报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受益氧化铝价格上涨表现亮眼，考虑到2025年铝元素供应增速进入平台期、铝价维持高位以及公司待出售电解铝合规指标正常生产，新增2027年业绩预测并调整2025 - 2026年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为51.38、49.19、55.11亿元，同比分别变动+6.4%、-4.3%、+12.0%（不考虑出售指标回款），EPS分别为0.44、0.42、0.47元/股，对应2025年3月25日收盘价PE分别8.9、9.3、8.3倍，公司在印尼氧化铝项目成长性显著，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为南山铝业（600219.SH），2025年3月25日当前股价3.92元，一年最高最低4.81/3.24元，总市值455.26亿元，流通市值455.26亿元，总股本116.14亿股，流通股本116.14亿股，近3个月换手率56.87% [1] 历史研究报告 - 《氧化铝价涨增厚业绩，预计Q4业绩表现更加亮眼—公司信息更新报告》（2024.10.31）、《氧化铝价涨大幅增厚利润，海内外布局凸显成长性—公司信息更新报告》（2024.8.22）、《一体化布局铝产业链，国内外上下游齐发力助成长—公司首次覆盖报告》（2024.7.8） [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入334.77亿元，同比+16.1%，实现归母净利润48.3亿元，同比+39.0%；2024Q4实现营业收入92.51亿元，同比+29.3%，环比+8.1%，实现归母净利润13.4亿元，同比+0.6%，环比+3.0%，主要因2024Q4计提固定资产减值损失约2亿元 [4] 项目进展 - 2024年公司业绩同比增长39%主要系氧化铝价格大幅上涨，子公司印尼宾坦实现净利润34.72亿元，同比增长175%；公司在印尼再布局200万吨氧化铝项目，一阶段100万吨已于2024年年内基本完成土建安装工作，二阶段100万吨项目仍处于土建阶段，扩建项目落地有望增厚业绩 [5] 分红情况 - 2024年公司累计进行三次分红，合计分配股利19.76亿元（含税），累计实现现金分红比例40.92%，连续分红彰显回馈股东决心 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,844|33,477|35,093|38,235|40,993| |YOY(%)|-17.5|16.1|4.8|9.0|7.2| |归母净利润(百万元)|3,474|4,830|5,138|4,919|5,511| |YOY(%)|-1.2|39.0|6.4|-4.3|12.0| |毛利率(%)|20.3|27.2|28.4|24.9|25.6| |净利率(%)|12.0|14.4|14.6|12.9|13.4| |ROE(%)|7.4|10.6|10.1|8.8|9.0| |EPS(摊薄/元)|0.30|0.42|0.44|0.42|0.47| |P/E(倍)|13.1|9.4|8.9|9.3|8.3| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2023 - 2027年经营活动现金流分别为4230、7617、5608、9672、5316百万元等 [10]