报告公司投资评级 - 首次覆盖派林生物，给予“买入 - B”评级 [1][5][83] 报告的核心观点 - 派林生物外延并购加速血液制品业务成长，盈利显著提升，静丙、白蛋白需求旺盛，在研新品种提供长期增长动力，采浆量稳步提升，股东陕煤助力陕西省新浆站开拓，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润实现增长 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 广东双林、派斯菲科重组后增长迅猛，公司盈利显著提升 - 广东双林、派斯菲科重组后浆站资源拓展：2021 年公司发行股份购买派斯菲科股份，陕西国资委成为实控人；与新疆德源战略合作拓展浆站资源，2024 年延长合作期限并增加供浆量；2018 - 2023 年公司营收和归母净利润大幅提升，子公司广东双林和派斯菲科营收和净利润也实现增长；吨浆成本下降，销售净利率持续提升 [16][19][22] - 品种不断丰富，吨浆盈利能力稳步提升：公司血液制品品种达 11 个，在同行业排名前列；2017 - 2024H1 吨浆利润提升，但受产能限制吨浆收入有所降低，新产能投产有望提升吨浆收入和利润 [34][37] 2. 凝血因子类陆续上市，静丙需求旺盛 - 白蛋白国产替代空间巨大，静丙国内外需求旺盛，因子类产品增长可期：2023 年中国人血白蛋白药用市场规模达 361 亿元，进口占比 65.2%，公司市占率 2.5%，有望在进口替代中获益；2023 年海外和国内免疫球蛋白营收增长，公司静丙国内市占率约 6.5%，有提升潜力；公司 PCC、纤原市占率领先，纤维蛋白原市场有望扩容；预计 2030 年中国血友病用药市场达 141.0 亿元，公司凝血Ⅷ因子市场份额有望提升 [40][41][47] - 公司血液制品品种位居行业前列，在研第四代静丙、凝血因子类产品进一步丰富产品种类：公司产品数量位居行业第四；在研新品种包括第四代静丙及凝血因子类品种，四代静丙安全性好，有望提升销售规模 [54][56] 3. 广东双林、派斯菲科、新疆德源采浆量稳步提升，股东陕煤助力陕西省新浆站开拓 - 公司采浆量已达第一梯队，广东双林、派斯菲科、新疆德源采浆量稳步提升：海外和中国血液制品企业营收规模增长，我国采浆量持续提升；2023 年公司采浆量超 1200 吨，进入千吨级第一梯队；公司内生与外延并举提升采浆规模，浆站数量达 38 个，派斯菲科和新疆德源采浆量恢复 [62][63][67] - 陕煤赋能新浆站开拓，内生式增长外延式加速浆站增长：陕煤集团是国有特大型能源化工企业，在陕西产业布局广泛；陕西省有约 10 个浆站新设潜力，公司借助股东背景优势有望取得省级批件获得新浆站 [72][77] 4. 盈利预测和投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营收 29.1/33.2/38.1 亿元，同比 24.8%/14.3%/14.7%，归母净利润 7.6/8.6/9.8 亿元，同比 24.8%/13.0%/13.7%，PE 为 21.1/18.6/16.4 倍，首次覆盖给予“买入 - B”评级，公司估值低于行业平均水平 [5][81][83]