报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 考虑到2024年四季度国补效果超预期且在2025年延续 上调2024 - 2026年归母净利润预期至分别309亿元、339亿元、366亿元 分别增长6%、10%及8% 对应2025年估值仅7.5倍 公司过往自由现金流好、高分红特质在当下弥足珍贵 以旧换新消费刺激拉动边际改善确定性强 [8] 报告事件总结 - 3月4日公司公告 经销商持股平台京海互联计划6个月内以自有资金和金融机构增持专项贷款 增持公司股份 拟增持金额10.5 - 21亿元 渤海银行提供专项贷款资金不超过14.7亿元 [1] - 3月13日 格力董明珠健康家首都店正式营业 公司预计2025年全国陆续开设3000家董明珠健康家门店 最终实现1万家门店目标 [1] 渠道变革与全品类突破总结 - 复盘国补前后格力份额变化 2024年9月迄今格力线上/线下份额分别环比国补前回升5.8/5.6pcts至29%/33% 小米线上份额止步在11% 国补以旧换新对中高端空调拉动明显 格力品牌心智占领优势突出 [2] - 格力1 - 2月空调销量增长11.5% 其中内销增长3%、出口增长28.5% [2] - 2019 - 2021围绕线上格力董明珠店新零售试水 2022 - 2024年线下渠道扁平化变革 2025年发布董明珠健康家战略 加速全品类突破 24年成立冰洗事业部 25年加速新一轮门店扩张 首都店3月13 - 18日累计线上销售160万、线下销售660万 [2] AI+产品力与战略升级总结 - 格力已从央空单一设备生产商转变为综合解决方案供应商 覆盖舒适家居、智慧楼宇、工业、新能源、热泵及冷链六大板块 技术全产业链自主研发 年初发布多款搭载自研AI节能芯片、“泰山”楼宇数智化平台的产品 市场竞争维度跳出比价层面 [3] - 格力AI动态节能技术荣获2024年度中国轻工业联合会科学技术奖一等奖 [3] 财务数据与估值总结 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|190151|205018|216558|237711|256080| |同比增长|0%|8%|6%|10%|8%| |营业利润(百万元)|27284|32865|36751|40383|43582| |同比增长|2%|20%|12%|10%|8%| |归母净利润(百万元)|24507|29017|30878|33933|36624| |同比增长|6%|18%|6%|10%|8%| |每股收益(元)|4.38|5.18|5.51|6.06|6.54| |PE|10.3|8.7|8.2|7.5|6.9| |PB|2.6|2.2|1.9|1.6|1.4|[10] 资产负债表总结 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|255140|228141|233272|276155|314210| |非流动资产|99885|139913|138882|139920|140764| |资产总计|355025|368054|372154|416074|454975| |流动负债|216372|200983|187438|211121|228467| |长期负债|36777|46424|46424|46424|46424| |负债合计|253149|247408|233863|257545|274891| |股本|5631|5631|5601|5601|5601| |归属于母公司所有者权益|96759|116794|134239|154277|175631| |负债及权益合计|355025|368054|372154|416074|454975|[14] 现金流量表总结 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|28668|56398|32049|40196|41905| |投资活动现金流|(37057)|(41017)|(3726)|(5750)|(5800)| |筹资活动现金流|9923|(16358)|(32380)|(630)|(6701)| |现金净增加额|1534|(977)|(4058)|33815|29403|[15] 利润表总结 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|190151|205018|216558|237711|256080| |营业成本|139784|141626|150241|164104|176612| |营业利润|27284|32865|36751|40383|43582| |利润总额|27217|32816|36781|40413|43612| |归属于母公司净利润|24507|29017|30878|33933|36624|[16] 主要财务比率总结 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|0%|8%|6%|10%|8%| |年成长率 - 营业利润|2%|20%|12%|10%|8%| |年成长率 - 归母净利润|6%|18%|6%|10%|8%| |获利能力 - 毛利率|26.5%|30.9%|30.6%|31.0%|31.0%| |获利能力 - 净利率|12.9%|14.2%|14.3%|14.3%|14.3%| |获利能力 - ROE|24.5%|27.2%|24.6%|23.5%|22.2%| |获利能力 - ROIC|12.8%|12.6%|13.9%|14.4%|13.7%| |偿债能力 - 资产负债率|71.3%|67.2%|62.8%|61.9%|60.4%| |偿债能力 - 净负债比率|23.6%|23.4%|17.2%|17.8%|17.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.2|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|1.0|1.0|1.0|1.1|1.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|3.4|4.0|4.2|4.1|4.1| |营运能力 - 应收账款周转率|13.3|13.2|13.0|13.3|13.2| |营运能力 - 应付账款周转率|1.9|2.1|2.2|2.3|2.3| |每股资料(元) - EPS|4.38|5.18|5.51|6.06|6.54| |每股资料(元) - 每股经营净现金|5.12|10.07|5.72|7.18|7.48| |每股资料(元) - 每股净资产|17.27|20.85|23.97|27.54|31.35| |每股资料(元) - 每股股利|2.01|2.39|2.48|2.73|2.94| |估值比率 - PE|10.3|8.7|8.2|7.5|6.9| |估值比率 - PB|2.6|2.2|1.9|1.6|1.4| |估值比率 - EV/EBITDA|12.5|10.9|9.3|8.6|8.0|[17]