报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 24Q4公司核心区域错峰力度加大，叠加原材料及燃料价格下跌，盈利改善明显，单季度毛利率同比提升15.7pct至28.2%，但收入下滑45.53% [5] - 全年公司水泥熟料自产品销量2.68亿吨，同比-6.1%，全国水泥产量同比下降9.5%，公司份额持续提升 [5] - 25年需求端疲弱状态有望弱改善，基建实物工作量或拉动整体需求；供给端行业头部企业持续引导错峰减产，全年水泥行业盈利中枢有望优于24年 [5] - 24年公司经营现金流量净额185亿元，25 - 27年公司承诺分红率（现金 + 回购）不低于50% [6] - 预计公司25 - 26年收入分别为1037亿、1054亿，同比+13.95%、+1.65%，归母净利润分别为93.8亿、97.7亿，同比+21.9%、+4.2%；对应25 - 26年PE分别为14.0X、13.4X [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价24.29元，总股本/流通股本52.99 / 40.00亿股，总市值/流通市值1287 / 972亿元，52周内最高/最低价27.70 / 19.81元，资产负债率19.6%，市盈率12.33，第一大股东为安徽海螺集团有限责任 [3] 事件 - 公司24年年报显示，报告期实现收入910.30亿元，同比-35.51%，归母净利润76.96亿元，同比-26.19%；24Q4实现收入228.79亿，同比-45.53%，归母净利润24.98亿，同比+42.27% [4] 点评 - 错峰力度加强，Q4盈利修复显著，单季度毛利率同比提升15.7pct至28.2%，收入下滑45.53% [5] - 全年份额持续提升，公司水泥熟料自产品销量2.68亿吨，同比-6.1%，全国水泥产量同比下降9.5% [5] - 25年需求有望好于预期，供给持续加强错峰，需求端基建实物工作量或拉动改善，供给端行业头部企业引导错峰减产 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|910|1037|1054|1098| |增长率(%)|-35.51|13.95|1.65|4.10| |EBITDA（亿元）|171.63|151.31|157.31|166.34| |归属母公司净利润（亿元）|76.96|93.78|97.72|102.17| |增长率(%)|-26.19|21.86|4.20|4.56| |EPS(元/股)|1.45|1.77|1.84|1.93| |市盈率（P/E）|17.04|13.99|13.42|12.84| |市净率（P/B）|0.70|0.68|0.66|0.65| |EV/EBITDA|4.97|2.38|2.49|2.63| [8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|910|1037|1054|1098|营业收入|-35.5%|13.9%|1.6%|4.1%| |营业成本|713|791|801|833|营业利润|-26.0%|23.1%|4.3%|4.7%| |税金及附加|10|11|11|12|归属于母公司净利润|-26.2%|21.9%|4.2%|4.6%| |销售费用|34|39|40|41|毛利率|21.7%|23.7%|24.1%|24.1%| |管理费用|59|68|69|72|净利率|8.5%|9.0%|9.3%|9.3%| |研发费用|13|14|15|15|ROE|4.1%|4.9%|4.9%|5.0%| |财务费用|-12|-8|-7|-8|ROIC|2.9%|3.7%|3.8%|3.9%| |资产减值损失|-3|-3|-3|-2|资产负债率|21.3%|21.7%|21.3%|21.2%| |营业利润|97|120|125|131|流动比率|3.25|2.96|3.02|3.10| |营业外收入|5|5|5|5|应收账款周转率|22.15|25.84|24.70|25.23| |营业外支出|2|2|2|2|存货周转率|7.80|9.30|8.99|9.21| |利润总额|100|123|128|134|总资产周转率|0.36|0.40|0.40|0.41| |所得税|24|29|30|32|每股收益|1.45|1.77|1.84|1.93| |净利润|77|94|98|102|每股净资产|35.47|36.39|37.36|38.37| |归母净利润|77|94|98|102|PE|17.04|13.99|13.42|12.84| |每股收益（元）|1.45|1.77|1.84|1.93|PB|0.70|0.68|0.66|0.65| |货币资金|702|669|700|747| | | | | | |交易性金融资产|5|5|5|5| | | | | | |应收票据及应收账款|97|110|111|115| | | | | | |预付款项|9|10|11|11| | | | | | |存货|81|89|89|92| | | | | | |流动资产合计|938|927|958|1011| | | | | | |固定资产|892|911|922|961| | | | | | |在建工程|94|159|172|143| | | | | | |无形资产|343|343|343|343| | | | | | |非流动资产合计|1609|1693|1717|1726| | | | | | |资产总计|2546|2620|2674|2738| | | | | | |短期借款|57|57|57|57| | | | | | |应付票据及应付账款|61|68|69|72| | | | | | |其他流动负债|170|188|190|197| | | | | | |流动负债合计|289|314|317|326| | | | | | |其他|254|254|254|254| | | | | | |非流动负债合计|254|254|254|254| | | | | | |负债合计|543|567|570|580| | | | | | |股本|53|53|53|53| | | | | | |资本公积金|106|106|106|106| | | | | | |未分配利润|1716|1752|1788|1826| | | | | | |少数股东权益|124|124|124|124| | | | | | |其他|4|18|32|48| | | | | | |所有者权益合计|2004|2053|2104|2157| | | | | | |负债和所有者权益总计|2546|2620|2674|2738| | | | | | [11]