：看好煤炭、铝和铜板块，宏观和微观因素均对价格构成支撑[1] * **铜**： * **观点**：看涨。供应增长受限，需求强劲[2] * **论据**： * **供应端**：2026年矿山供应增长平缓，精炼铜产量受限。废铜供应减少，2025年库存消化，中国铜冶炼厂可能在2026年下半年减产[2] * **需求端**：电力和电网建设，以及储能系统（ESS）的持续强劲增长将支撑铜需求。每生产100GWh的ESS，约消耗60千吨铜和160千吨铝[1][2] * **铝**： * **观点**：2026年全球可能出现供应短缺[3] * **论据**： * **供应端**：海外市场潜在减产。中东地区已有360万吨（可能升至400万吨）产能因原材料短缺及战争导致的设备损坏而关闭。莫桑比克的Mozal铝厂（58万吨/年）自2026年3月开始关闭，冰岛的Century冶炼厂（20万吨/年）在4月前不会重启。预计印度尼西亚在2026年新增约77万吨产量，中国约有70万吨产能计划重启，总产能维持在45-46百万吨[3] * **煤炭**： * **观点**：看涨。能源替代和需求上升[4] * **论据**： * 中东紧张局势升级推高海运动力煤价格，可能引发亚洲地区有意义的燃料转换。中东占全球能源供应约30%，霍尔木兹海峡占全球海运原油流量的20-30%，该地区供应中断风险高。南亚尤其脆弱，卡塔尔液化天然气占其供应结构的约60%。东北亚比例较低（约15%），但绝对量仍显著。预计2026年煤化工将增长10%[4] * **钢铁**： * **观点**：供应削减有限，出口可能降低[5] * **论据**： * 行业利润率低，2026年前两个月生铁产量下降3%。预计2026年减产1-2%，而需求可能下降超过2%。年初至今出口下降，原因包括：1) 中国政府新的出口许可制度控制出口；2) 中国对中东的钢铁出口暂时受到影响（中东占中国钢铁出口总量的约19%）。预计冲突结束后重建需求将带动出口再次上升[5] * **商品价格预测**： * 报告更新了对2026及2027年多种商品的价格预测，多数金属价格预测上调[14] * 例如，将2026年铝价预测从1.40美元/磅上调10%至1.54美元/磅；铜价从5.34美元/磅上调4%至5.58美元/磅；黄金从4600美元/盎司上调7%至4916美元/盎司；动力煤从116美元/吨大幅上调30%至151美元/吨[14] * 与市场共识相比，摩根士丹利对2026年铝价预测（3386美元/吨）比共识（3064美元/吨）高11%，对动力煤预测（151美元/吨）比共识（117美元/吨）高29%[15] 重点公司分析与评级 * **整体偏好**：报告列出了大中华区传统材料板块的“增持”（Overweight）名单，涵盖铝、铜、黄金、煤炭等多个子行业的多家公司[10] * **洛阳钼业（CMOC）**： * **评级**：A股（603993.SS）和H股（3993.HK）均为“增持”[7][10] * **目标价与上行空间**：H股目标价26.30港元（较当前价上行36%），A股目标价24.50元人民币（上行23%）[7][10] * **核心逻辑**：受益于铜价上涨。公司指引铜销量从2025年的73万吨增长至2028年的80-100万吨。基于最新的商品价格预测和销量指引（2026年铜销量预测上调8%），上调了2026-2028年每股收益预测[17][26][43] * **估值与风险**：采用DCF估值（WACC 10.7%）。上行风险：金属价格（铜、钴等）强于预期，铜产量超预期。下行风险：铜产量大幅不及指引，钴价因需求疲软而走弱，全球经济复苏缓慢导致金属价格涨幅不及预期[24][25][26][30][38] * **紫金矿业（Zijin Mining）**： * **评级**：H股（2899.HK）和A股（601899.SS）均为“增持”，紫金黄金国际（2259.HK）“增持”[7][10] * **目标价与上行空间**：紫金黄金国际目标价215.00港元（较当前价上行20%）[7] * **核心逻辑**：采用“收购-勘探-储量扩张”模式实现可持续增长，约95%毛利来自黄金，受益于金价上涨，成本控制良好。