报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年申洲国际收入和净利润同比分别增长15%和37% 2025年收入有望增长10% - 15% 净利润有望增长个位数 剔除2024年一次性处置使用权资产收益影响后净利润预计增长10% - 15% [1][5] - 公司是全球领先的纵向一体化成衣制造商 长期产能扩张 效率提升 竞争力增强 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年收入286.6亿元 净利润62.4亿元 同比分别增长15%和37% 2024H2收入和净利润分别为156.8亿元和33.1亿元 同比分别增长17%和36% [1] - 2024年毛利率同比提升3.8pct至28.1% 净利率同比提升3.5pct至21.8% [2] - 2024年度宣派股息每股2.53港元 股利支付率约56% 以2025年3月25日收盘价计算股息率约4.6% [1] 订单情况 - 2024年订单在低基数下同比健康增长 预计2025年销向Adidas、Uniqlo订单有望稳健快速增长 销向Nike订单平稳 [3] - 分客户看 2024年向前四大客户销售分别为79.9/74.0/50.0/27.6亿元 同比分别增长33%/-4%/35%/11% 其他客户销售55.2亿元 同比增长8% [3] - 分品类看 2024年运动/休闲/内衣/其他品类销售分别为198.0/72.1/14.4/2.2亿元 同比分别增长10%/27%/35%/11% [3] - 分地区看 2024年销往国内/欧洲/美国/日本/其他地区销售分别为80.6/51.9/46.1/48.3/59.7亿元 同比分别增长13%/3%/19%/32%/13% [3] 产能布局 - 2024年加大招工力度 优化生产管理 产能利用率饱和 下游柬埔寨和越南工厂有人员变动 金边新厂预计2025年招工 上游推进越南面料新产能建设 [4] - 中长期海外产能贡献占比将提升 国内产能主供中国和亚洲海外市场 海外产能规模扩张且上下游配套完善 [4] 未来预测 - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为66.5/74.0/82.6亿元 现价对应2025年PE为11.5倍 [5] 财务指标 - 给出2023A - 2027E营业收入、净利润、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等指标数据 [6] - 给出资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等详细数据 [11]