报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩基本符合预期，原药、制剂量升价跌致盈利承压，公司拟每股派发现金红利0.68元含税 考虑农药行业竞争加剧、盈利承压，下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 公司基本情况 - 当前股价54.00元，一年最高最低为70.89/46.12元，总市值219.61亿元，流通市值217.55亿元，总股本4.07亿股，流通股本4.03亿股，近3个月换手率34.3% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收104.35亿元，同比 - 9.09%；归母净利润12.02亿元，同比 - 23.19%；扣非净利润11.63亿元，同比 - 22.81% Q4实现营收24.19亿元，同比 + 9.76%、环比 + 4.41%；归母净利润1.76亿元，同比 - 13.71%、环比 - 32.91%；扣非净利润1.76亿元，同比 - 13.11%、环比 - 29.27% [4] 业务情况 - 2024年原药、制剂不折百销量9.99、3.64万吨，同比 + 3.5%、 + 1.8%；营收64.18、15.45亿元，同比 - 13.1%、 - 7.8%；不含税均价为6.43、4.25万元/吨，同比 - 16.0%、 - 9.4%；毛利率27.70%、29.77%，同比分别 - 2.45、 + 2.39pcts 2024Q4原药、制剂不折百销量2.38、0.21万吨，同比 + 10.9%、 - 11.2%；营收15.98、1.58亿元，同比 + 11.7%、 + 8.2%；不含税均价为6.71、7.62万元/吨，同比 + 0.7%、 + 21.8%，环比 + 16.9%、 + 157.5% [5] 盈利能力 - 2024年销售毛利率、净利率分别为23.11%、11.53%，同比分别 - 2.49、 - 2.12pcts 随着海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后农药中期价格或有上升空间 [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.10 - 0.85、16.00 - 4.88、18.23亿元，对应EPS为3.47、3.93、4.48元/股，当前股价对应PE为15.6、13.7、12.0倍 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入百万元|11478|10435|11483|12889|14224| |YOY%|-27.4|-9.1|10.0|12.2|10.4| |归母净利润百万元|1565|1202|1410|1600|1823| |YOY%|-12.8|-23.2|17.3|13.5|13.9| |毛利率%|25.6|23.1|23.7|24.3|24.7| |净利率%|13.6|11.5|12.3|12.4|12.8| |ROE%|16.2|11.4|11.8|12.1|12.2| |EPS摊薄/元|3.85|2.96|3.47|3.93|4.48| |P/E倍|14.0|18.3|15.6|13.7|12.0| |P/B倍|2.3|2.1|1.8|1.7|1.5| [7]