基于更新的金价预测和项目进展（上调2026-2028年黄金销量预测），大幅上调了每股收益预测[17][65] * **估值与风险**：采用DCF估值（WACC 8.0%）。上行风险：金价强于预期（受央行需求、地缘政治等推动），项目投产带来产量上升。下行风险：美元走强导致金价下跌，项目执行不及预期，地缘政治风险导致生产中断[68][74] * **招金矿业（Zhaojin Mining）**： * **评级**：H股（1818.HK）“增持”[7][10] * **目标价与上行空间**：目标价49.00港元（较当前价上行49%）[7][10] * **核心逻辑**：纯黄金标的，估值与金价高度相关（>80%），85%毛利来自黄金。海宇金矿预计2027年底投产，满产年产能50.2万盎司，成本约100元/克，将贡献显著产量增长[82] * **估值与风险**：采用DCF估值（WACC 5.6%）。上行风险：金价强于预期，重大增值收购，产量增长超预期。下行风险：美元走强导致金价下跌，新项目执行风险，借款增加导致融资成本上升影响短期盈利[85][86][92] * **五矿资源（MMG）**： * **评级**：H股（1208.HK）“增持”[7][10] * **目标价与上行空间**：目标价11.20港元（较当前价上行32%）[7][10] * **核心逻辑**：受益于全球铜精矿供应紧张对铜价的支撑。产量增长将得到非洲Khoemacau矿、秘鲁Chalcobamba矿和刚果（金）Kinsevere扩产项目的帮助。资产运营质量持续改善，尤其是秘鲁Las Bambas矿[102] * **估值与风险**：采用DCF估值（成本股权16.9%）。上行风险：全球量化宽松刺激铜需求，铜矿供应中断超预期。下行风险：矿山供应中断减少导致供应过剩，废铜紧张局面缓解快于预期[100][101][106] 其他重要内容 * **研究团队**：报告由摩根士丹利亚太区材料研究团队撰写，主要分析师包括Rachel L Zhang, Hannah Yang, CFA, Chris Jiang等[6] * **相关报告**：提及了同一系列中关于建筑材料、新材料等领域的其他展望报告[7] * **评级分布**：报告提供了详细的股票评级、目标价、市值、流动性、估值倍数（P/E, P/B）及与市场共识的对比[7][10][11] * **风险披露**：报告包含标准免责声明，提示摩根士丹利可能与所覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，并指出研究报告仅为投资决策的单一参考因素[8][9] * **财务预测细节**：对重点公司（如CMOC、紫金黄金国际、招金矿业、MMG）提供了详细的财务预测摘要，包括关键驱动因素、损益表、资产负债表、现金流及敏感性分析[18][59][77][95]

股份划转 - 南山集团将108,333,334股标的股票划入“南山集团 - 金圆统一证券 - 26南01EB担保及信托财产专户”[1] - 南山集团将216,666,666股标的股票划入“南山集团 - 金圆统一证券 - 26南02EB担保及信托财产专户”[1] 股份持有 - 南山集团及其一致行动人合计持有公司股份4,801,571,274股，占公司总股本的41.81%[2] - 南山集团通过质押专户、担保及信托专户合计持有公司股份（含本次）1,613,970,000股，占其持有公司股份总数的33.61%[2] - 南山集团通过质押专户、担保及信托专户合计持有公司股份（含本次）占公司总股本的14.05%[2]

股东会信息 - 2026年4月16日召开2025年年度股东会，股权登记日为4月8日[3][4] - 出席现场及网络投票股东及代理人7009人，持有表决权股份占比46.2386%[7] 议案表决结果 - 《2025年度董事会工作报告》同意占比99.7008%[10] - 《2025年度财务决算报告》同意占比99.3171%[11] - 《2025年年度报告及摘要》同意占比99.7072%[13] - 《2025年度利润分配预案》同意占比99.8072%[14] - 《续聘2026年度审计机构及支付2025年度审计报酬议案》同意占比98.3411%[14] - 《审议公司董事2026年报酬议案》同意占比99.6843%[16] - 