报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年报业绩基本符合预期，原药、制剂量升价跌致盈利承压，公司拟每股派发现金红利0.68元含税；考虑农药行业竞争加剧、盈利承压，下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.10、16.00、18.23亿元，对应EPS为3.47、3.93、4.48元/股，当前股价对应PE为15.6、13.7、12.0倍；看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营收104.35亿元，同比 - 9.09%；归母净利润12.02亿元，同比 - 23.19%；扣非净利润11.63亿元，同比 - 22.81%；Q4实现营收24.19亿元，同比 + 9.76%、环比 + 4.41%；归母净利润1.76亿元，同比 - 13.71%、环比 - 32.91%；扣非净利润1.76亿元，同比 - 13.11%、环比 - 29.27% [4] 分业务情况 - 2024年原药、制剂不折百销量9.99、3.64万吨，同比 + 3.5%、 + 1.8%；营收64.18、15.45亿元，同比 - 13.1%、 - 7.8%；不含税均价为6.43、4.25万元/吨，同比 - 16.0%、 - 9.4%；毛利率27.70%、29.77%，同比分别 - 2.45、 + 2.39pcts [5] - 2024Q4原药、制剂不折百销量2.38、0.21万吨，同比 + 10.9%、 - 11.2%；营收15.98、1.58亿元，同比 + 11.7%、 + 8.2%；不含税均价为6.71、7.62万元/吨，同比 + 0.7%、 + 21.8%，环比 + 16.9%、 + 157.5% [5] 行业价格情况 - 截至3月23日，中农立华原药价格指数报72.78点，同比下跌6.45%，环比2月上涨0.27%；跟踪的上百个产品中，同比56%产品下跌；环比2月61%产品持平，12%产品上涨 [5] 盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率、净利率分别为23.11%、11.53%，同比分别 - 2.49、 - 2.12pcts [5] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11478|10435|11483|12889|14224| |YOY(%)|-27.4|-9.1|10.0|12.2|10.4| |归母净利润(百万元)|1565|1202|1410|1600|1823| |YOY(%)|-12.8|-23.2|17.3|13.5|13.9| |毛利率(%)|25.6|23.1|23.7|24.3|24.7| |净利率(%)|13.6|11.5|12.3|12.4|12.8| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.1|12.2| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.47|3.93|4.48| |P/E(倍)|14.0|18.3|15.6|13.7|12.0| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.8|1.7|1.5| [7]