报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下滑19.7%，剔除地产业绩表现稳健，考虑市场竞争激烈，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润为2.90/3.36/3.81亿元，对应EPS为0.29/0.33/0.38元，当前股价对应PE为26.7/23.0/20.3倍，公司聚焦大健康主业，化妆品业务稳中向好，未来经营有望企稳恢复，估值合理，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营收39.83亿元（同比 - 13.0%）、归母净利润2.44亿元（ - 19.7%），实现扣非归母净利润2.15亿元（ + 54.5%），剔除地产影响全年表现稳健，2024年合计分红比例达45.92%[5] 各业务板块情况 - 化妆品业务2024年营收24.75亿元（ + 2.5%）、毛利率62.6%（ + 0.4pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为9.63亿元（ + 12.4%）/13.01亿元（ - 3.5%）[6] - 医药业务2024年营收5.12亿元（ - 1.4%）、毛利率52.3%（ - 1.1pct），受医药行业政策变动影响，业务调整后下半年企稳回升[6] - 原料业务2024年营收3.43亿元（ - 2.4%）、毛利率35.9%（ + 3.6pct），聚焦高端产品改善盈利能力[6] 2025年业务展望 - 化妆品业务中，颐莲喷雾线打造IP联名产品，喷雾2.0销售同比 + 35%，嘭润品线实施“亿元面霜”计划，嘭润霜销售同比 + 18%；瑷尔博士益生菌系列面膜和水乳销售分别突破5亿元和1.7亿元，闪充品线销售同比 + 9%；珂谧胶原次抛大单品双11首场大促销售额突破2000万元；渠道端，线上持续精细化运营，线下颐莲、瑷尔博士2024年累计销售近3亿元[7] - 医药业务有黄精原浆植物饮料等多款药食同源功能性食品上市，通宣理肺胶囊销量同比 + 37%[7] - 原料业务加快高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务，玻璃酸钠原料药获出口欧盟原料药证书[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,579|3,983|4,367|4,711|5,049| |YOY(%)|-64.6|-13.0|9.6|7.9|7.2| |归母净利润(百万元)|303|244|290|336|381| |YOY(%)|567.4|-19.7|19.0|16.0|13.4| |毛利率(%)|46.5|52.7|53.3|53.8|54.2| |净利率(%)|8.0|7.4|8.1|8.7|9.2| |ROE(%)|7.8|6.2|6.9|7.4|7.8| |EPS(摊薄/元)|0.30|0.24|0.29|0.33|0.38| |P/E(倍)|25.5|31.8|26.7|23.0|20.3| |P/B(倍)|1.9|1.9|1.8|1.6|1.5|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的预测数据，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的预测数据[10]