报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 7.81 元/股，对应 2025 年 PB 0.65 倍，现价空间 29% [5][7] 报告的核心观点 - 渝农商行 2024 年年报营收利润增速均改善，息差稳定性超预期 [1] - 2025 年营收有望维持正增，利润有望保持小个位数增长 [2] - 息差降幅有望收敛，资产质量基本稳定但不良生成仍有压力 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024 年归母净利润同比增长 5.6%，增速较 24Q1 - 3 回升 2.1pc；营收同比增长 1.1%，增速较 2024Q1 - 3 回升 2.9pc [1][2] - 2024 年末不良率 1.18%，较 24Q3 末上升 1bp；拨备覆盖率 363%，较 24Q3 末上升 5pc [1] 业绩增速改善 - 2024 年营收和净利增速均较前三季度改善，营收回正得益于息差同比降幅收窄和其他非息收入增速提升，净利润增速提升得益于营收改善和资产减值损失增速放缓 [2] - 2025 年营收有望维持正增，利润有望保持小个位数增长，原因是息差降幅有望收窄和 OCI 债券资产浮盈充足 [2] 息差环比走稳 - 24A 日均息差 1.61%，持平于 24Q1 - 3，好于市场预期，原因是付息成本改善幅度对冲资产收益率下降影响 [3] - 未来息差降幅有望收敛，原因是付息成本改善幅度有望加大和贷款端下降幅度有望放缓 [3] 资产质量稳定 - 存量指标基本稳定，2024 年末不良率环比 24Q3 末上升 1bp，关注率、逾期率较 24H1 末分别上升 6bp、下降 20bp，对公不良率改善，零售不良率上升 [4] - 2024 年真实不良（考虑关注）TTM 生成率较 24H1 上升 1bp 至 1.32%，不良生成仍有压力，后续重点关注传统制造业及零售贷款不良生成变化情况 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 5.8%/5.5%/5.7%，对应 BPS 12.01/12.80/13.63 元/股 [5][13] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值 0.50/0.47/0.44 倍 [5]