报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格10.07元，目标价格14.15元 [6] 报告的核心观点 - 中材国际2024年经营整体稳健，海外增长保持较强韧性，业绩稳健且高分红凸显中长期投资价值，预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.2、33.2、35.8亿，认可给予25年12倍PE，目标价14.15元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入461.3亿，同比+0.72%，归母、扣非净利润为29.8、27.2亿，同比+2.31%、+1.64%，非经常性损益为2.62亿，同比增加0.23亿，含应收账款减值准备转回1.09亿；Q4单季收入144亿，同比+0.75%，归母、扣非净利润为9.2、6.7亿，同比+1.02%、 - 0.08% [1] - 2024年拟派发现金分红11.89亿，现金分红比率39.85%，股息率4.47% [1] 业务分析 - 2024年工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务收入271、62、129亿，同比+1.73%、 - 18.42%、+21.88%，毛利率分别为15.97%、22.82%、21.48%，同比变动+0.24pct、 - 1.18pct、 - 0.31pct [2] - 矿山运维营收79亿，同比+21.89%，毛利率17.56%，同比+2.08pct；水泥及其他运维服务营收50.2亿，同比+21.88%，毛利率27.64%，同比 - 4.08pct [2] - 截至2024年底，在执行矿山运维服务项目318个，境外项目9个，水泥供矿国内市场占有率达21%；完成供矿量6.8亿吨，同比+4.3%；在执行水泥运维服务生产线68条，年提供产能超1亿吨 [2] - 公司十类核心主机装备自给率达67%，装备境外业务收入占比提至36%，装备外行业收入占比提至37%，沙特、印尼海外服务中心落地运营 [2] 订单与市场 - 2024年境内、境外收入236、223亿，同比 - 7.24%、+10.85%，境内、外毛利率分别为15.97%、23.07%，同比 - 1.82pct、+1.87pct [3] - 2024年新签合同额634.44亿，同比增长3%，订单收入保障倍数为1.38倍，境外、境内分别新签362、272亿，同比+9%、 - 4% [3] - 参股公司中材水泥境外布局加快，突尼斯项目签约，24年境外员工人数同比增长19% [3] 财务指标 - 2024年综合毛利率为19.6%，同比+0.2pct；期间费用率为10.76%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率分别 - 0.02、+0.42、 - 0.2、+0.04pct [4] - 资产及信用减值为4.02亿，同比减少0.89亿，投资净收益同比增加0.87亿，公允减值变动净收益同比减少0.7亿，净利率为6.99%，同比+0.03pct [4] - 全年经营性现金净流入为22.9亿，同比减少12.5亿，收付现比分别为79.7%、73.49%，同比 - 2.2pct、 - 1.05pct [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|45,798.84|46,127.32|48,122.68|50,765.61|54,362.54| |增长率(%)|17.98|0.72|4.33|5.49|7.09| |EBITDA(百万元)|6,676.19|6,762.45|5,261.55|5,568.46|5,993.12| |归属母公司净利润(百万元)|2,915.81|2,983.12|3,116.44|3,323.13|3,578.02| |增长率(%)|32.90|2.31|4.47|6.63|7.67| |EPS(元/股)|1.10|1.13|1.18|1.26|1.35| |市盈率(P/E)|9.12|8.92|8.54|8.01|7.44| |市净率(P/B)|1.39|1.26|1.16|1.07|1.00| |市销率(P/S)|0.58|0.58|0.55|0.52|0.49| |EV/EBITDA|2.26|2.52|3.60|3.45|3.28|[5] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|EPS（元/股）（24A/E、25E、26E）|P/E（24A/E、25E、26E）| |----|----|----|----|----|----| |002051.SZ|中工国际|106|8.53|0.31、0.34、0.38|27.6、24.9、22.5| |000928.SZ|中钢国际|100|6.98|0.61、0.66、0.74|11.4、10.5、9.5| |000065.SZ|北方国际|120|11.42|0.95、1.11、1.28|12.0、10.3、8.9| |605598.SH|上海港湾|55|22.52|0.82、1.23、1.55|27.5、18.3、14.5| |688768.SH|容知日新|44|50.25|1.16、1.59、2.18|43.2、31.5、23.1| |300982.SZ|苏文电能|37|17.91|0.51、0.81、1.05|35.1、22.1、17.1| |000157.SZ|中联重科|644|7.82|0.46、0.60、0.75|17.1、13.1、10.4| |000425.SZ|徐工机械|1,037|8.78|0.53、0.68、0.87|16.4、13.0、10.1| |平均值| - | - | - | - |23.8、18.0、14.5| |中位数| - | - | - | - |22、16、12| |600970.SH|中材国际|266|10.07|1.13、1.18、1.26|8.92、8.54、8.01|[11]