报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年主营收入428.96亿元，同增0.5%；归母净利润121.23亿元，同增0.4%；24H2主营收入207.23亿元，同比-6.7%；归母净利润58.84亿元，同比-6.7% [1] - 包装水降幅扩大、饮料环比降速，24H2收入略低于预期；规模效应弱化拖累毛利率，费率优化与其他收入增厚，净利率维持稳定 [5] - 当前经营逐步走出底部，旺季将至经营有望加速修复；优质龙头底色不改，经营逐步走出底部，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E主营收入分别为428.96亿、493.56亿、551.96亿、609.33亿元，同比增速分别为0.5%、15.1%、11.8%、10.4% [1] - 2024 - 2027E归母净利润分别为121.23亿、142.04亿、161.15亿、179.32亿元，同比增速分别为0.4%、17.2%、13.5%、11.3% [1] - 2024 - 2027E每股盈利分别为1.08、1.26、1.43、1.59元，市盈率分别为31.5、26.9、23.7、21.3倍，市净率分别为11.8、10.5、9.4、8.7倍 [1] 公司基本数据 - 总股本1124646.64万股，已上市流通股503466.64万股 [2] - 总市值4133 - 5139.64亿港元，流通市值1850 - 2320.98亿港元 [2] - 资产负债率39.3 - 47.63%，每股净资产2.87 - 1.79元 [2] - 12个月内最高/最低价45.81/24.35 - 52.03/31.94港元 [2] 业务分析 - 24H2包装水收入74.22亿元，同减24.4%，饮料营收同增7.4%至133亿，环比明显降速；即饮茶/功能饮料/果汁/其他饮料营收83.14/23.82/19.71/6.34亿元，同比+12.8%/-2.5%/+6.6%/-11.9% [5] - 全年/24H2毛利率分别同比-1.5/-1.6pcts至58.1%/57.3%，销售/行政费用率24年分别同比-0.4/-0.5pct，24H2分别同比-0.4/-0.4pct，其他收入占总收入比重24H2/全年分别同增1.1/0.7pcts [5] - 24H2包装水/即饮茶/功能饮料/果汁/其他饮料经营利润率分别同比-6.1/+0.9/-0.9/+2.0/+3.8pcts，全年/24H2净利率分别约28.3%/28.4%，同比基本持平 [5] 未来展望 - 25年小瓶包装水份额已稳步回升，以中大规格包装水拓展家庭等场景增量，叠加报表基数降低，营收有望加速增长、毛利率修复，包装水盈利有望同步修复 [5] - 饮料业务无糖茶、电解质水等赛道景气延续，核心产品渠道库存已至较低水平，今年寻求新增量，旺季将至加速可期，全年有望延续双位数以上增长 [5] 投资建议 - 给予25 - 27年EPS预测1.26/1.43/1.58元（25 - 26年原预测为1.28/1.45元），当前股价对应25年PE 27倍 [5] - 考虑公司经营质地优秀且流通盘较小，估值切换之下给予25E PE 30X，对应目标价42港元，维持“推荐”评级 [5] 财务预测表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为428.96亿、495.56亿、554.16亿、611.75亿元，归属普通股东净利润分别为121.23亿、142.04亿、161.15亿、179.32亿元 [10] - 2024 - 2027E毛利率分别为58.1%、59.4%、60.0%、60.3%，净利率分别为28.3%、28.8%、29.2%、29.4% [10] - 2024 - 2027E资产负债率分别为39.3%、39.7%、39.6%、38.7%，流动比率分别为1.0、1.2、1.4、1.5 [10]