报告公司投资评级 - 报告对渝农商行A股和H股均给予“买入”评级，当前价格分别为6.04元/5.34港元，合理价值分别为6.64元/5.87港元 [2] 报告的核心观点 - 渝农商行2024年年度报告显示，营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.1%、3.9%、5.6%，增速较24Q1 - 3分别变动+2.85pct、+0.28pct、+2.05pct。规模增长、其他收支、成本收入比及拨备计提形成正贡献，净息差收窄为主要拖累 [5] - 亮点包括负债成本改善使息差边际企稳、其他非息高增且浮盈较厚、降本增效推进使成本收入比改善、资产质量总体稳健且逾期管控有成效 [5] - 关注方面有信贷需求偏弱受化债影响、重点领域风险暴露 [5] - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为3.11%/3.70%，EPS分别为1.02/1.06元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.90X/5.68X，对应25/26年PB分别为0.51X/0.48X，给予24年0.60倍PB估值，对应公司合理价值6.64元/股，H股合理价值5.87港币/股 [5] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 2024A营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.09%、3.86%、5.60%，环比24Q1 - 3分别变动+2.85pct、+0.28pct、+2.05pct [7] - 2024A净息差为1.61%，环比24Q1 - 3持平；净利差为1.51%，环比降0.01pct [7] - 2024A成本收入比为31.86%，同比上升4.97pct [7] - 2024A总资产、贷款、存款同比增速分别为5.13%、5.55%、5.10% [7] - 2024A末不良贷款率1.18%，拨备覆盖率363.44%，较24Q3上升4.85pct；逾期贷款率1.32% [7] 累计业绩同比增速 - 2024A营业收入、净利息收入、非息收入同比增速分别为1.1%、-4.3%、29.2%，环比24Q1 - 3分别变动+2.85pct、+2.69pct、+7.46pct [13] - 2024A拨备前利润、利润总额、归母净利润同比增速分别为3.9%、5.1%、5.6%，环比24Q1 - 3分别变动+0.28pct、+4.32pct、+2.05pct [13] 累计同比业绩拆分 - 2024A生息资产规模、净息差、净手续费收入对业绩贡献分别为5.8%、-10.1%、-0.4%，环比24Q1 - 3分别变动+0.13pct、+2.56pct、-0.21pct [21] - 2024A其他收支、成本收入比、拨备计提对业绩贡献分别为5.4%、3.2%、1.2%，环比24Q1 - 3分别变动+0.44pct、-2.74pct、+4.04pct [21] 累计业绩结构 - 2024A净利息收入占总营收比重为79.6%，环比24Q1 - 3上升1.97pct；非息收入占比20.4%，环比降1.97pct [23] - 2024A营业支出占总营收比重为54.3%，环比24Q1 - 3上升8.73pct；拨备前利润占比66.7%，环比降4.93pct [23] - 2024A归母净利润占总营收比重为40.7%，环比24Q1 - 3下降7.18pct [23] 单季度业绩同比增速 - 2024Q4营业收入、净利息收入、非息收入同比增速分别为11.4%、4.5%、87.1%，环比2024Q3分别变动+14.14pct、+9.26pct、+79.03pct [29] - 2024Q4拨备前利润、利润总额、归母净利润同比增速分别为5.1%、80.9%、27.2%，环比2024Q3分别变动+7.58pct、+79.22pct、+27.81pct [29] 单季度同比业绩拆分 - 2024Q4生息资产规模、净息差、净手续费收入对业绩贡献分别为5.0%、-0.6%、-1.0%，环比2024Q3分别变动+0.10pct、+9.15pct、-0.65pct [30] - 2024Q4其他收支、成本收入比、拨备计提对业绩贡献分别为8.0%、-6.6%、75.8%，环比2024Q3分别变动+5.68pct、-7.02pct、+71.64pct [30] 单季度业绩结构 - 2024Q4净利息收入占总营收比重为85.9%，环比2024Q3上升3.74pct；非息收入占比14.1%，环比降3.74pct [34] - 