《提请股东会授权董事会决定2026年中期、三季度利润分配议案》同意占比99.8704%[18] 会议合规情况 - 2025年年度股东会召集、召开等程序合法有效[19]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人7,009人，所持表决权股份5,309,910,665股，占比46.2386%[4] - 9名在任董事全部列席会议，董事会秘书及其他高管均列席[5] 议案表决情况 - 2025年度董事会工作报告同意票数5,294,025,031，比例99.7008%[7] - 2025年度财务决算报告同意票数5,273,650,631，比例99.3171%[7] - 2025年度利润分配预案同意票数5,299,674,537，比例99.8072%[9] - 续聘2026年度审计机构及支付2025年度审计报酬议案同意票数5,221,825,226，比例98.3411%[9] - 审议公司董事2026年报酬议案同意票数5,294,367,994，比例99.7072%[10] - 提请股东会授权董事会决定2026年中期、三季度利润分配议案同意票数5,303,029,944，比例99.8704%[11] - 持股5%以上普通股股东对现金分红议案同意票数4,401,571,274，比例100%[12] 报告审议情况 - 2025年年度报告及摘要审议通过[7]

债券发行 - 南山集团以公司部分A股股票为标的非公开发行可交换公司债券获上交所无异议函[1] - 2026年4月13日拟启动第一期可交换债券发行[2] 股份划转 - 南山集团将325000000股股票划入担保及信托财产专户，占公司已发行股本总数2.83%[3] 股份持有 - 南山集团证券账户持有公司2005912584股A股，占17.47%[4] - 担保及信托登记后，南山集团及其一致行动人合计持股4801571274股，占41.81%[4] - 南山集团通过专户合计持股1613970000股，占其持股总数33.61%，占总股本14.05%[4]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖南山铝业，给予“增持”评级，目标价为7.15元[5][14] - 报告核心观点认为，随着公司海外“氧化铝-电解铝”产能陆续投产，业绩有望迎来快速增长[2][10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为63.36亿元、74.80亿元、87.29亿元，同比增长34%、18%、17%，对应EPS分别为0.55元、0.65元、0.76元[10][13] 财务预测摘要 - 预计公司营业总收入将从2025年的346.20亿元增长至2028年的533.00亿元，年复合增长率显著[4] - 预计公司销售毛利率将从2025年的25.2%提升至2028年的28.6%，盈利能力持续改善[11] - 预计公司净资产收益率将从2025年的9.5%提升至2028年的14.0%[4] - 基于2026年预测净利润63.36亿元，给予13倍市盈率估值，对应目标价7.15元，当前股价6.24元存在上行空间[5][10][14] 印尼一体化项目布局 - 公司在印尼积极布局“铝土矿—氧化铝—电解铝”一体化基地，总计400万吨氧化铝产能已投产[10] - 印尼项目在建配套25万吨电解铝与26万吨炭素产能，旨在打造海外核心盈利增长极[10] - 该布局可充分发挥产业链集群优势，实现上游原料高度自给，有效对冲原料价格波动[10] 高端铝加工业务 - 公司深耕航空航天、汽车轻量化等高端铝材领域，是国内少数具备国际航企重点机型认证及乘用车外板批量供货能力的龙头[10] - 客户包括波音、空客、宝马、奥迪等国际知名品牌[10] - 2025年高端铝产品收入占比已达16%，毛利占比达26%，产品溢价能力持续改善[10] - 计划扩张汽车铝板产能，以抓住汽车轻量化及新能源车需求增长机遇[10] 股东回报与财务状况 - 公司实施高比例分红与回购，2025年分红比例高达105.5%，股息率为5.6%，并回购5.5亿元股份[10] - 公司财务状况稳健，2025年资产负债率仅为19.3%，处于行业低位，为持续分红提供坚实基础[10] - 