报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年度中国金茂营收590.53亿元同比减少18%，归母净利润10.65亿元较2023年度回正，未来增长可期 [1] - 城市及物业开发主业保持第一梯队，其他业务“盘活存量”，各业务有不同表现 [2] - 销售毛利率提升、费用端开支减少，助力公司归母净利润归正 [3] - 积极拓展多种资金渠道，融资成本大幅下降 [4] - 背靠母公司中国中化，融资有央企优势，随着在一线和核心二线城市项目增多，凭借产品力或在销售端发力，预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收590.53亿元同比减少18%，归母净利润10.65亿元较2023年度-68.97亿元回正 [1] - 预测2025 - 2027年营收分别达636.40亿元、694.38亿元、767.90亿元，归母净利润分别为15.66亿元、21.72亿元、29.81亿元 [4] 业务表现 - 城市及物业开发业务2024年销售规模排名行业第12位，较2023年提升1位 [2] - 商务租赁及零售商业运营收入2024年为16.97亿元，较2023年下降6%，因长沙览秀城收入不再纳入报表 [2] - 酒店经营收入2024年为16.99亿元，较2023年下降18%，受出售酒店及旅游市场下行影响 [2] - 金茂服务营收2024年为29.66亿元，较2023年增长10%，因基础物业管理在管面积增长 [2] 盈利因素 - 2024年销售毛利率为15%，较2023年的12%增长3个百分点，系城市运营与物业开发分部毛利率增长所致 [3] - 2024年销售和营销开支、管理费用分别为22.88亿元和29.17亿元，较2023年度分别减少23%和25%，其他费用及损失净额较2023年末降低63% [3] 融资情况 - 2024年2月发行第三期金茂大厦CMBS人民币34.99亿元，票面利率3.20%；6月和8月分别发行银行间市场中期票据30亿元和20亿元，票面利率2.80% [4] - 截至2024年末，利息开支总额为68.83亿元，较2023年减少16%，融资成本为25.35亿元，较2023年减少16% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|59,053|63,640|69,438|76,790| |增长率(%)|-18.4|7.8|9.1|10.6| |归母净利润（百万元）|1,065|1,566|2,172|2,981| |增长率(%)|115.4|47.1|38.7|37.2| |EPS|0.08|0.12|0.16|0.22| |P/E|13|9|7|5| |P/B|0.3|0.3|0.2|0.2| [6]