报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，业绩稳中 有增，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力 ，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 公司交易数据 - 2025年3月25日股价23.68元，总市值434.37亿元，流通市值434.37亿元，总股本18.34亿股，流通股本18.34亿股[2] 一年股价表现 - 相对收益1个月、3个月、12个月分别为12.12%、5.56%、23.25%，绝对收益分别为11.17%、4.27%、34.18%[4] 相关报告 - 华金证券曾发布云天化相关报告，包括《云天化：财务数据持续改善，24Q3盈利同比高增》《云天化：业绩稳中有增，一体化优势突出》《云天化：资源优势凸显经营韧性，财务质量持续优化》[5] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%；扣非归母净利润51.90亿元，同比增长15.12%；毛利率17.50%，同比提升2.32pct [5] - 24Q4实现营收148.13亿元，同比减少6.00%，环比增长0.55%；归母净利润9.09亿元，同比增长11.15%，环比减少42.58%；扣非归母净利润8.45亿元，同比减少9.14%，环比减少45.63%；毛利率19.12%，同比提升0.40pct，环比提升1.31pct [5] 公司经营情况 - 发挥全产业链优势，经营稳中向好，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，主要产品产量同比增加，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利 [5] - 完成子公司磷化集团18.6%少数股权回购，磷化集团成为公司全资子公司，享有的归母净利润同比增加，2024年实现净利润20.33亿元；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加 [5] - 2024年磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐收入分别为157.29、56.25、55.81、12.83、20.32亿元，同比分别增长 -0.97%、-2.71%、16.62%、1.53%、13.21%；毛利率分别为37.93%、23.01%、14.36%、28.56%、35.37%，同比分别提升4.97、-10.20、3.42、2.68、4.17pct；销量分别为464.25、275.29、181.80、11.09、58.81万吨，同比分别增长 -5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%；销售均价分别为3388、2043、3070、11566、3455元/吨，同比分别增长4.28%、-12.02%、-0.23%、-0.74%、8.08% [5] - 2025年公司计划生产销售磷肥492万吨、尿素267万吨、复合肥164万吨；生产饲料级磷酸氢钙57万吨、聚甲醛10.50万吨、磷酸铁6万吨 [5] 公司产业布局 - 聚焦主业，持续优化推进产业布局，拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；拥有合成氨产能248万吨/年，合成氨自给率95%以上；在呼伦贝尔配套大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，为北方基地合成氨提供稳定原料 [5] - 化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大化肥生产企业之一；聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列；50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一 [5] - 依托现有资源及产业优势，已建成较为完整的产业链和一体化运营模式，高效统筹大型装置检修、产品分类柔性生产等工作，实现磷资源、合成氨等重要原料的最优调配，充分发挥规模化集采统销模式，建立统一的采购和销售平台，建立战略采购机制，充分把控市场节奏，实现原料保供降本和产品效益最大化 [5] - 积极跟踪推进镇雄磷矿开发工作，参股公司顺利取得探矿权，加快推进探转采工作；持续加强新能矿业450万吨/年磷矿浮选项目建设，现已完成用地审批；进一步开展东明矿业煤炭资源获取，为公司长期产业规划构建了坚实资源基础 [5] - 实现现有10万吨/年磷酸铁装置的连续法技术改造，产品质量、产能利用率得到了进一步提升；积极推进磷酸铁铁法工艺的中试工作，目前已进入产业化研究生产阶段 [5] - 完成云天化研究院组建，完成公司研发机构和平台的横向整合，围绕全产业链持续加大研发投入，重点在磷矿采选、精细磷化工、新能源材料等方面加大研发力度，进一步增强产业化技术储备 [6] - 持续聚焦主责主业，针对盈利能力薄弱的商贸业务，持续稳步缩减，不断优化公司整体产业布局 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|69,060|61,537|63,316|64,174|64,384| |YoY(%)|-8.3|-10.9|2.9|1.4|0.3| |归母净利润(百万元)|4,522|5,333|5,620|5,875|6,027| |YoY(%)|-24.9|17.9|5.4|4.5|2.6| |毛利率(%)|15.2|17.5|16.4|16.5|16.5| |EPS(摊薄/元)|2.47|2.91|3.06|3.20|3.29| |ROE(%)|25.0|24.6|20.5|18.1|16.1| |P/E(倍)|9.6|8.1|7.7|7.4|7.2| |P/B(倍)|2.3|1.9|1.6|1.3|1.1| |净利率(%)|6.5|8.7|8.9|9.2|9.4|[8] 财务管控与分红情况 - 财务管控成效显著，资产负债率从2019年的89.13%持续下降至2024年的52.26%，长短借款总量从2019年的313亿元大幅降至2024年的135亿，其中短期借款从2019年的286亿元降至2024年的41亿元，财务费用也从2019年的23.5亿大幅下降至2024年的4.9亿 [9] - 公司制定了未来三年现金分红规划，2024 - 2026年以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45% [9] - 2024年公司拟每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86%，较2023、2022年的40.31%、30.46%进一步提升，以2024年3月25日收盘价计算，股息率5.89%，具有较高吸引力 [9] 投资建议 - 由于产品景气变化，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为633.16（原728.16）/641.74（原736.25）/ 643.84亿元，同比增长2.9%/1.4%/0.3% ，归母净利润分别为56.20（原56.05）/ 58.75（原58.04）/ 60.27亿元，同比增长5.4%/4.5%/2.6%，对应PE分别为7.7x/7.4x/7.2x；维持“买入”评级 [9]