公司净负债率为-33.28%，显示其净现金状态[7] 行业与铝价展望 - 国内电解铝产能存在刚性天花板，海外中东冲突导致供给减产，而光伏、储能、汽车轻量化等领域需求持续放量，铝价中枢有望稳中有升[10] - 预计2026-2028年电解铝销售价格分别为21239元/吨、21681元/吨、22124元/吨，氧化铝价格分别为2291元/吨、2323元/吨、2356元/吨[12][13] - 公司凭借上游低成本产能与下游高端加工双轮驱动，在铝价上行阶段具备充足的盈利弹性[10] 交易与估值数据 - 公司当前股价为6.24元，总市值为716.58亿元[6] - 过去12个月股价绝对升幅为102%，相对指数升幅为78%[9][10] - 基于2026年预测，当前市盈率为10.77倍，市净率为1.29倍[4][11] - 选取中国铝业、云铝股份、天山铝业为可比公司，其2026年平均市盈率为10.78倍，报告给予南山铝业13倍市盈率，估值溢价基于其海外增量明确、业绩增长更快[14][15]

分拆上市 - 2023年10 - 11月分拆议案经董事会和股东大会审议通过[3] - 2024年9月南山铝业国际递交上市申请，2025年3月挂牌上市[4] 业绩数据 - 2025年公司营收346.20亿元，净利润47.36亿元[8] - 2025年南山铝业国际营收82.67亿元[10] 股权配售 - 2026年1月南山铝业国际配售3100万股，净额约19.87亿港元[11] - 配售完成后公司子公司持股56.97%，仍为控股股东[11]

人员变动 - 原主办人蔡子鹏因工作变动不再担任独立财务顾问主办人[1] - 华泰联合证券委派黄漾接替蔡子鹏担任独立财务顾问主办人[1] - 变更后持续督导独立财务顾问主办人为张芸维、黄漾[1] 其他信息 - 华泰联合证券为南山铝业子公司分拆至境外上市独立财务顾问[1] - 公告发布时间为2026年4月10日[2]

公司治理 - 2025年度公司董事会召开9次会议，未发生议案被否决情况[14] - 2025年董事会筹备召开3次股东会，未发生议案被否决情况[15] - 2025年董事会审计委员会召开6次会议，薪酬与考核委员会召开1次，提名委员会召开1次，战略委员会召开2次[16] - 2025年公司获得上交所信息披露A级评价[17] - 2025年公司董事会和审计委员会审议通过年度内部控制评价报告和审计报告，风险管理及内控系统有效执行[19] 财务数据 - 截至2025年末公司总资产719.17亿元，归属于上市公司股东的净资产495.87亿元[20][35][55] - 2025年末公司负债总计138.64亿元，流动负债131.16亿元，非流动负债7.48亿元[35] - 2025年公司营业收入346.20亿元，营业成本258.97亿元，销售费用2.81亿元，管理费用8.27亿元，研发费用13.11亿元，财务费用 -2.10亿元[36] - 2025年公司营业利润65.57亿元，利润总额65.38亿元，归属于母公司股东净利润47.36亿元[36] - 2025年度公司经营活动现金流量净额合并数74.29亿元，母公司数48.33亿元[37] - 2025年度公司投资活动现金流量净额合并数 -43.75亿元，母公司数 -9.19亿元[37] - 2025年度公司筹资活动现金流量净额合并数 -30.74亿元，母公司数 -46.30亿元[38] - 2025年度公司现金及现金等价物净增加额合并数 -2.23亿元，母公司数 -7.16亿元[38] - 2025年每股收益0.41元，2024年0.41元；2025年净资产收益率9.25%，2024年9.90%[39] - 报告期内营业收入较上年同期增加3.41%；营业成本较上年同期增加6.24%；净利润较上年同期减少2.54%；归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少1.96%[41] - 2025年末母公司报表期末未分配利润为87.41亿元，拟每10股派发现金红利1.36元（含税），合计拟派发现金红利15.62亿元（含税）[46] - 本年度现金分红和回购金额合计55.45亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例117.10%[47] 