报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年招商南油归母净利润19.2亿，同比+23.4%，业绩符合预期；调整25、26年盈利预测，新增27年预测，给予2025年业绩10倍PE，对应目标市值182亿，一年期目标价3.78元，预期较现价24%空间 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司公告2024年报情况 - 业绩表现：2024年归母净利润19.2亿，同比+23.4%；扣非归母净利润16.7亿，同比+8.6%。Q4归母净利润2.7亿，同比-25%；扣非归母净利润2.8亿，同比-19.5% [7] - 营业收入：2024年营业收入64.8亿，同比+4.5%；Q4营业收入14.7亿，同比-5.3% [7] - 毛利率：2024年毛利率为32.5%，同比-0.25%；Q4毛利率为25.5%，同比-6.4% [7] - 费用率：2024年三费率为1.8%，同比-1.0pcts，Q4三费率为2.5%，同比-1.3pct [7] - 资产处置：2024年处置4艘老旧船舶，贡献资产处置收益2.7亿元 [7] 分业务情况 - 成品油运输业务：2024年营收37.5亿，同比+9.3%，毛利率32.8%，同比-2.88%；2024年国际成品油运输市场运价前高后低，下半年收益下滑明显 [7] - 原油运输业务：2024年营收18.7亿，同比+4.1%，毛利率37.7%，同比+0.41% [2] - 化学品运输业务：2024年营收4.7亿，同比+6.4%，毛利率18.7%，同比+1.35% [2] - 乙烯运输业务：2024年营收2.0亿，同比+10.6%，毛利率32.4%，同比+4.1% [2] 成品油轮市场供需展望 - 需求端：长期看老旧炼能退出、贸易流动转变支撑吨海里需求增长；短期看4月OPEC+增产有望带来增量货盘，原油轮运价好转或使成品油市场有效供给减少 [7] - 供给端：新增运力可控，25 - 26年运力增速分别为5.6%、6.8%；存量运力老龄化，未来老龄船占比或大幅提升；环保法规实施有望推动老旧船舶出清 [7] 投资建议 - 盈利预测：调整25、26年盈利预测为预计实现归母净利18.2亿、18.3亿，新增27年归母净利预测为19.1亿，对应25 - 27年EPS分别为0.38、0.38、0.40元，对应PE为8.1、8.0、7.7倍 [7] - 估值：维持此前估值方法，给予2025年业绩10倍PE，对应目标市值182亿，一年期目标价3.78元，预期较现价24%空间，维持“推荐”评级 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|6,475|6,685|6,717|6,845| |同比增速(%)|4.5%|3.2%|0.5%|1.9%| |归母净利润(百万)|1,921|1,816|1,831|1,913| |同比增速(%)|23.4%|-5.5%|0.8%|4.5%| |每股盈利(元)|0.40|0.38|0.38|0.40| |市盈率(倍)|8|8|8|8| |市净率(倍)|1.4|1.2|1.0|0.9|[3] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [14]