报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [4][62] 报告的核心观点 - 实丰文化作为玩具领军企业，24年业绩扭亏为盈，玩具业务消费回暖、游戏业务增长显著；全球玩具市场扩容，AI玩具发展前景广阔；公司玩具业务深度融合AI+IP，游戏业务把握流量红利扩张版图；预计24 - 26年归母净利润分别为0.1/0.6/1.0亿，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 玩具领军企业，AI玩具、小游戏引领新成长 - 深耕行业三十余年，建立完善体系，产品远销近百个国家和地区，引领玩具产业转型，创新融合玩具和网游产业模式，开发智能玩具 [13] - 实控人持股33%，股权结构稳定；上市以来发布两期员工持股计划，充分调动员工积极性 [18][20] - 24年收入高增、业绩扭亏为盈，归母利润转正得益于玩具业务消费回暖、游戏业务增长；玩具贡献主要收入，积极推进智能转型，游戏业务为新增长点；24Q1 - 3盈利能力改善，游戏费用投入增加 [23][27][29] 玩具行业：IP筑核心，AI+焕新生 - 全球玩具市场持续扩容，中国是最大生产国及消费国之一，预计23 - 28年全球/中国玩具市场CAGR分别为5.1%/9.5%；IP玩具为市场核心构成部分，2023年全球/中国IP玩具渗透率分别为67.4%/64.4%，预计2028年将分别达到73.8%/74.5% [38][42] - AI玩具是大模型落地的最佳场景之一，可满足精神消费需求，2022年全球AI玩具市场规模约87亿美元，预计2030年达到351亿美元，CAGR超过16%；AI大模型迭代，产业进程有望提速；AI玩具爆款频现，市场参与者众多，需求&形态多元，可拓展应用场景广阔 [43][44][46] 玩具业务：深度融合AI+IP，引领行业潮流 - 研发&生产实力奠定产品创新基础，拥有优秀研发队伍和完善研发体系，生产制造能力优越 [48] - 率先布局AI智能玩具，推出智能飞飞兔GPT网络版和AI魔法星，满足陪伴、早教等功能性需求 [49][50] - IP储备丰富，已获得宝可梦等热门IP授权，开发多款热销玩具，产品矩阵持续扩宽；IP变现能力强，产品迭代、出海多维赋能成长，AI对IP赋能后续发展值得期待 [52][53] 游戏业务：把握流量红利，多元并举扩张IAA版图 - 专注休闲IAA游戏开发，产品线丰富多样，多款产品名列前茅 [54] - 核心团队稳定且经验丰富，业务向海外及AI进军，未来将打造自主的产业闭环生态链 [55] - 围绕游戏买量深挖商业价值，2024H1子公司实丰网络收入和利润可观；后续计划多元化获量、提升用户体验、建立玩家社交生态圈 [57] 盈利预测与投资评级 - 预计24 - 26年公司营业收入分别为4.4/5.7/7.4亿元，收入增速分别为40.2%/30.1%/27.9%，毛利率分别为40.5%/45.2%/46.7% [58] - 预计24 - 26年归母净利润分别为0.1/0.6/1.0亿，25 - 26年对应PE分别为50X/31X；首次覆盖给予“增持”评级 [4][59]