报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，存量业务表现符合预期，非国采独家品种及创新品种占比超50%，创新业务迎来收获期，后续管线丰富有望打开长期成长空间，考虑公司为创新转型平台型药企，商业化能力经过长期验证，创新管线步入兑现期，在售产品集采利空落地，维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营业额为74.7亿元（-6.8%），按药品销售收入为86.2亿元（-9%），年度溢利16.1亿元（-32.3%） [1] - 2024年3款受集采影响产品黛力新、优思弗和波依定实现收入26.9亿元，同比下降28.8%；非国采独家产品及创新产品收入合计达到45.5亿元，同比增长4.1%，收入占比达到52.8% [3] - 分板块看，心脑血管线实现收入29.2亿元（同比-17.1%），消化/自免线实现收入28.8亿元（同比-6.7%），眼科线实现收入6.3亿元（同比+24.3%），皮肤及医美线实现收入6.7亿元（同比+18.2%） [3] 创新业务进展 - 2024年实现1款创新产品（亚甲蓝肠溶片）成功上市及1款创新产品新增适应症（甲氨喋呤注射液获批类风湿性关节炎适应症），目前共计5款创新药进入大规模商业化应用阶段 [4] - 德昔度司他片和磷酸芦可替尼乳膏已递交中国NDA申请，有望于2025年内实现获批销售 [4] - 约10项中国临床开发顺利推进，注射用Y - 3作为用于卒中治疗的新型脑保护剂正在推动III期临床；抗IL - 4Rα人源化单抗注射液MG - K10（AD、哮喘）正在推动III临床；VEGFA + ANG2四价双抗正在推动II期临床等 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.3/20.4/24.6亿元，同比增长1%/25%/21%（前次预测2025 - 2026年归母净利润分别为20.4/24.9亿元） [4] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|8,013|7,469|8,417|9,612|10,860| |增长率|-12%|-7%|13%|14%|13%| |归母净利润（百万元）|2,401|1,620|1,631|2,036|2,460| |增长率|-26%|-33%|1%|25%|21%| |EPS（元/股）|0.98|0.66|0.67|0.83|1.01| |市盈率（P/E）|6.9|10.2|10.2|8.2|6.7| |市净率（P/B）|1.1|1.0|1.0|0.9|0.8| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表等数据 - 包含现金及现金等价物、应收款项合计、存货等资产负债表项目，营业总收入、主营业务收入、营业总支出等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量表项目在2024A - 2027E的预测数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2027年分别为-6.8%、12.7%、14.2%、13.0%，归母公司净利润增长率分别为-32.5%、0.7%、24.8%、20.8% [11] - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027年分别为72.6%、73.0%、74.0%、75.0%，净利率分别为21.7%、19.4%、21.2%、22.6%，ROE分别为10.2%、9.7%、11.4%、12.7%，ROA分别为9.1%、8.6%、9.9%、11.1% [11] - 偿债能力方面，资产负债率2024 - 2027年分别为9.1%、12.1%、11.7%、11.2%，流动比率分别为5.7、4.6、4.9、5.4，速动比率分别为5.2、4.2、4.6、5.1 [11] 每股指标与估值比率 - 每股指标方面，每股收益2024 - 2027年分别为0.7、0.7、0.8、1.0，每股经营现金流分别为0.5、2.0、2.0、2.2，每股净资产分别为6.7、7.1、7.6、8.3 [11] - 估值比率方面，P/E分别为10、10、8、7，P/B分别为1、1、1、1，EV/EBITDA分别为227、86、78、72 [11]