报告公司投资评级 报告未明确给出投资评级 报告的核心观点 - 途虎在行业整体承压背景下实现逆势增长，盈利水平、消费者认可度提升，工场店有序扩张，预计未来营收和利润将增长 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价17.940港元，总股本8.19亿股，流通股本7.51亿股，总市值147亿港元，流通市值135亿港元，52周内最高/最低价为37.70/9.01港元，资产负债率62.03%，市盈率28.1，第一大股东为意像架构投资(香港)有限公司 [4] 投资要点 盈利水平进一步提升，现金储备充足 - 2024年营收147.59亿元、同比+8.5%，其中轮胎和底盘零部件收入61亿元、同比+10.4%，汽车保养业务收入54亿元、同比+9.9%；毛利率25.4%、同比+0.7pct，毛利37亿元、同比+11.5%，经调整净利润6亿元、同比+29.7%；运营现金流13亿元、同比+29.2%，现金余额超75亿元 [5] 消费者认可度持续提升，交易用户数创新高 - 2024年注册用户近1.4亿、同比+20.4%，交易用户2410万、同比+24.8%，APP平均月活用户达1200万、同比+17.2%；全平台订单满意度超95%，用户复购率达62.3%；抖音平台24年轮胎保养新用户数同比增逾100%；24年单日线上轻美容订单峰值近12万单、为23年单日峰值的1.9倍 [6] 工场店有序扩张，市场马太效应显著 - 截至24年末途虎工场店达6874家、较上年净增965家，加盟工场店6716家、较上年+959家，截至24年底拥有至少两家店的加盟商占比近50%；24年中大型连锁门店进厂台次同比+3%、单店/小型连锁同比-1%/-4%；全国乘用车保有量2万以上的县域已实现66%的覆盖率 [7] 投资策略 - 预计2025年收入同比增长11%，毛利率与上年基本持平，经调整净利率较上年有所提升；预计2025/26/27年公司营收为163.86/179.87/196.23亿元，归母净利润为6.74/8.74/10.65亿元，对应当前市值PE分别为20/16/13倍 [8][9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为8.51%、11.03%、9.77%、9.10%，归属母公司净利润增长率分别为-92.78%、39.25%、29.67%、21.88% [12] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为25.38%、25.37%、25.81%、26.26%，销售净利率分别为3.28%、4.11%、4.86%、5.43%，ROE分别为9.95%、12.15%、13.59%、14.19%，ROIC分别为6.49%、10.21%、11.74%、12.03% [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为62.03%、60.41%、59.33%、58.09%，净负债比率分别为-28.15%、-25.49%、-40.40%、-53.04%，流动比率分别为1.16、1.25、1.33、1.42，速动比率分别为0.71、0.71、0.80、0.90 [12] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为1.20、1.22、1.21、1.16，应收账款周转率分别为66.44、69.34、69.56、69.36，应付账款周转率分别为2.64、2.85、3.10、3.09 [12] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.60、0.82、1.07、1.30，每股经营现金流分别为1.61、0.94、2.30、2.55，每股净资产分别为5.94、6.77、7.85、9.16 [12] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为27.90、20.29、15.65、12.84，P/B分别为2.82、2.47、2.13、1.82，EV/EBITDA分别为38.62、13.59、10.08、7.65 [12]