报告公司投资评级 - 首次覆盖派林生物，给予“买入 - B”评级 [1][5][84] 报告的核心观点 - 派林生物外延并购加速血液制品业务成长，盈利显著提升，静丙、白蛋白需求旺盛，在研新品种提供长期增长动力，采浆量稳步提升，股东陕煤助力陕西省新浆站开拓，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润实现增长 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 广东双林、派斯菲科重组后增长迅猛，公司盈利显著提升 - 广东双林、派斯菲科重组后浆站资源拓展：2021 年公司发行股份购买派斯菲科股份，后者成全资子公司扩充浆站与牌照资源；2023 年公司被陕西国资旗下胜帮英豪控股，截至 2024 年 H1，胜帮英豪实际控制公司 23.10%股份表决权；2020 年 6 月公司与新疆德源战略合作，2024 年延长合作期限并增加供浆量 [16][20][23] - 品种不断丰富，吨浆盈利能力稳步提升：公司血液制品品种达 11 个，在同行业可比公司中排名前列；2017 - 2024H1 吨浆利润从 6.3 万元/吨提升至 46.7 万元/吨，产能建设结束后吨浆收入和利润有望提升 [35][38] 凝血因子类陆续上市，静丙需求旺盛 - 白蛋白国产替代空间巨大，静丙国内外需求旺盛，因子类产品增长可期：2023 年中国人血白蛋白药用市场规模 361 亿元，预计 2025 年达 425 亿元，进口占比 65.2%，公司市占率 2.5%；2023 年海外和国内主要血液制品企业免疫球蛋白营收分别为 876.6 亿元（+16.7%）和 57.9 亿元（+19.2%），公司静丙国内市占率约 6.5%；2023 年公司 PCC 市场份额 3.1%，纤维蛋白原国内市场占比 11.9%；预计 2023 - 2030 年中国血友病用药市场 CAGR 14.3%，2023 年公司凝血Ⅷ因子国内市场份额占比 2.8% [40][41][42] - 公司血液制品品种位居行业前列，在研第四代静丙、凝血因子类产品进一步丰富产品种类：公司产品数量位居行业第四；在研新品种包括第四代静丙及凝血因子类品种，四代静丙安全性好、住院时间短，未来上市有望提升静丙领域销售规模 [55][57] 广东双林、派斯菲科、新疆德源采浆量稳步提升，股东陕煤助力陕西省新浆站开拓 - 公司采浆量已达第一梯队，广东双林、派斯菲科、新疆德源采浆量稳步提升：海外血液制品企业 2019 - 2023 年营收 CAGR 9.6%，中国企业 CAGR 16.6%，2023 年全球采浆量超 6.5 万吨；2023 年公司采浆量超 1200 吨，进入千吨级血液制品第一梯队；公司浆站数量达 38 个，广东双林、派斯菲科和新疆德源采浆量将稳步增长 [63][64][68] - 陕煤赋能新浆站开拓，内生式增长外延式加速浆站增长：陕煤集团是国有特大型能源化工企业，到“十四五”末有发展目标；陕西省有约 10 个浆站新设潜力，理论最大采浆容量 428.0 - 599.2 吨，公司借助陕煤有望取得省级批件获新浆站 [73][78][81] 盈利预测和投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营收 29.1/33.2/38.1 亿元，同比 24.8%/14.3%/14.7%，归母净利润 7.6/8.6/9.8 亿元，同比 24.8%/13.0%/13.7%，PE 为 21.1/18.6/16.4 倍，首次覆盖给予“买入 - B”评级，目前公司估值低于行业平均水平 [5][82][84]