2024Q4营业支出占总营收比重为82.1%，环比2024Q3上升31.76pct；拨备前利润占比50.9%，环比降17.61pct [34] - 2024Q4归母净利润占总营收比重为17.9%，环比2024Q3下降25.26pct [34] 累计ROE拆解 - 2024A年化ROE为9.25%，环比24Q1 - 3下降1.94pct；年化ROA为0.80%，环比降0.16pct [35] - 2024A营业收入、净利息收入、其他非息收入对ROE贡献分别为1.91%、1.52%、0.28%，环比24Q1 - 3分别变动-0.03pct、+0.02pct、-0.04pct [35] - 2024A营业支出对ROE贡献为-1.04%，环比24Q1 - 3下降0.15pct [35] 单季度ROE拆解 - 2024Q4年化ROE为3.81%，环比2024Q3下降5.76pct；年化ROA为0.33%，环比降0.49pct [37] - 2024Q4营业收入、净利息收入、其他非息收入对ROE贡献分别为1.83%、1.57%、0.17%，环比2024Q3分别变动-0.02pct、+0.05pct、-0.07pct [37] - 2024Q4营业支出对ROE贡献为1.50%，环比2024Q3上升0.57pct [37] 净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率 - 2024A累计净息差1.61%，同比降0.12pct；净利差1.51%，同比降0.13pct [39] - 2024A生息资产收益率3.37%，同比降0.30pct；计息负债成本率1.86%，同比降0.17pct [39] - 2024Q4单季净息差1.60%，环比升0.04pct；净利差1.50%，环比升0.03pct [39] 生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 - 2024A发放贷款、投资类资产平均收益率分别为3.92%、3.08%，同比分别降0.45pct、0.26pct [41] - 2024A存款、向央行借款平均付息率分别为1.73%、2.20%，同比分别降0.15pct、0.18pct [41] - 2024A利息收入中发放贷款占比58.4%，与2023A持平；利息支出中存款占比64.9%，同比升1.83pct [41] 生息资产情况 - 2024A贷款、投资类资产、存放央行、同业资产余额占比分别为46.8%、41.2%、3.4%、8.7%，同比分别变动+0.18pct、-0.10pct、-0.49pct、+0.40pct [43] - 2024A贷款、投资类资产、存放央行、同业资产同比增速分别为5.6%、4.9%、-8.2%、10.3%，同比分别变动-1.41pct、+0.38pct、-13.67pct、-6.21pct [43] 计息负债情况 - 2024A存款、向央行借款、同业负债、发行债券余额占比分别为69.61%、7.61%、10.09%、12.69%，同比分别变动+0.33pct、-0.67pct、-3.10pct、+3.44pct [45] - 2024A存款、向央行借款、同业负债、发行债券同比增速分别为5.1%、-3.9%、-20.0%、43.6%，同比分别变动-3.53pct、-27.92pct、-45.38pct、+73.65pct [45] 贷款情况 - 2024A个人贷款、对公贷款余额占比分别为41.0%、50.1%，同比分别变动-2.04pct、+1.70pct [47] - 2024A个人贷款、对公贷款余额增速分别为0.5%、9.3%，同比分别变动-2.34pct、-0.48pct [47] - 2024A制造业、批发和零售业贷款余额增速分别为15.9%、23.8%，同比分别变动+9.40pct、+9.60pct [47] 存款情况 - 2024A公司存款、个人存款余额占比分别为13.8%、85.8%，同比分别变动-2.07pct、+2.47pct [49] - 2024A公司存款、个人存款余额增速分别为-8.6%、8.2%，同比分别变动-9.17pct、-2.10pct [49] - 2024A公司定期存款、个人定期存款余额增速分别为-20.0%、8.9%，同比分别变动-48.38pct、-4.31pct [49] 投资类资产情况 - 2024A FVTPL、AC、FVOCI余额占比分别为13.5%、47.3%、39.2%，同比分别变动-5.04pct、-6.41pct、+11.44pct [52] - 2024A FVTPL、AC、FVOCI余额增速分别为-23.7%、-7.6%、48.1%，同比分别变动-91.93pct、+12.16pct、-8.72pct [52]