其他事项 - 2026年4月16日14:30召开现场会议，网络投票于当日9:15 - 15:00进行[11] - 会议地点为山东省烟台龙口市南山国际会议中心三楼白玉厅[12] - 2026年4月8日交易结束后登记在册股东经参会登记可出席会议[12] - 本次股东会以现场投票和网络投票相结合方式表决，同一表决权以第一次投票结果为准[9] - 印尼400万吨氧化铝产能全部投产[26] - 公司形成完整铝加工产业链，国内深耕高端加工领域，海外400万吨氧化铝产能全部投产[40] - 续聘和信会计师事务所为2026年审计机构，支付2025年度审计费用500万元[51] - 公司决定董事报酬为30 - 200万元；独立董事津贴为每人每年10万元（税后）[53] - 公司提请股东会授权董事会全权办理2026年中期、三季度利润分配相关事宜，分红比例不超当期归属于上市公司股东可分配净利润30%[56]

报告核心观点 - 基于技术底座与市场需求共振，低空经济具备从概念转向规模化产业的内生动力，政策是当前核心驱动力，近些年的支持政策具备层级高、持续性强、体系完善的特征，共同构成万亿级市场的制度框架 [4] - 低空经济产业链正在从0到1落地，现阶段eVTOL等关键装备的产能突破与成本控制是规模化应用的前提，未来价值重心有望向应用切换 [4] - 报告构建了纯度较高的低空经济组合，该组合在2024年1月2日至2026年2月27日期间显著跑赢沪深300，期间上涨主要受益于政策催化，2025年第四季度以来因政策审慎信号而盘整，2026年以来增量政策持续回应市场疑虑，“疑似证伪风险”可能正在逐步减退 [4] - 在当前下游运营端仍处早期培育阶段的产业周期中，过去及未来一段时间，产业链中上游硬件环节总体占优的趋势预计还将延续 [4] 政策视角：顶层设计逐渐完善，产业政策周期确立 - **国家战略定位**：政府支持低空经济是应对民航转型压力、开辟第二增长曲线的战略破局，旨在开发低空空域资源以拓展增量空间 [12] - **技术储备优势**：我国拥有全产业链优势，新能源汽车的“三电”技术全球领先，可为低空飞行器制造提供硬件支持；同时，截至2025年11月，我国拥有483.8万座5G基站，构成了支撑低空监管与数据传输的坚实数字底座 [14][17] - **后发与制度优势**：我国通用航空存量规模较小（通用航空飞机架数占比不及一半），降低了技术迭代阻力；体制优势有助于降低制度性交易成本，中国民航局能进行强有力的统一规划 [19] - **市场需求潜力**：C端依托全球最大寄递网络，B端实体经济对自动化替代有内生动力，G端在智慧城市建设中需求稳中有增，超大规模内需潜力有望加速低空经济在多维场景下的渗透 [21] - **政策演进体系化**：政策自2021年低空经济首次写入中央文件以来，已构建起涵盖中央顶层战略、部委行业标准、地方产业配套的完善体系，重心由宏观愿景向执行层面落实 [23] - **政策发展阶段**：2009-2020年为政策设想期，重点在空域管理改革；2021年进入尝试期，低空经济成为独立赛道；2023年进入密集释放期，2024年成为“低空元年”，被定位为战略性新兴产业与新质生产力；2024年底进入深化期，国家发改委设立“低空经济发展司”专管司局 [24][25][26][28] - **市场规模预测**：基于2023年约5000亿元的市场基数，叠加2021-2026年近30%的年均复合增速，低空经济市场规模有望在“十五五”初期突破万亿大关 [29] - **治理体系三大基石**：由空域管理体制、适航与运行规制、产业发展与统计制度共同塑形，支撑万亿级市场制度框架 [34] - **空域管理改革**：早期试点将低空划分为管制、监视、报告三类；2018年后，四川、湖南、安徽等地探索建立省级低空空域协同管理委员会，推动军地民协同，飞行计划审批时效从数天大幅压缩至1小时以内；2023年《国家空域基础分类方法》首次明确G、W类非管制空域，为新型飞行器预留制度空间 [34] - **统计分类确立**：2025年底《低空经济及其核心产业统计分类（试行）》将低空经济划分为低空制造业、低空运营业、低空基建与信息服务业、低空配套业四大类，在国家统计体系中固化了其作为独立产业门类的地位 [40] - **区域发展格局**：形成多极化发展格局，粤港澳大湾区（尤其是深圳）和长三角地区（尤其是合肥）是全面领跑者 [42] - **深圳政策特点**：支持力度领先、产业体系完备、市场化程度高，政策覆盖全链条并以规模化导向，例如计划到2026年建设1200个以上低空起降设施 [42][45] - **合肥政策特点**：侧重于应用场景的开拓和培育，通过“基金+政策”和大额财政补贴吸引企业，例如对开设eVTOL载人航线和无人机物流航线的企业给予补贴 [42][47] - **上海与北京定位**：上海着力打造“世界eVTOL之都”，目标至2028年核心产业规模达800亿元；北京力争在2027年低空经济相关企业数量突破5000家，产业规模达到1000亿元，并辐射京津冀 [51] 产业结构与价值链：整机为王，未来有望从中上游向下游迁移 - **产业链结构**：上游包括航材与核心设备；中游是核心制造与集成环节（航空器制造及配套服务）；下游是多元应用市场 [4][52] - **当前产业核心**：短期内产业增长仍由中游的整机制造业主导，eVTOL/无人机等关键装备的产能突破与成本控制是规模化应用的前提 [55] - **未来价值迁移**：随着基础设施网络完善和商业模式验证，价值链核心未来或将逐步向下游的运营服务和应用场景延伸 [55] - **上游环节概述**：涵盖核心材料（如碳纤维复合材料、铝合金）与关键系统（能源动力、航电飞控），是技术密集、高端制造环节，或将成为最先享受产业起量红利的环节之一 [56][63] - **eVTOL整机制造**：是当前产业链内相对更成熟环节，直接受益于订单放量与规模化交付，技术路线及适航取证进度是核心关注点 [4][69] - **eVTOL技术路线**：主要包括多旋翼、复合翼、倾转旋翼等，复合翼因兼顾灵活性与高效巡航成为当前商业化落地相对主流方向 [69][72] - **eVTOL市场规模预测**：Precedence Research预测到2034年全球eVTOL市场规模将突破1700亿美元；BCG预测2040年中国eVTOL年销量将达15.9万台，对应市场规模410亿美元 [66] - **eVTOL适航认证**：民航局适航认证“三证”为型号合格证（TC）、生产许可证（PC）、标准适航证（AC），之后还需运营合格证（OC）才能开展商业化服务 [76] - **eVTOL领先企业**：亿航智能的EH216-S已获得TC、PC、AC、OC，实现“从0到1”突破；峰飞航空交付了首架获颁适航三证的吨级以上eVTOL；小鹏、吉利等汽车巨头正跨界切入 [73][76] - **无人机整机制造**：是低空经济中游的基本盘，行业C端高度集中（大疆创新占据全球70%以上份额）、B端工业级多点开花、军用级由国家队主导 [4][77] - **无人机适航管理**：采用分级管理，最大起飞重量25kg以上的中大型无人机纳入适航管理，25kg以下微轻小型无人机不作适航要求 [81] - **eVTOL成本经济性**：整体成本经济性已初步显现，但具体数据未在提供文本中详述 [4] - **低空基础设施**：包括硬基建（通用机场、垂直起降点、充电站等）和软基建（空域管控系统、维修维保、培训租赁等），具有先行性和确定性 [4][64] 下游应用场景：多元应用驱动增长 - **应用场景概述**：下游增长关键在于将eVTOL等飞行器转化为实际的运输和服务，应用场景成熟度的提高有望加快整机交付与基建投资节奏 [4] - **低空物流**：有望最先走向规模化，在多地已有规模化推广 [4] - **低空文旅**：接近商业化，在多个景区均有试点运行 [4] - **城市空中交通**：想象空间较大但受制于适航认证等因素，仍处于试点阶段 [4] 过去走势复盘及后市展望 - **组合表现复盘**：构建的低空经济组合在2024年1月2日至2026年2月27日期间显著跑赢沪深300，期间3波显著上涨均受益于政策催化 [4] - **近期市场情绪**：2025年第四季度至今组合长期盘整，主因政策释放审慎信号后市场回归理性；2026年以来，增量政策对市场疑虑持续回应，市场对板块的商业化预期有望从冰点边际改善 [4] - **产业链结构复盘**：根据对组合中公司的观察，过去低空经济中上游硬件环节在销售净利率和营收方面总体占优 [4]